信達證券股份有限公司馬錚近期對鹽津鋪子(002847)進行研究并發(fā)布了研究報告《緊握渠道趨勢，新品培育加速》，本報告對鹽津鋪子給出買入評級，當前股價為81.97元。

鹽津鋪子(002847)

(資料圖片僅供參考)

事件：2023H1公司實現(xiàn)營收18.94億元，同比+56.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.46億元，落在預告中位。單Q2實現(xiàn)營收10.01億元，同比+57.6%，Q2收入環(huán)比仍加速超我們預期，實現(xiàn)歸母凈利潤1.34億元，同比+98.9%。

點評：

定位性價比國民零食，多品類全渠道多點開花。辣鹵、蛋類、蒟蒻果凍等核心單品23H1快速增長，休閑魔芋在市場競爭激烈的情況下23H1體量超過2億，鵪鶉蛋上半年體量接近1億元，鹽津培育新品的能力和渠道運作效率可見一斑。電商渠道23H1同比實現(xiàn)155%的高增長，體量達到3.91億元，內(nèi)部組織管理高效率且激勵到位。零食量販、社區(qū)團購推動經(jīng)銷渠道同比增長58%，渠道多點開花，緊握渠道變革趨勢和機會。直營KA由于人流量下滑影響，23H1體量同比下滑15%至1.92億元，占比進一步降低到10%，影響進一步降低。公司近年全力打磨供應鏈，23H1鹽津研發(fā)費用同比提升53.7%，內(nèi)部重視培養(yǎng)具備企業(yè)家精神的高管，品牌定位“大牌零食，好吃不貴”，有望實現(xiàn)“產(chǎn)品領先+效率驅(qū)動”的核心競爭優(yōu)勢，持續(xù)突破品類培育邊界和單品天花板瓶頸。

規(guī)模效應及效率驅(qū)動下，23Q2盈利能力同環(huán)比進一步提升。鹽津單Q2毛利率同比+1.4pct至36.0%，銷售費用率同比下降6.2pct至11.5%，23Q2毛銷差同環(huán)比提升亮眼，23Q2管理費用率為4.1%，同環(huán)比分別下降0.7pct/0.2pct。單Q2歸母凈利率為13.4%，同環(huán)比分別提升2.8pct/0.9pct，盈利能力在規(guī)模效應及效率驅(qū)動下持續(xù)提升，進一步向市場證明了鹽津內(nèi)部高效的運營體系及核心聚焦品類上盈利能力的持續(xù)突破。

盈利預測與投資評級：中式零食行業(yè)格局未定，品類整合和渠道變革有紅利。鹽津鋪子全渠道放量驅(qū)動，新品培育明顯加速，收入增長有望持續(xù)超預期。我們預計23年收入為40億元，上調(diào)歸母凈利潤至5.1億元，對應當前PE32X。鹽津內(nèi)部機制靈活+激勵到位+渠道執(zhí)行能力強，全力打磨供應鏈及效率驅(qū)動下，盈利能力亦有望延續(xù)提升。我們預計23-25年公司每股收益分別為2.59、3.31、4.18元，維持對公司的“買入”評級。

風險因素：原材料價格波動風險、商超人流量進一步下滑、烘焙等品類競爭加劇。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券(601688)龔源月研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.98%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利5.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為32.13。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有22家機構(gòu)給出評級，買入評級20家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為107.89。

關鍵詞：