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中金公司發(fā)布研報(bào)稱，根據(jù)測(cè)算，2025年磷酸鐵鋰和三元正極材料需求量有望提升至184/142萬(wàn)噸，2022-2025年CAGR分別為43%/31%，預(yù)計(jì)正極材料全球需求仍具較大成長(zhǎng)空間，行業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能在未來(lái)三年逐步釋放，能夠滿足正極材料需求。在全球鋰電需求高增、行業(yè)產(chǎn)能加速落地、產(chǎn)業(yè)鏈加碼國(guó)際化的背景下，高鎳三元、磷酸錳鐵鋰等新技術(shù)領(lǐng)先或者具有國(guó)際化先發(fā)布局優(yōu)勢(shì)的正極材料企業(yè)有望迎來(lái)alpha成長(zhǎng)機(jī)遇。

中金公司主要觀點(diǎn)如下：

鐵鋰和三元材料占據(jù)主流，新型正極材料逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。磷酸鐵鋰憑借成本與安全性優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)裝機(jī)占比大幅提升，2022年裝機(jī)占比近60%。高鎳三元占比逐步提升，高鎳化發(fā)展趨勢(shì)明晰。同時(shí)，新型正極材料逐步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。近期磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能加速落地，商業(yè)化進(jìn)程快速推進(jìn)。鈉電池具備成本低、安全性高、低溫性能好等特點(diǎn)，鈉電正極材料有層狀氧化物、普魯士類似物與聚陰離子化合物三種技術(shù)路線，該行預(yù)計(jì)層狀氧化物或?qū)⒙氏鹊玫綉?yīng)用，其他路線緊隨其后。

正極材料行業(yè)多強(qiáng)林立，部分采取一體化布局的戰(zhàn)略。正極材料市場(chǎng)份額較為分散，競(jìng)爭(zhēng)格局維持多強(qiáng)林立局面，2022年磷酸鐵鋰與三元材料行業(yè)CR5均在60%左右。考慮客戶粘性與產(chǎn)品差異等因素，該行判斷正極材料市場(chǎng)集中度中短期內(nèi)仍將保持相對(duì)穩(wěn)定。另一方面，出于平抑成本波動(dòng)和穩(wěn)定原材料供應(yīng)的考慮，多家正極材料企業(yè)推進(jìn)上游資源布局，行業(yè)一體化趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)演繹。

正極材料產(chǎn)能加速落地，產(chǎn)業(yè)鏈加碼國(guó)際化。據(jù)該行不完全統(tǒng)計(jì)，2025年磷酸鐵鋰與三元材料名義年產(chǎn)能將達(dá)到438、307萬(wàn)噸，截至2022年，磷酸鐵鋰與三元材料產(chǎn)能分別為202、176萬(wàn)噸，正極材料產(chǎn)能有望加速落地。同時(shí)，海外需求崛起疊加政策驅(qū)動(dòng)本土化建設(shè)的背景下，國(guó)內(nèi)鋰電產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)加速全球化之路，海外建廠主要集中于歐洲，大多產(chǎn)能規(guī)劃于2023年后陸續(xù)落地。

全球需求有望保持高增。根據(jù)該行的測(cè)算，2025年磷酸鐵鋰和三元正極材料需求量有望提升至184/142萬(wàn)噸，2022-2025年CAGR分別為43%/31%，該行預(yù)計(jì)正極材料全球需求仍具較大成長(zhǎng)空間，行業(yè)規(guī)劃產(chǎn)能在未來(lái)三年逐步釋放，能夠滿足正極材料需求。

風(fēng)險(xiǎn)

下游需求增長(zhǎng)不及預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期，技術(shù)研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。

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