華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，全年向上明確，或迎第二輪行情。板塊向好明確，當(dāng)前估值性價(jià)比凸顯，后續(xù)旺季、低基數(shù)等利好增多，價(jià)盤是重要觀測(cè)指標(biāo)，全面堅(jiān)定看好。對(duì)比09/16/19年及當(dāng)前行業(yè)演繹情況，該行判斷23年迎來(lái)新周期向好明確，全年預(yù)計(jì)兩輪行情，目前第一輪行情補(bǔ)償與修復(fù)，重心在“量”結(jié)束，預(yù)計(jì)第二輪行情信心與雙擊，重心在“價(jià)”即將啟動(dòng)，第二輪預(yù)計(jì)將在春糖至中秋國(guó)慶，核心是“信心”，商務(wù)場(chǎng)景有望復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)“雙擊”，高端酒受益。
【資料圖】
華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：
回溯修復(fù)元年，白酒從未缺席。
復(fù)盤每輪修復(fù)初期，09/16/19年白酒板塊實(shí)現(xiàn)140%/60%/130%的漲幅。我們尋找共性總結(jié)規(guī)律：一是修復(fù)元年多為弱復(fù)蘇，預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)估值先行修復(fù)，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)。二是復(fù)蘇拐點(diǎn)和節(jié)奏上，往往先迎外部政策利好改善預(yù)期，后經(jīng)旺季驗(yàn)證，指標(biāo)上先終端后報(bào)表，先周轉(zhuǎn)后價(jià)盤。三是結(jié)構(gòu)上，先主流價(jià)格帶后升級(jí)價(jià)格帶，大眾價(jià)位帶的基地型次高端和敏感度較低的高端酒率先修復(fù)，擴(kuò)張型次高端后續(xù)可釋放更高彈性。
對(duì)比09/16/19年及當(dāng)前行業(yè)演繹情況，判斷23年迎來(lái)新周期向好明確，全年預(yù)計(jì)兩輪行情，目前第一輪行情結(jié)束，預(yù)計(jì)第二輪行情即將啟動(dòng)。
第一輪行情回顧：補(bǔ)償&修復(fù)，重心在“量”。去年10月底至春節(jié)后為第一輪行情，板塊上漲近50%，核心是“補(bǔ)償”，先是政策拐點(diǎn)出現(xiàn)改善預(yù)期、估值修復(fù)。進(jìn)而元旦至春節(jié)期間行業(yè)需求超預(yù)期好轉(zhuǎn)，民間大眾價(jià)格帶場(chǎng)景率先修復(fù)，基地型次高端周轉(zhuǎn)向好，庫(kù)存去化領(lǐng)先，壓制行業(yè)兩年的庫(kù)存問(wèn)題基本解除，基地型次高端漲幅居前。當(dāng)前行業(yè)步入淡季，回款30%-50%不等，庫(kù)存健康，價(jià)盤微幅修復(fù)，板塊盤整蓄勢(shì)，第一輪行情結(jié)束。
核心改善指標(biāo)為周轉(zhuǎn)及庫(kù)存，目前庫(kù)存壓制已基本解除，無(wú)礙復(fù)蘇節(jié)奏。受益于渠道承壓后盤活資金的強(qiáng)訴求、酒企更強(qiáng)的渠道把控和更積極的終端輔助、以及春節(jié)旺季的催化，本輪庫(kù)存去化速度及程度均超預(yù)期。當(dāng)前庫(kù)存已降至2個(gè)月左右合理水位，壓制解除，無(wú)礙后續(xù)復(fù)蘇節(jié)奏。
第二輪行情或即將啟動(dòng)：信心&雙擊，重心在“價(jià)”。第二輪預(yù)計(jì)將在春糖至中秋國(guó)慶，核心是“信心”，商務(wù)場(chǎng)景有望復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)“雙擊”，高端酒受益。
行情啟動(dòng)的三重驅(qū)動(dòng)：宏觀上政策排期、通脹預(yù)期等催化下，夏秋消費(fèi)動(dòng)能或加強(qiáng);行業(yè)層面春糖會(huì)、五一端午、中秋國(guó)慶等利好增多，商務(wù)需求或走強(qiáng)，白酒作為經(jīng)濟(jì)潤(rùn)滑劑可前置恢復(fù)，價(jià)格敏感性較低的高端酒受益。酒企層面近期價(jià)格措施密集，后續(xù)新品、提價(jià)、招商等可持續(xù)期待。
低基數(shù)與低估值形成布局良機(jī)。受疫情影響，22年二季度起行業(yè)終端動(dòng)銷及報(bào)表形成低基數(shù)，疊加上文分析的三重驅(qū)動(dòng)因素，23Q2起行業(yè)終端及報(bào)表均有望釋放較高彈性。估值端看，當(dāng)前板塊估值30倍左右，處于歷史中低位，亦低于22年平均水平，與其他板塊相比性價(jià)比突出。
價(jià)盤是重要觀測(cè)指標(biāo)，核心在五糧液(000858)。在外部利好驅(qū)動(dòng)或酒企主動(dòng)提價(jià)下，價(jià)盤在行業(yè)歷次修復(fù)初期均可上漲。從供需分析看，判斷二季度起價(jià)盤有望迎來(lái)修復(fù)。觀測(cè)行業(yè)價(jià)盤需重點(diǎn)觀測(cè)實(shí)際掌握行業(yè)定價(jià)權(quán)的普五，需求復(fù)蘇強(qiáng)度、通脹水平及五糧液量?jī)r(jià)策略是重要影響因素。
路徑推演：信心回升式消費(fèi)。預(yù)計(jì)行業(yè)將步入信心回升式消費(fèi)，商務(wù)場(chǎng)景有望復(fù)蘇加強(qiáng)消費(fèi)動(dòng)能，價(jià)盤有望拉升，300-500元價(jià)格帶或率先修復(fù)，提價(jià)、招商預(yù)期或重啟，可以期待高端酒漲價(jià)、行業(yè)批價(jià)上行、渠道利潤(rùn)改善等信號(hào)出現(xiàn)，高端酒受益，次高端低基數(shù)下或可釋放較強(qiáng)彈性。
投資建議：
當(dāng)前首選景氣度高、確定性強(qiáng)的個(gè)股，首推貴州茅臺(tái)(600519)(600519.SH)，瀘州老窖(000568)(000568.SZ)，山西汾酒(600809)(600809.SH)，古井貢酒(000596)(000596.SZ)。
持續(xù)推薦五糧液(000858.SZ)、今世緣(603369)(603369.SH)、洋河股份(002304)(002304.SZ)。
Q2次高端將迎來(lái)商務(wù)宴請(qǐng)恢復(fù)、招商布局等利好，低基數(shù)下或可釋放較高彈性，推薦舍得酒業(yè)(600702)(600702.SH)、水井坊(600779)(600779.SH)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：節(jié)后消費(fèi)復(fù)蘇放緩，價(jià)盤走勢(shì)不及預(yù)期、行業(yè)估值中樞下移等。
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