中郵證券有限責任公司楊維維近期對齊心集團(002301)進行研究并發布了研究報告《B2B業務客戶結構優化，高質量發展可期》，本報告對齊心集團給出買入評級，當前股價為7.27元。

(相關資料圖)

齊心集團(002301)

事件：

公司發布2022年年報及2023年一季度報：

公司2022年實現收入86.29億元，同比+4.77%；歸母凈利潤1.27億元，同比+122.53%；扣非后歸母凈利潤0.91億元，同比+116.16%。分季度看，2022Q4公司實現收入18.89億元，同比+35.60%；歸母凈利潤-0.16億元，扣非后歸母凈利潤-0.37億元，同比均大幅減虧。公司2022年收入端穩增，利潤端扭虧為盈。

2023Q1公司收入19.11億元，同比-11.04%；歸母凈利潤0.45億元，同比-18.90%；扣非后歸母凈利潤0.43億元，同比-24.64%。

聚焦優質大客戶，B2B業務高質量穩步發展

分業務看，2022年公司辦公物資、互聯網SaaS軟件及服務分別實現收入84.54、1.46億元，同比分別+5.22%、-14.40%，收入占比分別為97.97%、1.70%，辦公物資業務實現穩步增長；辦公物資、互聯網SaaS軟件及服務毛利率分別為9.42%、38.54%，同比分別-0.85pct、-9.87pct，其中，互聯網SaaS軟件及服務毛利率下降主要系公司子公司好視通加大研發投入，研發投入同比+10.98%，但各業務場景項目落地較慢，對公司盈利造成壓力。

公司B2B業務繼續聚焦央企、銀行金融機構等優質大客戶，持續優化客戶結構，深挖優質大客戶業務需求，儲備訂單規模穩步增長。此外，公司加大對應收款和存貨等管理力度，客戶回款加快，經營質量提升，截至2022年底，應收賬款為28.38億元，同比下降9.92億元，且23Q1應收賬款較年初繼續下降4.70億元至23.68億元；相應的，2022年經營活動現金流3.25億元，同比+53.32%。

23Q1盈利能力同比略下滑，期間費用管控良好

2022年公司整體毛利率、凈利率分別為10.07%、1.40%，同比分別-1.14pct、+8.29pct，凈利率提升明顯，主要為上年同期商譽減值損失導致基數較低所致；2023Q1單季度公司毛利率、凈利率分別為10.16%、2.18%，同比分別-0.07pct、-0.43pct，同比略有下滑。

期間費用率方面，2022年公司期間費用率為7.22%，同比-2.01pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為5.41%、2.08%、0.86%、-1.13%，同比分別-0.10pct、-0.40pct、-0.11pct、-1.40pct，期間費用管控良好；2023Q1公司期間費用率為7.63%，同比+0.44pct，其中銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為5.33%、1.91%、1.07%、-0.68%，同比分別+0.74pct、+0.15pct、-0.04pct、-0.41pct，期間費用率同比略有提升。

投資建議：

齊心集團作為B2B辦公物資集采領先企業，客戶資源優勢、品牌知名度、數字化運營和交付服務等能力突出，持續受益于陽光采購政策推進，公司存量客戶放量及新增客戶拓展，我們預計公司2023-2025年收入分別為109.83/137.04/168.33億元，同比分別+27.27%/+24.78%/+22.83%；歸母凈利潤分別為2.49/3.28/4.21億元，同比分別+96.58%/+31.82%/+28.39%，對應PE分別為21/16/12倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：

下游客戶需求釋放不及預期風險；客戶拓展不及預期風險；市場競爭加劇風險；原材料價格大幅波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，山西證券(002500)楊晶晶研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為17.77%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利2.75億，根據現價換算的預測PE為20.19。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，齊心集團（002301）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標2星，好價格指標2星，綜合指標2星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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