在成熟資本市場，具備“低估值+穩分紅”特征的上市企業不在少數。

然而，靜態來看，“低估值+穩分紅”并不代表擁有投資價值，只有那些能夠發生基本面的重估，真正創造持續增長的現金流，提升盈利能力和盈利規模來支撐分紅穩步上漲的優秀企業，才會在市場中嶄露頭角。

(資料圖)

以下將以一家具備“低估值+穩分紅”特征的在港上市央企附屬平臺為例，從多角度呈現出這一家中國內地領先的城市綜合投資運營商暨港澳地區龍頭承建商是如何完成重大轉折的。

剛發布的2022年財報業績，某種程度上，見證著中國建筑國際的成功轉變。

任憑風吹雨打，我自強勁增長

過去一年，外部環境可謂風雨飄搖。俄烏戰爭的出現和演變、大宗商品的動蕩、全球通脹蔓延、美聯儲加息等事件發酵接踵而至，面對外資的抱團撤離，恒生指數持續走熊，在去年全年下挫接近一萬點，國內也由于疫情的尾部效應和對全面放開的探索，而使得經濟和社會生活難免的受到一定影響。

在內外雙重受壓下，企業經營要想取得持平甚至進步，都不是一件容易的事情。但是從2022年業績公告來看，中國建筑國際，不僅逆勢維持著高增長，其還順利完成了另一項艱巨任務——往高質量增長軌道切換。

首先，中國建筑國際的業績獲超預期表現。

據業績公告，2022年營收和利潤增長勢頭依然強勁，營收錄得1019.75億港元（單位下同），邁上1000億臺階，同比增長31.9%；歸母凈利潤錄得79.57億，同比增長17.0%，對比起2021年13.06%和2020年11.12%的增速，利潤加速釋放特征凸顯。

2022年新簽訂單規模1607.26億，同比增長14.8%，達到其在年初訂下的全年目標（不少于1600億港元），公司在手未完成訂單總金額2945.27億，意味著，即使在極端的環境下，也能為未來營收規模增長提供保障。

整體上，2022年公司業績增長趨勢得到固整，無懼內外環境帶來的壓力。

其次能夠清晰看到，中國建筑國際完成了往高質量增長軌道切換的“艱巨任務”。

主要體現在三個方面——實現正向經營性現金流，ROE的提升，以及新簽訂單的結構性優化，即科技帶動類新簽合同增長突出，其占比實現了快速提升。

具體來看，據業績公告，2022年經營性現金流2.12億，投資性現金流5.01億。公司不但實現了正向經營性現金流，徹底扭轉了近6年來經營性現金流凈流出的局面，而且公司在2022年的投資性現金流也有所好轉（相對于前年投資活動現金流-49.38億），這是公司為提高流動性，出售部分低周轉資產所致。

而最能夠直接體現公司整體經營效率的財務指標ROE，錄得13.9%，相對于2021年12.9%，獲得提升，創下近5年新高。本年度ROE提升，主要體現在周轉率的提升上面，反映出“長改短”完成之后公司逐步體現出來的紅利釋放。

新簽訂單的結構性優化可體現在兩個方面，即投資帶動類新簽合約和科技帶動類新簽合約的表現上。2022年錄得投資帶動類新簽合約533.2億，科技帶動類新簽合約515.90億。

據悉，目前公司投資帶動類新簽合約中已經完全沒有5年以上的長周期項目，意味著隨著時間的推移，公司投資帶動類合約進入交付期，未來2-3年公司整體周轉速度的改善預期也會得到延續，從而為后續ROE改善創造了良好的條件。

不難發現，科技帶動類項目提速迅猛，合約金額同比增長70.6%，其營業額同比增長75.5%，直接拉動科技帶動類新簽合約額占比提升至32.1%，而這一數據在2021年僅為21.6%，一年內提升了10.5個百分點。

實際上，中國建筑國際在2022年的業績表現，成功檢驗了公司“長改短”的完成成果，以及由“科技賦能”轉型升級所帶來的實質性改變，基本面得到重塑，展現出強勁生命力。并以此為新的起點，一舉跨過了高質量發展之路的大門。

聚焦長期增長邏輯，堅持科技賦能戰略

筆者認為，中國建筑國際，引以為傲的其中一點是，在港股市場里，成為極少數的能夠實現長期增長，兌現價值的卓越上市企業。

根據公司官網，自上市以來，公司營業額從2005年的68.6億飛升至2022年的1019.75億，年復合增長率達到17.2％；凈利潤從2005年的1.3億增至2022年的79.57億，年復合增長率27.4％；在手總合約額從2005年的59.6億上升至2022年的5226.33億。

可以肯定的一點是，相對于過往，中國建筑國際更加鞏固了自身長期增長邏輯，也進一步增強了長期增長的確定性。站在當下看未來，總結成一句話則是，以港澳為基本盤發揮企業的龍頭優勢，在中國內地獲得廣袤成長機會，讓科技賦能為助推器。這三個維度分別對應著三個公司長期增長的實現路徑。

1）以港澳為基本盤，發揮企業的龍頭優勢

在中國香港，中國建筑國際近年持續保持20%以上市占率，公司在香港市場競爭優勢明顯，資源充足，龍頭地位鞏固。

香港特區政府履行《2022 年施政報告》提及創造就業和改善民生承諾為迫切任務，大力發展創新科技產業將是香港未來發展的一個主要方向，國家“十四五”規劃也明確了香港作為中國的國際創新科技中心的發展定位，但是眼下，香港在創新科技產業方面的基建和人才儲備嚴重不足，因此“基建先行”貫穿了整個政府文件，大型工程蓄勢待發，比如科學園第二階段擴建、數碼港第五期擴建、落馬洲河套地區深港科技創新合作區等基建項目將會不期啟動，以配合香港經濟轉型，中短期內疊加北部都會區和明日大嶼等大型項目的前期工程投入，未來數年公共建筑，以及為滿足預期大量新增來港高端技術人才的住房和配套需求的私人建筑開支將大幅提升。國泰君安(601211)證券在研究報告中預測，到2025 年香港年度總建筑工程規模將達到3000億港元，對比目前合共增長1200億，香港建筑工程“蛋糕”在中短期內迅速膨脹。

另一邊廂，2022年末，六大賭牌公司在向政府的投標文件中承諾未來十年將投資1188億澳門元，其中1087億為會展、娛樂、體育、康養等非博彩項目，依據政府有關文件規定，彼等投資須在未來5年內落實完成。因此可預期隨著澳門賭牌續期落實及防疫入境政策取消，澳門市場建筑工程量也將有所增加。

中國建筑國際以港澳為基本盤繼續發揮企業的龍頭優勢，在中短期內有望不斷受益于港澳地區建筑工程“蛋糕”的做大，這是公司第一條清晰可見的增長路徑。

2）受益于國內市場裝配式建筑和MiC建筑的滲透率快速提升，獲得廣袤成長機會

而在中國大陸市場，三年疫情過去，國內經濟復蘇成為主旋律，在穩增長政策和積極財政支持背景下，基建行業穩定向好，同時中國建筑國際亦會受益于國內政策支持組裝合成建筑（即MiC建筑），內地新簽合同仍有提升空間。

我國“十四五”規劃綱要明確提出，要發展智能建造，推廣綠色建材、裝配式建筑和鋼結構住宅，建設低碳城市。根據住建部公布的統計數據，2020年全國新開工裝配式建筑面積達6.3億平方米，2021年裝配式建筑規模持續擴大。各地陸續發布建筑業“十四五”規劃，到2025年，大部分省、市裝配式建筑面積占比要求達到30%以上，部分省市要求達到50%，天津、上海要求100%實施裝配式建筑。隨著裝配式建筑的規模擴大，最終將會形成新的市場推動力。

作為裝配式建筑4.0時代的領軍者，截至目前，中國建筑國際中建海龍已在中國大陸完成超過240個裝配式項目的設計工作，建筑面積超過3100萬平方米，涉及公營房屋、公租房項目、房地產項目、公共建筑、隧道橋梁等多個領域，中國建筑國際實際上已成為中國最大的裝配式建筑企業，先行優勢凸顯。

筆者預計，裝配式建筑將在未來逐漸成為建筑業主流，MiC有良好發展空間，參考國泰君安報告，到2025年，中國內地預計有40％的樓宇是使用MiC建設，2021年只有24.5％，未來增長潛力巨大。在2022年，中國建筑國際依靠技術能力在組裝合成建筑（MiC建筑）等特色總承包項目方面獲得了市場的認可，推動公司新簽訂單金額持續保持高增長，MiC業已成為公司成長的重要推力。

中國建筑國際在國內市場將有機會受益于裝配式建筑和MiC建筑的滲透率快速提升，其專業技術優勢和其在MiC領域的領軍者角色定位，將在國內龐大的建筑藍海市場里搶占到更多“增量”，這便是公司第二條長期增長路徑。公司方面在此前的展望電話溝通會上曾透露，為配合組裝合成建筑訂單增長，公司將改裝16個PC構件工廠生產線，提升組裝合成建筑產能，為后續加速搶占藍海市場打下基礎。

3）堅持科技賦能戰略，以科技優勢占領藍海市場

不難發現，近年來，中國建筑國際發展模式的轉變主要是科技賦能所帶來的，包括從PPP轉變為GTR，以及著重發展的MiC建筑，證實公司已從過往粗放式增長成功轉變為聚焦在科技驅動、高質量增長的集約式發展模式。

在今年的財報業績會上，管理層強調公司未來堅持科技賦能戰略，訂立2025年科技帶動類新簽合約額占比達到50%目標。對比起2021年的21.6%和2022年的32.1%，一年內提升超過10個百分點，2025年規劃的目標設置并不高，甚至是較為保守的。

實踐證明，科技賦能戰略的實施能夠為公司發展帶來三大好處或優勢。

站在新技術周期視野，建筑科技勢不可擋，其不但解決國家、行業所面臨的人口老齡化、勞動力短缺等難題，在為國家“雙碳”目標貢獻的同時，也能滿足當前大量老舊小區迫切改造的需求，中國建筑國際以科技優勢迅速占領藍海市場，有利于規模的快速擴張。

此外，中國建筑國際積極投資于建筑工程行業的先進技術，如新型建筑材料和碳捕獲、利用與封存技術，并與中國工程院建立了首個院士在港工作站，培養人才，制定行業標準，從而使得公司在建筑工程技術應用方面的競爭優勢不斷擴大，競爭壁壘持續鞏固，新技術應用可為項目提供利潤率保護，有利于加強議價權。

值得一提，在科技賦能戰略加速深化之下，公司科技帶動類新簽合約占比持續提升，不占運營資金的科技類訂單成為公司發展主要增長動力，將加快整體經營性現金流的好轉，也就是說科技賦能戰略實施，能夠有利于公司現金流的持續優化。

基于以上科技賦能的三大優勢，其將成為公司成長的最大助推器，并在未來很長一段時間內成為公司第三條可把握的長期增長邏輯。

結尾部分

2022年財報業績證實了，中國建筑國際已走在一條全新的高質量增長之路上。

毫無疑問，公司基本面的高質量增長將更好的支撐公司長期增長和長期穩定分紅能力。

一般而言，在資本市場里，長期EPS和分紅能力的變化，容易受到普遍認可，從而引發估值上修。而要認識到的是，中國建筑國際的基本面所正在發生的轉變，是由成功轉向的科技賦能驅動模式所帶來的。連國泰君安證券研究報告也認可，保持領先的中國建筑國際將引領建筑工程行業新一輪的技術革新，鑒于公司在技術方面競爭優勢的巨大潛力，預計其估值將大大提升。此外，近期市場所熱衷的“中特估”持續發酵，也有助推動公司的價值重估進程。

中國內地和中國香港澳門的建筑工程市場加總規模以數十萬億起算，建筑科技興起與變革才剛開始，未來勢必能夠衍生出一條或多條“長坡厚雪”且規模巨大的專業領域或賽道，作為新技術應用的先行者、擁有央國企背景且持續構筑起“護城河”的中國建筑國際，未來將充分受益。

而2022年財報業績顯示出公司完成了往高質量增長軌道切換，盈利能力、質量得到實質性改善，反過來將為未來盈利的增長帶來更強支撐。

一旦估值上修和盈利增長的概率雙雙得到市場的認可，等待它的將會是備受投資者追崇的經典“戴維斯雙擊”。

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