信達(dá)證券股份有限公司李媛媛,汲肖飛近期對(duì)南山智尚進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《深度報(bào)告：毛紡龍頭精耕細(xì)作，新興材料助力騰飛》，本報(bào)告對(duì)南山智尚給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為14.71元，當(dāng)前股價(jià)為9.12元，預(yù)期上漲幅度為61.29%。
南山智尚(300918)
(資料圖片)
本期內(nèi)容提要:
毛紡織服裝行業(yè)龍頭，打造新材料平臺(tái)型企業(yè)。公司主要從事精紡呢絨、服裝產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，擁有從羊毛到成衣的完整毛紡織服裝產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品包括精紡呢絨面料、職業(yè)裝、工裝和定制服裝，旗下自主品牌包括南山、菲拉特精紡呢絨面料品牌和 DELLMA、MODARATE 等職業(yè)裝品牌。21 年公司調(diào)整戰(zhàn)略布局，拓展超高分子聚乙烯新材料業(yè)務(wù)，開啟雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)模式，22 年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn) 11.85 億元、1.06 億元，同增 16.27%、10.13%。
高端精紡逐步實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，訂單向優(yōu)勢(shì)企業(yè)轉(zhuǎn)移。精紡呢絨行業(yè)為毛紡行業(yè)細(xì)分領(lǐng)域，下游應(yīng)用于高檔西裝產(chǎn)品，具有技術(shù)、資金密集的特點(diǎn)。近年來呢絨行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷調(diào)整，進(jìn)口量呈下降趨勢(shì)，其中精紡呢絨進(jìn)口量下降趨勢(shì)較為明顯，同時(shí)國(guó)內(nèi)精紡呢絨產(chǎn)量不斷增長(zhǎng)，逐步實(shí)現(xiàn)高端精紡產(chǎn)品的進(jìn)口替代。長(zhǎng)期來看，毛紡行業(yè)兩極化趨勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，數(shù)量龐大中小企業(yè)在低端產(chǎn)品領(lǐng)域以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主，難以進(jìn)入高端領(lǐng)域參與競(jìng)爭(zhēng)。頭部毛紡企業(yè)定位高端，在科技創(chuàng)新、品牌建設(shè)、管理水平、銷售網(wǎng)絡(luò)等方面與中小企業(yè)拉開差距，逐步向“專業(yè)化”經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｊ睫D(zhuǎn)型，由企業(yè)間單一的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，上升到品牌、技術(shù)、產(chǎn)品、服務(wù)等層面的綜合競(jìng)爭(zhēng)，以獲得更多市場(chǎng)份額。
深耕研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈智能生產(chǎn)，高筑精紡品牌勢(shì)能。1）技術(shù)方面，公司持續(xù)推進(jìn)研發(fā)創(chuàng)新，積累多項(xiàng)研發(fā)專利技術(shù)，并持續(xù)拓展功能性產(chǎn)品品類，并應(yīng)用于運(yùn)動(dòng)休閑服飾等四季化產(chǎn)品領(lǐng)域，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高附加值方向發(fā)展。2）生產(chǎn)方面，智能改造貫穿產(chǎn)業(yè)鏈全流程，快反機(jī)制優(yōu)化效益。智能化全產(chǎn)業(yè)鏈布局充分發(fā)揮各生產(chǎn)環(huán)節(jié)的協(xié)同效應(yīng)，在提高產(chǎn)品品質(zhì)的同時(shí)，降本增效，實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶需求的快速反應(yīng)。3）品牌方面，公司堅(jiān)持中高端品牌定位，致力于打造毛紡精品品牌，憑借優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品品質(zhì)和完善的服務(wù)體系，積累眾多優(yōu)質(zhì)客戶資源，與國(guó)內(nèi)外一線品牌緊密合作，高筑精紡品牌勢(shì)能。
開拓超高分子聚乙烯領(lǐng)域，推動(dòng)雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)模式。公司在面料、成衣業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，拓展高端纖維領(lǐng)域業(yè)務(wù)，600 噸/年的 UHMWPE 項(xiàng)目已于 22 年 7 月順利投產(chǎn)，公司快速切入國(guó)內(nèi)高性能纖維行業(yè)。超高分子纖維具備眾多優(yōu)異性能，能夠廣泛應(yīng)用于軍民領(lǐng)域，市場(chǎng)需求景氣度較高，且國(guó)內(nèi) UHMWPE 仍處于高端產(chǎn)能緊缺狀態(tài)。22 年公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，將 6.996 億元資金用于年產(chǎn) 3000 噸 UHMWPE 建設(shè)項(xiàng)目，產(chǎn)品定位高端，質(zhì)量水平國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，新材料項(xiàng)目的建設(shè)有望優(yōu)化公司產(chǎn)業(yè)布局，推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高附加值方向發(fā)展，進(jìn)一步打開公司成長(zhǎng)曲線。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們看好公司較強(qiáng)的技術(shù)研發(fā)實(shí)力和智能化生產(chǎn)制造帶來的成本優(yōu)勢(shì)和穩(wěn)定品質(zhì)保障能力，伴隨年產(chǎn) 3000 噸超高分子聚乙烯纖維產(chǎn)能順利爬坡，公司有望打造又一業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)極。我們預(yù)計(jì)2022-24 年 收 入 為 收入為 17.07/21.01/24.80 億 元 ， 同 增14.43%/23.08%/18.02% ， 歸 母 凈 利 為 1.69/2.07/2.55 億 元 ， 同 增10.57%/22.79%/23.18%。借助絕對(duì)估值法，我們給予公司目標(biāo)價(jià) 14.71元，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，短期業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)、長(zhǎng)期發(fā)展空間較大，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能落地不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券(601162)孫海洋研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為76.78%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.82億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為17.88。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有4家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.6。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，南山智尚（300918）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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