機(jī)構(gòu)：華泰證券

研究員：王瑋嘉/黃波

內(nèi)涵式增長+外延并購，公司逐步向綜合檢測邁進(jìn)公司21 實現(xiàn)收入/歸母凈利潤22.17/2.53 億元，同比+50.5%/+9.3%；1Q22 公司營收/歸母凈利分別為4.08 億元/-2805.7 萬元，同比+15.1%/-99.2%。21 年公司收購多家檢測公司，外延并購疊加內(nèi)生增長推動公司向綜合檢測邁進(jìn)。我們預(yù)計公司22 年仍將保持較好的內(nèi)涵式增長及新并購公司4 家左右，但由于公司1Q22 成本費(fèi)用增長明顯導(dǎo)致歸母凈利下滑，我們上調(diào)公司未來成本費(fèi)用預(yù)期， 預(yù)計公司22-24 年年歸母凈利為3.12/3.85/4.82 億元（前值：3.31/4.18 億元），考慮到公司管理能力強(qiáng)化、ROE 行業(yè)領(lǐng)先，給予公司22 年32.5xPE（可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期PE 均值26.4x），目標(biāo)價16.78 元（前值：26.41 元），維持“買入”。

21 年并購多家檢測公司，材料/工程檢測仍占主導(dǎo)地位21 年，公司陸續(xù)控股收購遼寧奉天65%股權(quán)/與控股子公司煙臺建工聯(lián)合控股收購煙臺方圓65%股權(quán)/控股收購上海美諾福55%股權(quán)/與全資子公司上海眾材工程檢測聯(lián)合收購安徽元正工程檢測55%股權(quán)，上述外延并購為公司21 年帶來超過5 億元營收增量。公司21 年營收內(nèi)生增速約為18%。

公司21 年檢測收入為15.7 億元，其中材料/工程檢測仍占主導(dǎo)地位（占比69%）。但新并購企業(yè)加入導(dǎo)致公司期間費(fèi)用率同比增長2.1pp。

房地產(chǎn)工程檢測選擇性調(diào)整影響及成本費(fèi)用增加影響1Q22 業(yè)績受到疫情及房地產(chǎn)工程檢測板塊選擇性調(diào)整影響，公司1Q22 營收僅同比增長15.1%。公司房地產(chǎn)工程檢測板塊選擇性調(diào)整主要系選擇更優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)商作為公司客戶，同時更多轉(zhuǎn)向建筑、災(zāi)害普查、交通、水利等公用設(shè)施檢測。但我們認(rèn)為該調(diào)整系近期房企信用風(fēng)險事件頻發(fā)，整個地產(chǎn)行業(yè)中長期增速放緩背景下的較明智選擇。1Q22，公司第二期股權(quán)激勵費(fèi)用約500 萬導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增長24%，同時外延并購導(dǎo)致公司資金需求提升，借款增加帶來財務(wù)費(fèi)用7282.3 萬元（1Q21：-496.9 萬元），因此公司1Q22 歸母凈利潤同比下滑。

重申“買入”評級，目標(biāo)價16.78 元

我們預(yù)計公司22-24 年年歸母凈利為3.12/3.85/4.82 億元，對應(yīng)EPS 為0.52/0.64/0.80 元，考慮到公司管理能力強(qiáng)化、ROE 行業(yè)領(lǐng)先，給予公司22 年32.5xPE（可比公司W(wǎng)ind 一致預(yù)期PE 均值26.4x），目標(biāo)價16.78元（前值：26.41 元），維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：收購進(jìn)度及整合能力不及預(yù)期，品牌公信力下降的風(fēng)險，房地產(chǎn)信用事件帶來信用減值風(fēng)險。

關(guān)鍵詞： 同比增長 內(nèi)涵式增長 公司管理