2022-04-22西南證券(600369)股份有限公司沈猛對(duì)華能?chē)?guó)際(600011)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《火電龍頭轉(zhuǎn)型，業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展》，本報(bào)告對(duì)華能?chē)?guó)際給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為8.65元，當(dāng)前股價(jià)為6.66元，預(yù)期上漲幅度為29.88%。
華能?chē)?guó)際(600011)
推薦邏輯： 1）隨著煤價(jià)控制和電價(jià)上浮，公司火電業(yè)務(wù) ] 22 年有望扭虧為盈，火電價(jià)值有望重估； 2）新能源高速發(fā)展打開(kāi)成長(zhǎng)空間，十四五風(fēng)光裝機(jī)目標(biāo)55GW， 20-25年 CAGR 達(dá) 39%，裝機(jī)增速、在建工程、度電利潤(rùn)等指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先； 3）火電新能源協(xié)同效應(yīng)顯著， 20年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流和折舊合計(jì)超 600億，為新能源發(fā)展提供充足資本金，多能互補(bǔ)帶來(lái)項(xiàng)目獲取優(yōu)勢(shì)。
中國(guó)最大的電力運(yùn)營(yíng)商，保供地位高， 2022年公司火電業(yè)務(wù)有望扭虧為盈。 2021年公司總裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 118.7GW，火電裝機(jī)占比 88.0%，是我國(guó)裝機(jī)規(guī)模最大的電力企業(yè)，承擔(dān)著國(guó)家能源安全保供的重要責(zé)任。發(fā)改委要求 22年電煤除進(jìn)口煤外實(shí)現(xiàn) 100%長(zhǎng)協(xié)，且長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)控制在 570-770 元/噸區(qū)間。隨著煤炭增產(chǎn)保供工作持續(xù)推進(jìn)和電價(jià)維持高比例上浮，公司火電業(yè)務(wù) 2022年有望實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。
火電轉(zhuǎn)型新能源領(lǐng)軍者，裝機(jī)增速快， 存量資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，多項(xiàng)指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先。 公司 2015 年開(kāi)始轉(zhuǎn)型新能源， 2017-2021 年風(fēng)光裝機(jī)從 5.4GW 增至 13.8GW。公司積極發(fā)展海上風(fēng)電，海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模達(dá) 2.0GW，占比高達(dá) 19.1%。公司十四五新能源裝機(jī)目標(biāo) 55GW， 2021年風(fēng)光裝機(jī)增長(zhǎng) 3.2GW，未來(lái)公司風(fēng)光裝機(jī)將年均增加 10GW 左右，增速及規(guī)劃目標(biāo)均處第一梯隊(duì)。多項(xiàng)指標(biāo)行業(yè)領(lǐng)先， 2021年底公司在建工程規(guī)模 501.0 億元，排名行業(yè)第一。同時(shí)， 2021 年公司新能源度電利潤(rùn)為 0.21 元/千瓦時(shí)，同比上漲 0.04 元/千瓦時(shí)，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。
業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)顯著， 火電為新能源發(fā)展提供充足資本金，調(diào)峰能力為新能源項(xiàng)目獲取帶來(lái)優(yōu)勢(shì)。 作為火電轉(zhuǎn)型企業(yè)， 20 年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流及折舊金額均為行業(yè)第一，分別為 421 億和 210 億，可為公司新能源發(fā)展提供充足資本金。同時(shí)，公司融資成本逐年下降， 22 年公司發(fā)行短期債券和中期票據(jù)平均利率僅2.02%和 3.29%。多省新能源項(xiàng)目招標(biāo)要求配套火電靈活性改造指標(biāo)，可實(shí)現(xiàn)多能互補(bǔ)及自主調(diào)峰企業(yè)在新能源項(xiàng)目獲取上優(yōu)勢(shì)顯著。
估值與評(píng)級(jí)： 公司作為火電轉(zhuǎn)型新能源龍頭，擁有規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)，我們給予公司火電板塊 22年 0.8倍 PB 估值，對(duì)應(yīng)市值 540億元，新能源板塊 22年 21 倍 PE 估值，對(duì)應(yīng)市值 819 億元。綜上所述，我們預(yù)計(jì)公司 2022 年總市值為 1359 億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 8.65 元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 煤價(jià)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)； 項(xiàng)目投產(chǎn)速度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)； 資產(chǎn)分拆風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安于鴻光研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為35.27%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利108.79億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為9.59。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有17家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)14家，增持評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為10.58。證券之星估值分析工具顯示，華能?chē)?guó)際（600011）好公司評(píng)級(jí)為3星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為2.5星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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