《金證研》北方資本中心 虔泊/作者 庭初/風控
自2021年9月30日因撤稿終止擬在創業板上市的計劃后，深圳民爆光電股份(600184)有限公司（以下簡稱“民爆光電”）時隔不足一年“卷土重來”，二度“趕考”創業板。
而此次上市，2020-2021年，民爆光電的凈利潤負增長的同時，其主要產品銷售單價下滑、凈資產收益率走低、新客戶收入及新客戶收入占比均下滑，對于超九成收入來自境外銷售的民爆光電而言，其未來或面臨出口稅收政策變化風險。而且民爆光電向客戶的質量賠款金額超七百萬元。另一方面，民爆光電的財務總監老東家系審計機構，審計獨立性存疑。值得關注的是，其第一大勞務派遣供應商成立兩個月即與民爆光電合作，且2021年1-11月，民爆光電的勞務派遣人員占比均超紅線，直到2021年12月“臨陣”降到10%以下。
【資料圖】
一、凈利潤連續兩年負增長，曾因產品質量問題向客戶累計賠款超七百萬元
水滴石穿，繩鋸木斷。業績表現可以直觀地反映出企業的經營情況。然而，2020-2021年，民爆光電的凈利潤“開倒車”。
1.1 營業收入增速坐“過山車”，凈利潤連續兩年負增長
據民爆光電簽署于2022年9月14日的招股說明書（以下簡稱“招股書”）以及簽署于2021年8月19日的招股說明書（以下簡稱“2021版招股書”），2018-2021年，民爆光電的營業收入分別為8.73億元、10.82億元、10.59億元、14.97億元。同期，民爆光電的凈利潤分別為1.22億元、2億元、1.74億元、1.68億元。
根據《金證研》北方資本中心研究，2019-2021年，民爆光電營業收入的增速分別為23.84%、-2.13%、41.43%。同期，民爆光電凈利潤的增速分別為63.33%、-12.84%、-3.65%。
由此可見，2020年及2021年，民爆光電的凈利潤增速均為負。
此外，2018-2021年，民爆光電超九成營業收入來源于境外銷售。
1.2超九成收入來自境外銷售，出口退稅金額占凈利潤比例逐年升高至超六成
據招股書，民爆光電的主營業務為LED照明產品的研發、設計、制造、銷售及服務。
據招股書及2021版招股書，2018-2021年，民爆光電的境外銷售收入分別為8.37億元、10.27億元、10.15億元、14.29億元，占其當期主營業務收入的比例分別為95.86%、94.94%、95.94%、95.51%。
在境外銷售收入占主營業務收入的比例均超九成的情況下，民爆光電出口退稅金額占凈利潤比例逐年升高至超六成。
據招股書及2021版招股書，2018-2021年，民爆光電享受的出口退稅金額分別為5,604.38萬元、8,074.55萬元、7,799.95萬元、13,167.42萬元，扣除所得稅后退稅金額占其當期凈利潤的比例分別為38.91%、34.42%、38.21%、67.06%。
由以上信息不難看出，2019-2021年，民爆光電扣除所得稅后出口退稅金額占其當期凈利潤的比例逐年升高，至2021年超六成。
據招股書，2019年1月-2019年3月，出口退稅優惠政策規定的退稅率為16%。2019年4月-2021年12月，出口退稅優惠政策規定的退稅率為13%，有所下滑。
且民爆光電在招股書中表示，所在的照明燈具制造行業為重點支持發展的行業，2018-2021年，民爆光電出口產品一直享受出口退稅優惠政策，若未來相關政策對燈具產品的出口退稅率進行較大幅度的下調，而民爆光電不能及時相應調整產品價格，則會在一定程度上影響盈利能力。
綜上，在主營業務收入超九成系境外銷售的情形下，民爆光電扣除所得稅后的出口退稅金額占凈利潤的比例逐年走高，其未來或面臨出口稅收政策變化風險。
此外，2019-2021年，民爆光電凈資產收益率走低。
1.3 2019-2021年，民爆光電凈資產收益率逐年下滑
據招股書及2021版招股書，2018-2021年，民爆光電的扣除非經常性損益后加權平均凈資產收益率分別為31.88%、40.67%、22.05%、18.68%。
值得一提的是，2019-2021年，民爆光電的主要產品銷售單價均逐年下滑異于同行。
1.4 2019-2021年，主要產品的平均銷售價格逐年走低
據招股書，民爆光電的產品按類別分為商業照明、工業照明。2019-2021年，民爆光電商業照明產品的平均銷售價格分別為80.36元、69.48元、68.22元，2020-2021年的變動率分別為-13.54%、-1.81%。
2019-2021年，民爆光電工業照明產品的平均銷售價格分別為598.16元、535.38元、480.27元，2020-2021年，民爆光電工業照明產品的銷售單價的變動率分別為-10.5%、-10.3%。
不難發現，民爆光電的商業照明產品與工業照明產品的銷售單價均逐年下降。
另外，2019-2021年，民爆光電的新客戶收入及新客戶收入占比均下滑。
1.5 2020-2021年，新客戶收入及新客戶收入占比均逐年下滑
據招股書及2021版招股書，2018-2021年，民爆光電新客戶收入分別為6,737.24萬元、9,657.18萬元、5,138.45萬元、3,543.45萬元，占其當期主營業務收入的比例分別為7.71%、8.93%、4.86%、2.37%。
不難發現，2020-2021年，民爆光電來自新客戶的收入及占主營業務收入的比例均逐年下滑。
值得注意的是，民爆光電曾多次因產品質量問題向客戶賠款。
1.6 2019-2021年及2022年1-6月，因產品質量問題向客戶賠款超七百萬元
據民爆光電簽署于2022年9月29日的《關于深圳民爆光電股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“首輪問詢函回復”），2019-2021年及2022年1-6月，民爆光電客戶罰款支出及其他的合計金額分別為217.15萬元、227.34萬元、260.62萬元、87.6萬元，其中客戶品質扣款分別為212.58萬元、195.97萬元、221.73萬元、83.88萬元，合計為714.16萬元。
對此，深交所”要求民爆光電披露客戶罰款及其他構成和發生的原因，以及民爆光電的產品是否存在重大缺陷，是否和客戶存在糾紛或潛在糾紛。對此，民爆光電回復稱其產品出現品質扣款，主要是由于部分批次的產品因使用了有質量問題的材料，導致產品出現質量問題，從而被客戶進行了扣減貨款的處罰。
由此可知，2019-2021及2022年1-6月，民爆光電累計發生客戶品質扣款共計714.16萬元。
上述情形看出，2020-2021年，民爆光電的凈利潤負增長；此外，2019-2021年，民爆光電主要產品銷售單價下滑、凈資產收益率走低、新客戶收入及新客戶收入占比均下滑，對于超九成收入來自境外銷售的民爆光電而言，其未來或面臨出口稅收政策變化風險。而且報告期內民爆光電向客戶的質量賠款金額超七百萬元，令人唏噓。
值得關注的是，民爆光電的財務總監或曾任職于民爆光電此番上市的審計機構。
二、財務總監“前東家”系審計機構，審計獨立性或遭拷問
君子矜而不爭，群而不黨。無論是擬上市公司聘請的審計機構，或是簽字注冊會計師，均應保持其獨立性，以勤勉盡責。然而，本次擬發行上市，民爆光電的“新任”財務總監系從此番上市的審計機構“跳槽”而來。
2.1 2020年7月財務總監劉俊從審計機構天職國際離職，離職次月入職民爆光電
據招股書，2012年8月至2021年10月，曾靜任民爆光電財務總監。2021年11月至招股書簽署日2022年9月14日，曾敬任民爆光電副總經理。
此外，2017年7月至2020年7月，劉俊任天職國際會計師事務所（特殊普通合伙）（以下簡稱“天職國際”）項目經理。2020年8月至2021年10月，劉俊任民爆光電財務部核算總監，2021年11月至招股書簽署日2022年9月14日，劉俊任民爆光電財務總監。
即是說，2020年7月，劉俊從天職國際離職。次月，劉俊即入職民爆光電任財務部核算總監，并且，2021年11月，劉俊任民爆光電財務總監，而后升至財務總監。
值得注意的是，財務總監劉俊的“前東家”為民爆光電此次上市的審計機構。
2.2 此次上市的審計機構為天職國際，且兩名經辦會計師隸屬其深圳分所
據招股書，截至招股書簽署日2022年9月14日，民爆光電的審計機構系天職國際。
且民爆光電的兩名經辦注冊會計師均隸屬于天職國際深圳分所。
據招股書，截至招股書簽署日2022年9月14日，民爆光電的經辦注冊會計師分別為屈先富、扶交亮、王皓東。
據民爆光電簽署于2022年3月22日的天職業字[2022]3759號審計報告（以下簡稱“審計報告”），屈先富的注冊會計師證書顯示其工作單位為天職國際深圳分所。扶交亮的注冊會計師證書顯示其工作單位為深圳皇嘉會計師事務所（以下簡稱“皇嘉事務所”），并且，該證書的工作單位變更事項登記頁面顯示，2008年10月27日，扶交亮由皇嘉事務所調入天職國際深圳分所。
此外，王皓東的注冊會計師證書顯示其工作單位為天職國際福建分所。審計報告未披露王皓東注冊會計師證書的工作單位變更事項登記頁面。
即截至審計報告簽署日2022年3月22日，屈先富、扶交亮或均任職于天職國際深圳分所。
由以上可知，民爆光電此次上市的審計機構為天職國際，并且民爆光電的兩名經辦注冊會計師或均隸屬于天職國際深圳分所。
2.3 2020年12月25日，天職國際深圳分所會計師劉俊轉為非執業會員
據深圳市注冊會計師協會于2020年12月29日發布的深注協秘字[2020]100號，深圳市注冊會計師協會根據《深圳經濟特區注冊會計師條例》的相關規定，根據本人申請，同意撤銷17名注冊會計師的執業注冊，轉為非執業會員。該名單中包括一位名為“劉俊”的注冊會計師，且該名單顯示，注冊會計師“劉俊”隸屬于天職國際深圳分所。
即是說，民爆光電的財務總監劉俊，與天職國際深圳分所的注冊會計師“撞名”。
值得注意的是，《會計師事務所從事證券服務業務合規手冊》明確規定，從事證券服務業務的會計師事務所及會計師應保持獨立性。
2.4 會計師事務所從事證券服務業務合規手冊規定，審計機構應保持獨立
據證監會于2022年1月6日發布的《會計師事務所從事證券服務業務合規手冊》，其中，執業要求規定，會計師事務所及簽字注冊會計師在執業中須勤勉盡責，嚴格按照執業標準出具審計報告、審核報告或其他鑒證報告。會計師事務所須完善質量管理制度，加強內部管理，有效實施項目質量控制復核程序，保持獨立性，不得代替發行人從事具體的會計處理業務或財務報告編制工作。
此外，該合規手冊規定，強化公開發行并上市審計項目質量管理，在選派項目組成員時，充分識別和評價審計項目組成員的獨立性和專業勝任能力。
簡而言之，曾在天職國際任職三年的劉俊，離職次月即入職民爆光電任財務部核算總監，而后又任職財務總監一職。湊巧的是，天職國際深圳分所的會計師“劉俊”于2020年12月25日轉為非執業會員。天職國際深圳分所的注冊會計師是否為民爆光電的“新任”財務總監劉俊？進一步而言，民爆光電的財務總監劉俊是否曾與經辦注冊會計師屈先富、扶交亮為同事？至此，審計能否獨立？存疑待解。
除此之外，在勞務用工方面，民爆光電曾超法定比例雇傭勞務派遣人員，且勞務派遣供應商現異象。
三、勞務供應商成立兩個月即合作，民爆光電“臨陣”降低勞務派遣人員占比
高者未必賢,下者未必愚。近年來，伴隨著國內經濟結構的轉型，企業出于節約成本的考慮，且勞動者為了靈活就業的需要，勞務派遣業得到迅速發展。
值得注意的是，民爆光電的第一大勞務派遣供應商成立后兩個月即展開合作。
3.1 第一大勞務派遣供應商成立當年即合作，且其合作后進行經營范圍變更
據2021版招股書，2018-2020年，惠州市海坤實業有限公司（以下簡稱“海坤實業”）系民爆光電的第一大勞務派遣供應商。2018年5月至2019年1月、2019年7月至2020年12月，民爆光電向海坤實業支付的勞務派遣薪酬總額為587.81萬元，用工主體為民爆光電子公司惠州民爆光電技術有限公司。
即2018-2020年，民爆光電向海坤實業支付的薪酬總額占其當期所支付的勞務派遣薪酬總額的比例為84.34%。
據市場監督管理局數據，海坤實業成立于2018年3月14日，截至查詢日2023年2月2日，其經營范圍為勞務派遣，實業投資，家政服務，房地產開發等；注冊資本為200萬元，李海峰、楊小波對海坤實業的持股比例分別為75%、25%。
變更記錄顯示，2018年7月12日，海坤實業進行了第一次經營范圍變更，變更前，海坤實業的經營范圍為實業投資，家政服務，房地產開發等，變更后，海坤實業的經營范圍為勞務派遣，實業投資，家政服務，房地產開發等。
2020年12月24日，海坤實業進行了第一次經營范圍變更，變更后，海坤實業的經營范圍為勞務派遣，實業投資，家政服務，房地產開發，人力資源服務等。
由以上信息可知，2018-2020年，民爆光電的第一大勞務派遣供應商系海坤實業，且其向民爆光電獲得的薪酬總額民爆光電支付的薪酬總額的比例超八成。此外，2018年3月14日，海坤實業成立，且其成立兩個月后即于民爆光電展開合作。并且，海坤實業分別于2018年7月12日、2020年12月24日進行了經營范圍的工商變更登記，分別新增了勞務派遣、人力資源服務項目。即海坤實業向民爆光電提供勞務派遣服務后進行的相關經營范圍的工商變更登記。
3.2 2021年，除12月勞務派遣人員占比均超10%
據民爆光電簽署于2022年9月29日的《關于深圳民爆光電股份有限公司首次公開發行股票并在創業板上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復》，2021年1-12月，民爆光電勞務派遣人數分別為593人、505人、460人、550人、432人、351人、401人、505人、556人、491人、458人、297人，占其當月員工總數的比例分別為23.43%、21.89%、17.35%、18.9%、14.68%、11.97%、12.98%、15.82%、18.17%、16.33%、15.3%、9.93%。
由以上信息不難看出，2021年1-12月，除12月民爆光電的勞務派遣人員占員工總數的比例為9.93%外，2021年1-11月，民爆光電的勞務派遣人員占員工總數的比例均超10%。
3.3 根據勞務派遣規定，勞務派遣勞動者數量不得超用工總量的10%
根據《勞務派遣暫行規定》第四條，用工單位應當嚴格控制勞務派遣用工數量，使用的被勞務派遣勞動者數量不得超過其用工總量的10%。
且據招股書，報告期內，民爆光電曾存在勞務派遣人數超過其用工總量10%的情形，主要系民爆光電由于業務量增加，交貨期緊，用工不足且自主招工困難，當期勞務派遣用工人數較多所致。截至2021年12月末，已采取整改措施，將勞務派遣用工人數占比降低至10%以下，符合《勞務派遣暫行規定》的要求。
也就是說，2018-2020年，民爆光電第一大勞務派遣供應商海坤實業成立兩個月后即與民爆光電展開合作，且海坤實業或在向民爆光電提供勞務派遣服務后，其業務范圍新增勞務派遣、人力資源服務。此外，2021年，除12月以外，民爆光電的勞務派遣人員占比均超10%，直到2021年12月“突擊”整改降至10%以下，令人唏噓。
大鵬之動，非一羽之輕，騏驥之速，非一足之力。此番闖關資本市場，民爆光電能否取信于投資者？是未知數。
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