民生證券股份有限公司邱祖學(xué),張建業(yè)近期對(duì)恒邦股份(002237)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)歷史新高，產(chǎn)能擴(kuò)張大步邁進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)恒邦股份給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為12.63元。
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恒邦股份(002237)
2022 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 500.47 億元，同比增加 20.94%；歸母凈利潤(rùn) 4.99億元，同比增加 9.74%；扣非歸母凈利潤(rùn) 6.25 億元，同比增加 4.91%。公司業(yè)績(jī)創(chuàng)上市以來(lái)新高。 2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 155.09 億元，同比增加 62.16%、環(huán)比增長(zhǎng) 18.43%；歸母凈利潤(rùn) 0.94 億元，同比減少 10.78%、環(huán)比減少 32.18%。
產(chǎn)量增加帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，冶煉貢獻(xiàn)主要盈利。 2022 年黃金/白銀/電解銅/硫酸的營(yíng)收分別為 178.5/36.93/119.83/4.6 億元，同比變化+21.39%/-8.96%/-0.23%/-2.47%； 毛利占比分別為 23.33%/15.41%/23.95%/9.36%。 公司全年黃金/白銀/電解銅/硫酸產(chǎn)量分別為 46.76 噸/825.53 噸/20.02 萬(wàn)噸/135.23 萬(wàn)噸，同比變化+18.08/+9.02/+2.77/-1.63%，產(chǎn)量增加帶動(dòng)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。 未來(lái)將向著黃金 47.7 噸、白銀 791.83 噸、銅 19.12 萬(wàn)噸的產(chǎn)量目標(biāo)邁進(jìn)。
期間費(fèi)用率與毛利率均有所下滑。 2022 年公司期間費(fèi)用率為 1.64%，同比下降 0.82pct。其中銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 0.06%/0.94%/0.64%，同比變化 0.01/-0.61/-0.23pct，銷售費(fèi)用率增加主要是 2022 年職工薪酬增加所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降 0.23pct, 主要是 2022 年匯兌收益較去年增加。 全年毛利率同比下降， 分產(chǎn)品來(lái)看黃金/白銀/電解銅/硫酸毛利率分別為 2.46%/7.84%/3.76%/38.19%，同比變動(dòng)-1.27/+2.38/-0.17/-7.62pct。
產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張，在建工程穩(wěn)步推進(jìn)。 公司目前具備年產(chǎn)黃金 50 噸、白銀 1000噸、電解銅 25 萬(wàn)噸、硫酸 130 萬(wàn)噸的冶煉產(chǎn)能， 并可綜合回收銻、鉍、碲、砷等稀貴金屬。 公司基于領(lǐng)先的冶煉水平不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，加強(qiáng)規(guī)模化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)： 1）公司擬發(fā)行 31.6 億元可轉(zhuǎn)債主要投資于含金多金屬礦有價(jià)元素綜合回收技改項(xiàng)目， 項(xiàng)目建成后將具備年處理 45 萬(wàn)噸礦石能力， 預(yù)計(jì)年產(chǎn)出金錠 11.49 噸、銀錠 210.16 噸、 A 級(jí)銅 8.47 萬(wàn)噸、硫酸 37.91 萬(wàn)噸; 2） 復(fù)雜金精礦多元素綜合回收項(xiàng)目關(guān)鍵手續(xù)已獲批; 3）高純材料研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目二期工程于 2022 年 11月份建成試產(chǎn)，高純砷、 銻、碲等系列的新材料產(chǎn)品將全面工業(yè)化生產(chǎn)。
自有礦山建設(shè)，參股海外項(xiàng)目和未來(lái)資產(chǎn)注入， 礦山資源端值得期待。 截至2022 年底公司及子公司合計(jì)保有黃金資源量 150.38 噸， 其中牟平遼上金礦擴(kuò)界、擴(kuò)能項(xiàng)目關(guān)鍵手續(xù)已獲批，建成后可形成 90 萬(wàn)噸/年礦石采選產(chǎn)能； 公司參股萬(wàn)國(guó)礦業(yè) 20.87%股權(quán)布局海外資源，其海外礦山已于 2022 年正式投產(chǎn)，開始貢獻(xiàn)投資收益； 此外， 公司控股股東江西銅業(yè)承諾將其旗下優(yōu)質(zhì)黃金資產(chǎn)注入公司， 在江西黃金下屬金礦符合相關(guān)條件后，將啟動(dòng)黃金資產(chǎn)注入工作。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議： 公司業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高, 擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn), 考慮到未來(lái)優(yōu)質(zhì)資源注入, 預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)為 6.01/7.27/8.89 億元，按 4 月 7 日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng) PE 為 24/20/16 倍， 維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、 探礦及開采風(fēng)險(xiǎn)、原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，華泰證券(601688)李斌研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為68.14%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利6.57億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為22.16。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為13.51。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，恒邦股份（002237）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)2.5星，好價(jià)格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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