2022-04-24中國(guó)銀河證券股份有限公司李良,胡浩淼對(duì)宏達(dá)電子(300726)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《產(chǎn)品多元化發(fā)展見成效，強(qiáng)勁需求助力公司快速成長(zhǎng)》，本報(bào)告對(duì)宏達(dá)電子給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為53.0元。
宏達(dá)電子(300726)
事件：公司發(fā)布2021年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.0億元，同比增長(zhǎng)42.79%;歸母凈利8.16億元，同比增長(zhǎng)68.68%。2022Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.29億元，同比增長(zhǎng)13.09%；歸母凈利潤(rùn)1.76億元，同比增長(zhǎng)2.69%。
穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，業(yè)績(jī)穩(wěn)步上升。受益于下游需求放量，以及公司在非坦電容產(chǎn)品和民品業(yè)務(wù)領(lǐng)域的拓展，公司2021年?duì)I業(yè)收入20.00億元（YoY+42.8%）,歸母凈利潤(rùn)8.16億元（YoY+68.7%）。增收更增利主要源于期間費(fèi)用率的大幅下降（19.8%，-6.43pct），而綜合毛利率68.7%，僅同比略減0.4pct。
1）分季度來(lái)看，公司2021Q4收入4.65億元（YoY+0.35%，QoQ-24.0%），歸母凈利潤(rùn)1.77億元（YoY+20.4%，QoQ-25.9%）。2022Q1實(shí)現(xiàn)收入4.29億元（YoY+13.1%），歸母凈利潤(rùn)1.76億元（YoY+2.7%），分別環(huán)比下降7.8%和1.1%。受下游客戶回款節(jié)奏影響，分季度業(yè)績(jī)或有波動(dòng)。目前行業(yè)景氣度仍在高位運(yùn)行，公司積極增加產(chǎn)能并擴(kuò)展產(chǎn)品品類，高可靠和民品市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，十四五期間發(fā)展可期。
2）分產(chǎn)品來(lái)看，2021年公司鉭電容器繼續(xù)保持行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位并取增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)36.47%，其中高能混合鉭產(chǎn)品營(yíng)收接近6億元再創(chuàng)新高，非鉭電容產(chǎn)品經(jīng)過(guò)了幾年的市場(chǎng)開拓和技術(shù)積累，營(yíng)收8.30億元，同比增長(zhǎng)52.77%，總營(yíng)收占比41.51%，逐漸成為公司成長(zhǎng)的新動(dòng)力(310328)。另外，受益于電子產(chǎn)品加速國(guó)產(chǎn)化，民用電子元器件需求大幅上升，公司民品業(yè)務(wù)大幅提高。
期間費(fèi)用合理優(yōu)化，研發(fā)投入穩(wěn)步提升。公司期間費(fèi)用率為19.8%，同比減少6.43pct，其中管理費(fèi)用率和銷售費(fèi)用率分別減少2.71pct和4.21pct，公司治理逐步優(yōu)化。研發(fā)費(fèi)用率同比微增0.37pct，研發(fā)費(fèi)用同比增加51.9%，主要投向包括提升公司現(xiàn)有產(chǎn)品如高可靠高能鉭混合電容器的質(zhì)量等級(jí)，以及擴(kuò)展如大容量NORFLASH、抗輻照MOSFET等新型號(hào)，保證公司技術(shù)領(lǐng)先地位和經(jīng)營(yíng)的可持續(xù)發(fā)展。
存貨高企彰顯公司對(duì)下游需求信心，現(xiàn)金流轉(zhuǎn)好提升經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。21年末，公司存貨8.29億，相比期初增長(zhǎng)44.6%，環(huán)比增長(zhǎng)7.1%，其中原材料和在產(chǎn)品較期初分別增長(zhǎng)58.5%和28.0%，或預(yù)示公司為未來(lái)訂單備貨增加；發(fā)出商品2.96億元，即公司已交貨客戶尚未確認(rèn)收入部分，有望在短中期內(nèi)持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。2022Q1存貨9.47億，較21年末高基數(shù)基礎(chǔ)上再增15.4%，未來(lái)快速增長(zhǎng)可期。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5.26億元，同比大幅增長(zhǎng)104.8%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量持續(xù)向好。
大額政府補(bǔ)助確定，未來(lái)將逐步轉(zhuǎn)入利潤(rùn)表。2021年公司遞延收益2.72億元，較期初增長(zhǎng)40.0%，主要來(lái)源為政府補(bǔ)助，其中與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助0.72億元后續(xù)將計(jì)入損益或沖減相關(guān)成本，與資產(chǎn)且與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助1.00億元，未來(lái)將有部分計(jì)入損益。
公司募投項(xiàng)目順利進(jìn)行，下游需求擴(kuò)張將得到有效支撐。公司2021年募集資金約10億元投入微波電子元器件生產(chǎn)基地建設(shè)和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，截止2021年末，已預(yù)先以自籌資金1.99億元投入募投項(xiàng)目開展建設(shè)，項(xiàng)目有序進(jìn)行，建成后有望進(jìn)一步提升公司市場(chǎng)占有率。
投資建議：預(yù)計(jì)公司2022年至2024年歸母凈利分別為10.86億元、13.68億元和17.08億元，EPS分別為2.64元、3.32元和4.15元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為20X、16X和13X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：十四五軍品放量不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，天風(fēng)證券潘暕研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.34%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利10.84億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為19.56。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為85.96。證券之星估值分析工具顯示，宏達(dá)電子（300726）好公司評(píng)級(jí)為4星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為3星，估值綜合評(píng)級(jí)為3.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 宏達(dá)電子 政府補(bǔ)助
