越來越大的虧損幅度引發市場擔憂。自11月17日公布三季度業績報告后，嗶哩嗶哩美股三個交易日跌幅達24.6%。

近日，多家互聯網巨頭第三季度業績報告相繼發布，不難發現，多數企業業績都不盡如人意。

嗶哩嗶哩股份有限公司(下稱嗶哩嗶哩，BILI.O、9626.HK)2021年三季度財報數據顯示，今年三季度，公司營業收入繼續保持增長勢頭，較去年同期增長61.41%至52.07億元，環比增長15.82%。

但該公司虧損幅度也在擴大。三季度，嗶哩嗶哩凈虧損為26.86億元，較上年同期虧損的11.01億元再次擴大144%，遠超市場預期。

據今年上半年財報披露，嗶哩嗶哩2021上半年凈利潤合計虧損20.24億元，本季度虧損已超過上半年，前三季度共計凈虧損47.1億元。若將時間維度拉長，自2018年至今，該公司已累計虧損約96億元。

越來越大的虧損幅度引發了市場擔憂。自11月17日公布第三季度業績報告后，嗶哩嗶哩在美股三個交易日跌幅達24.6%。港股也同樣受挫，19日上午，嗶哩嗶哩向港交所申請了暫時停牌，宣布擬發行價值14億美元2026年12月到期的可轉換優先債券進行募資。截至2021年12月6日收盤，嗶哩嗶哩美股收于57美元/股，較年內最高價157.66美元/股下挫64%，總市值為221億美元;該公司港股報收于430.2港元/股，較4月上市以來最高價1052港元/股下挫59%，總市值為1667.4億港元。

游戲業務營收占比近三成

從營收結構看，截至今年三季度末，嗶哩嗶哩最大收入來源是以付費會員為主的增值服務業務，該業務同比增長95%至19.09億元;而廣告業務增速最快，同比增長110%至11.72億元;電商及其他業務收入也保持大幅增長，同比增長78%至7.34億元。

相較于增值服務、廣告業務、電商及其他業務的出色表現，該公司游戲業務則遜色很多。三季度，嗶哩嗶哩游戲業務收入為13.92億元，同比僅增長9%，較去年同期37%的增幅大幅下滑。

要知道，嗶哩嗶哩最“氪金”的業務一直都是高毛利率的游戲業務。上市之初，游戲收入占其總收入近80%。《投資時報》研究員發現，該公司從去年一季度到今年二季度，游戲業務收入卻持續徘徊在12億元左右，增長處于停滯狀態。三季度該業務占營收比例已大幅降至26.7%，不足三成。

事實上，嗶哩嗶哩游戲業務面臨的難題也是整個游戲行業的難題。今年8月底，國家出臺史上最嚴游戲監管令，對游戲巨頭進行整頓，騰訊等游戲企業落實防沉迷新規，進一步壓縮青少年的游戲時間。

據騰訊Q3財報披露，作為騰訊的主要造血業務的手游業務，增速明顯放緩，收入同比增長9%。截至今年9月末，未成年人在騰訊本土市場游戲時長的占比為0.7%，去年同期為6.4%;未成年人在騰訊本土游戲市場流水占比為1.1%，去年同期為4.8%，數據均有明顯下滑。

截至目前，國家新聞出版署最新一批國產網絡游戲版號審批名單的公布時間仍定格在7月22日。國產網游版號已連續3個月沒有發放。國內游戲版號暫停審核也給各游戲巨頭公司業績造成了較大影響。

凈投資虧損7.24億元

第三季度，嗶哩嗶哩繼續加大投入力度，當期營業成本為41.88億元，同比增長70%，快于收入增速。該公司經營支出同比增長57%至28.97億元，其中銷售和營銷支出為16.33億元，與上年同期相比增長37%;總務和行政支出4.75億元，與上年同期相比增長87%;研發支出為7.88億元，與上年同期相比增長97%。此外，收入分成成本為21.58億元，同比增長83%。

從核心數據上看，嗶哩嗶哩花出去的錢確實換來了用戶的增長。三季度，該公司月均活躍用戶(MAU)達2.67億，其中移動端達2.5億，較2020年同期分別增長35%和36%;月均付費用戶(MPU)增長至2390萬，同比增長59%，付費率達到8.9%，同比增長17%。

但需要注意的是，嗶哩嗶哩的月活用戶數、付費用戶數、用戶付費率增速都有所放緩。去年同期，該公司MAU及移動端月活用戶增速分別為54%和61%;月均付費用戶增速為89%;付費率增速則為23%。

除成本走高之外，三季度對該公司業績影響較大的還有投資虧損。財報顯示，該公司當期凈投資虧損7.24億元，占總虧損的比例為27%。

截至9月30日，嗶哩嗶哩的短期投資金額高達94.39億元，其中金融產品80.82億元，股市投資12.89億元，貨幣基金0.68億元;長期投資41.86億元，可見該公司投資的決心之大。

有投資就有風險。今年4月，嗶哩嗶哩出資7億元人民幣戰略投資心動公司(TapTap)4.72%的股份。但從上半年業績來看心動公司表現欠佳。財報顯示，截至今年6月30日，心動公司上半年收入13.79億元，同比下降4.3%;凈虧損3.25億元，同比下降257.42%。今年三季度，心動公司的股價跌幅達到36%。

巨額的虧損并沒有讓該公司停下投資的腳步。11月20日，剛宣布擬發行價值14億美元可轉換優先債券后的第二天，該公司再次出手，以6億元全資收購奧飛娛樂旗下的有妖氣原創漫畫平臺;并以1.18億元收購甬易支付65.5%的股權，正式獲得支付牌照。

侵權問題日益凸顯

起步之初，嗶哩嗶哩依靠大量用戶上傳的動漫資源以及二次創作(即使用了已經存在著作物的文字、圖片、影片、音樂或其它藝術作品而創作的新內容)圈粉了大量ACG愛好者。但由于內容素材的版權問題，二次創作始終處于灰色地帶。隨著嗶哩嗶哩的快速發展，三次元內容日益增多，很多視頻剪輯時并沒有經過版權方的允許，而相關法律法規規定，未經允許傳播他人作品是違法侵權的行為。

今年5月，愛奇藝、優酷和騰訊視頻聯合聲明，譴責嗶哩嗶哩盜播《老友記重聚特輯》。聲明稱，《老友記重聚特輯》在5月27日上線短短數小時后，嗶哩嗶哩出現了侵權盜版內容，嚴重損害了版權方的正當利益。聲明發出之后，該公司與之相關的內容就下架了。

兩個月后因為侵權該公司再次成為被告。這次侵權的是《玉樓春》，該劇是優酷獨家上線，并享有作品在中國大陸地區的信息網絡傳播權。截至8月13日，優酷總共向嗶哩嗶哩投訴19批次，至少2800余條侵權鏈接。

侵權的背后，實則是優愛騰等主流長視頻網站的成本焦慮。和嗶哩嗶哩不同，這些平臺投入大量資金生產原創影視綜藝內容，想要以此吸引用戶入駐、提升用戶粘性，哪料到竟成為了UP主們進行二次創作的素材。

公開資料顯示，2018年至2020年，愛奇藝的內容成本分別為211億元、222億元、209億元，分別占成本的77.77%、73.15%、74.95%。

相比之下，嗶哩嗶哩的內容成本要低的多。該公司招股書顯示，2018年至2020年，其內容成本分別為5.43億元、10.02億元、18.76億元，分別占成本總額的16.6%、17.9%、20.5%。

天眼查數據顯示，截至目前，嗶哩嗶哩所屬公司上海寬娛數碼科技有限公司，所涉法律訴訟共958條，其中案由為侵害作品信息網絡傳播糾紛的達868條。

有分析指出，嗶哩嗶哩目前仍存在大量無版權的劇集、綜藝、線下演出的剪輯片段，早先由于版權方需要借助嗶哩嗶哩擴大影響力，版權糾紛被淡化處理，但隨著該公司的不斷商業化，可能會影響到版權方的商業利益，所要面臨的版權訴訟可能會不斷增加。(董琳)