浙商證券股份有限公司近期對太陽紙業(002078)進行研究并發布了研究報告《太陽紙業點評報告:Q2環比回暖,期待H2盈利向上》,本報告對太陽紙業給出買入評級,當前股價為11.28元。
太陽紙業(002078)
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基本事件
8月25日,公司公告2023年中期業績:23H1營收193.42億元(同比-2.58%),歸母凈利12.51億元(同比-24.59%),扣非歸母凈利12.18億元(同比-25.65%);單23Q2營收95.37億元(同比-6.39%、環比-2.73%),歸母凈利6.86億元(同比-30.34%,環比+21.24%),扣非歸母凈利6.65億元(同比-32.15%、環比+20.28%),Q2環比表現靚麗,H2持續回暖。
核心產品盈利穩定,差異化產品銷量提升
分產品拆分,23H1文化紙/銅版紙/牛皮箱板紙/溶解漿/化機漿/化學漿營收65.42/15.79/45.59/19.08/9.56/10.48億元,分別在總營收中占比33.82%/8.16%/23.57%/9.87%/4.94%/5.42%;23H1文化紙/銅版紙/牛皮箱板紙/溶解漿/化機漿/化學漿毛利率為15.64%/12.17%/12.16%/16.23%/21.91%/20.54%,分別-1.53pct/-3.12pct/-0.04pct/-5.27pct/-7.07pct/+2.99pct。23H1公司靈活調整產品和原材料結構調整,加強成本控制、保障核心產品盈利能力,加大差異化文化用紙產品開發力度,差異化文化紙產品銷量實現50%增長,牛皮箱板紙等實現了滿產滿銷,高端包裝類產品銷量持續提升,并拓展醋酸纖維溶解漿、微晶纖維素等新產品,深化多元化、差異化產品策略。
文化用紙回暖,箱板紙旺季漸近,全年改善明確
1)文化紙:溫和挺價落地,H2低價漿到庫,噸盈利環比改善。23Q2銅版紙5430元/噸(同比-2.90%、環比-4.56%)、雙膠紙6058元/噸(同比-1.58%、環比-9.50%),受出版訂單延期下單&社會訂單較為疲弱影響,Q2文化用紙價格下滑,7-8月規模文化紙龍頭陸續挺價傳導落地,Q3文化用紙秋季招標旺季到來有望迎來季節性行情,H2低價漿逐步到庫,盈利彈性逐季釋放。
2)箱板紙:價格&盈利磨底,8月龍頭挺價,旺季催化或漸近。23Q2箱板紙均價3945元/噸(同比-18.55%、環比-7.44%),瓦楞紙均價2848元/噸(同比-23.53%、環比-8.90%),8月起國廢成本支撐轉強、部分地區檢修供給收緊,規模紙廠龍頭陸續試探性挺價,H2傳統旺季來臨,噸盈利有望底部反彈。公司老撾基地牛皮箱板紙原材料價格走跌,23Q2美廢均價208美元/噸(同比-42.73%、環比-1.41%),外廢&海運費回落,噸盈利修復。同時,公司100萬噸箱板紙預計23Q3投產,產能擴充有望支撐銷量成長。
3)溶解漿:粘膠纖維景氣修復,價格&噸盈利穩健。旺季來臨,棉價回暖、粘膠纖維景氣恢復,截至2023年8月25日,粘膠短纖價格較8月初上漲400元/噸,Q3粘膠短纖有望景氣修復或支撐溶解漿價格企穩,成本端木片價格弱運行,公司老撾溶解漿部分木片自給進一步降低成本,溶解漿噸盈利有望穩健運行。
利潤率、現金流環比改善,控費能力較強
(1)利潤率:23Q2公司實現毛利率16.13%(同比-2.75pct,環比+2.62pct),實現歸母凈利率7.19%(同比-2.47pct,環比+1.42pct),隨低價漿陸續入庫,利潤率環比好轉。
(2)期間費用率:23Q2期間費用率為8.51%(同比+0.83pct,環比+1.41pct),其中銷售費用率為0.39%(同比+0.01pct,環比+0.02pct),管理與研發費用率為5.45%(同比+0.54pct,環比+0.74pct),財務費用率為2.68%(同比+0.28pct,環比+0.65pct),財務費用波動系本期匯兌損失增加。
(3)營運效率與現金流:23Q2公司應收賬款及票據27.61億元(同比+2.85億元,環比-4.82億元),應收賬款周轉天數23.24天(同比+3.91天,環比-1.90天),應付票據及賬款合計50.85億元(同比-0.82億元,環比+2.47億元);存貨44.23億元(同比+7.06億元,環比-3.56億元)。存貨周轉天數53.31天(同比+14.11天,環比-0.38天)。現金流方面,23Q2經營現金流凈額為24.41億元(同比+7.23億元,環比+8.17億元),環比改善明顯。
漿紙產能布局趨于完善,規模優勢進一步顯現
公司2022年漿、紙合計產能已突破1000萬噸,廣西北海搬遷的35萬噸PM3文化紙機、15萬噸生活用紙于23年初順利投產、廣西南寧20萬噸PM1特種文化紙機于23年4月成功出紙。廣西南寧一期100萬噸暨PM2和PM3箱板紙產線及50萬噸配套本色漿線有望于23Q3試產,隨廣西地區多元化漿紙布局更加完善,預計2023年公司紙、漿合計總產能將接近1200萬噸。
林漿紙一體化布局,三大基地協同發展
公司山東、廣西、老撾三個基地各有優勢。山東漿紙產能綜合調配,多元化產品結構;廣西基地稅收優惠政策、能源成本享有比較優勢,北海基地臨近港口便于原料進口,南寧林業資源豐富、運輸半徑較廣;老撾自產木片成本優勢顯著,預計種植面積不斷擴大,木片、漿供給量持續提升;公司三大基地協同發展,產品結構多元化、漿紙靈活調配能力突出,在上游原料布局方面領先同行。
盈利預測與估值
公司作為多元化大宗紙種的白馬優質資產,林漿紙一體化優勢長期越發突出,預計公司23-25年分別實現營收401.17/442.23/463.88億元,同比+0.88%/+10.23%/+4.90%;歸母凈利潤29.96/36.45/40.60億元,同比+6.66%/+21.66%/+11.39%,對應PE分別為11X/9X/8X,維持“買入”評級。
風險提示
下游景氣度波動,原材料價格波動,紙價漲幅不及預期。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算,長江證券(000783)仲敏麗研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達95.19%,其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利30.52億,根據現價換算的預測PE為10.33。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有9家機構給出評級,買入評級7家,增持評級2家;過去90天內機構目標均價為14.35。
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