本報記者 李喬宇

12月7日早盤，中國聯通股價大漲4.02%，中國移動A股跌3.49%，中國電信A股跌1.56%。但從今年四季度以來，通信運營商整體股價呈現出較為強勁的走勢。截至12月7日中午收盤，中國聯通A股今年四季度以來股價已漲逾五成（54%）；中國移動A股上漲8.49%；中國電信A股上漲15.67%。

談及近期通信運營商股價的走勢，業內總會聯想起不久之前中國聯通董事長劉烈宏在業績說明會上的發言。彼時，劉烈宏呼吁“投資中國聯通就是投資確定的未來”，并再次強調估值模型需要重塑。

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數字經濟時代的通信運營商估值模型將如何重塑？部分通信運營商對于科技創新公司的自我定位能否使運營商估值水平對標科創企業？

身份轉變推動價值重估

在上述業績說明會上，劉烈宏談道運營商估值模型需要重塑的幾點原因，其中運營商身份的轉換以及市場前景的變化備受關注。

“今天的中國聯通已經不再是傳統意義的‘管道運營商’，而是自身就已經先行成為數字化的企業并對外提供數字化服務的科技創新公司”。劉烈宏強調，不能再用老眼光看電信行業，也不能簡單再用延續幾十年的用戶增長等老指標、老模型來評估電信行業的新價值。

何為“老指標”“老模型”？通信運營行業資深觀察人王征南告訴《證券日報》記者，通信運營商最初的估值模型是根據運營商傳統的管道業務為依據制定的，比如主要評估依據包括傳統業務增長情況、用戶數量、寬帶數量等。

“如今，數字經濟時代的運營商身份已經開始轉變。”王征南認為，從通信運營商披露的財報即可看出，一方面從財報內容的描述上來看，描述新興業務的比重已經大幅超過傳統業務的比重；另一方面從數據來看，傳統業務收入在通信運營商總業務收入占比持續減少，新興業務表現強勢。

據三大運營商此前披露的三季報數據顯示，今年前三季度，中國移動收入結構持續調整，公司旗下其他業務收入同比增長36.4%；同期中國電信產業數字化收入在可比口徑下同比增長16.5%，天翼云收入保持翻番；中國聯通產業互聯網業務收入同比提升29.9%，占主營業務收入的比重達到22.2%。

從市場前景來看，劉烈宏表示，相信中國聯通挺進數字經濟的新發展是可持續的。“比如在云業務領域，以當前云計算廠商4到8倍的市銷率估值，中國聯通僅云業務市值就有較好的提升空間”。

王征南告訴記者，2C市場已經漸趨飽和，提速降費的趨勢也意味著運營商已經不能依靠傳統業務保持高速增長。數字經濟時代為通信運營商提供的市場空間有望大于傳統業務收入的市場空間。

王征南認為，在未來3年至5年的時間內，通信運營商的新興業務占比就有望超過傳統業務占比，這意味著每年千億元量級的增量收入空間。

浙江大學國際聯合商學院數字經濟與金融創新研究中心聯席主任、研究員盤和林也認同市場環境為三大運營商提供了廣闊的市場空間。他對《證券日報》記者表示，最近三大運營商的估值都有很大提升，主要受益于我國互聯網經濟、數字經濟的發展，互聯網經濟和數字經濟發展將讓未來通信網絡的節點大規模增加，從而大幅度拓展了三大運營商的業務范圍，可以說互聯網、數字經濟的發展為三大運營商未來拓寬了渠道。

能否對標科創企業？

劉烈宏對于中國聯通已經成為科技創新公司的定位也激發了市場的想象空間。隨著運營商身份的轉變，運營商估值能否對標科創企業也引發業內討論。有不愿具名的從業人士告訴《證券日報》記者，二級市場出現波動很正常，運營商未來的估值情況也還很難說。但在互聯網時代，部分科創企業曾經享有估值溢價，數字經濟時代的運營商也未必不能享有溢價。

對比主要面向科技創新企業的科創板來看，中信建投證券董事總經理、首席策略官陳果曾在11月2日公開表示，去年以來，科創板在經歷長期以來的持續調整之后，目前處于一個配置性價比較高的位置。在PE估值方面，科創50目前估值為34倍。科創板則以約38倍的整體估值水平處于歷史低位。

有不愿具名的業內人士表示，通信運營商為重資產公司，持續的資產減值會直接影響到利潤水平，高昂的運營成本同樣限制了運營商的想象空間。同時在很多工業互聯網項目中，通信運營商是以集成商的身份出現的，這意味著盡管市場廣闊，但運營商有可能會遇到增收不增利的境況。在該人士看來，反觀很多科創企業具有輕資產、重技術的特征，尤其是在互聯網時代，快速增長的市場空間使資本更樂于相信此類公司的故事。

投行人士王驥躍對《證券日報》記者表示，通信運營商有著講故事的基礎，但想要講好故事并打動投資者，仍然需要有實在的業務和業績支撐。

在王征南看來，數字經濟時代，通信運營商面對著廣闊的市場空間，這種市場空間能夠為通信運營商帶來確定性較強的營收增長能力。他坦言，在較長的一段時間內，運營商會面臨著營收增速大于凈利潤增速的情況。“但長期來看，量變能夠引發質變，隨著運營商用戶規模的擴大，相關企業也有望開拓出盈利空間更為可觀的應用場景”。

（編輯 田冬 白寶玉）

關鍵詞： 價值重估