2022-04-22浙商證券股份有限公司馬莉對珀萊雅(603605)進行研究并發布了研究報告《珀萊雅21年年報及22Q1季報點評:主品牌渠道品類優化,多品牌格局逐漸清晰》,本報告對珀萊雅給出增持評級,當前股價為193.81元。
珀萊雅(603605)
投資要點
業績: 21 年/22Q1 歸母凈利潤同增 21%/ 44%
公司 22Q1 實現: 收入/歸母凈利 12.5/1.6 億元,同增 39%/44%; 經營活動現金流凈額 3.4 億, 同增 522%。 此前公司披露一季報業績預告,預計 22Q1 收入11.77-12.68 億元,同比增長 30%-40%; 歸母凈利潤 1.48-1.59 億元,同比增長35%-45%。 實際增速接近為預告上限,略超市場預期。
公司 21 年實現: 收入/歸母凈利 46.3/5.8 億元,同增 23%/21%。 經營活動現金流凈額 8.3 億, 同增 150%,現金流高增主要系線上營收高增+線下減少經銷商庫存和應收賬款。21 年收入拆分:
按渠道: 線上/線下收入 39.2/7.0 億元, 同比+50%/-38%,占比 85%/15%。 線下收入下滑主要系網點調整、 主動去庫存以及疫情影響。
按品牌: 珀萊雅/彩棠收入 38.3/2.5 億元,同增 28%/103%, 占比 83%/5%按品類: 1)護膚:收入 39.8 億,同比+23%,占比 86%; 2) 彩妝:收入 6.18億,同比+33%,主要系彩棠品牌的成功孵化推行。
盈利: 大單品+線上直營高增驅動毛利率提升,新品牌孵化凈利率穩定
品類+渠道改善提升毛利率。 產品端, 高毛利精華品類占比提升; 渠道端, 線上直營占比同增 18pp,線上自播占比提升。 同時,公司多元品牌矩陣孵化致銷售費用率上升,包括新品牌彩棠、 CORRECTORS 孵化、 悅芙媞品牌重塑。
22 Q1,毛利率 67.6%( +3pp),凈利率 13.5%( +1.7pp),銷售/管理/研發費用率分別為 42.4%( +0.7pp) /5.2%( -0.6pp) /2.4%( 0.4pp)。21 年, 毛利率 66.5%( +3pp),凈利率 12.0%( -0.02pp),銷售/管理/研發費用率分別為 43.0%( +3pp) /5.1%( -0.3pp) /1.7%( -0.3pp)。
亮點:大單品策略成功+渠道開拓&精細化運營并行+美妝集團格局初現
1)產品: 大單品策略成功,延長產品生命周期,顯著提升消費客單價。以早C 晚 A 為代表的精華大單品孵化成功,根據爬蟲數據,我們判斷天貓渠道的精華類占比提升,并帶動客單價由去年年初的 100 元+至 200 元+。 公司已推出大單品包括紅寶石精華、雙抗精華、紅寶石面霜、紅寶石眼霜、雙抗小夜燈眼霜、雙 抗面膜、源力修復精華、保齡球藍瓶等。未來研發端將持續發力,與全球領先科研機構合作。
2)渠道: 天貓品牌自播占比提升+緊抓抖音/快手等新渠道風口。 20/21 年公司線上直營同增 80%/76%,未來線上將精細運營天貓、加碼品牌自播、發力抖快、京東等新渠道。線下來看,公司將調整升級線下日化網點, 重點打造銀泰、重百、天虹等百貨系統
3)品牌: “小歐萊雅”美妝集團格局初現。 各品牌定位及產品均價如下:中端護膚(珀萊雅 200-400元) +大眾護膚( 悅芙媞 50-100元) +彩妝(彩棠 150-200 元) +洗護( OR 150-200 元) +高功效護膚( CORRECTORS 260-600 元)。未來將繼續打造珀萊雅的大單品矩陣,聚焦精華、面霜、眼霜、面膜等品類;加強彩棠的妝前、底妝、定妝等類目,搶占中端彩妝市場份額。
盈利預測及估值
公司持續推進大單品策略且效果顯著, 疊加電商渠道拓展, 豐富強勢主品牌和孵化自有品牌, 拓展品牌矩陣, 有望推動業績持續增長。 預計 2022-2024 年公司歸母凈利潤分別為 7.5、 9.7、 12.1 億元,同比增長 30%、 29%、 25%, 對應PE 49、 38、 30 倍, 維持增持評級。
風險提示
疫情影響化妝品行業增速不達預期;下游品牌競爭激烈、 公司競爭壓力加大等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算,華泰證券(601688)沈曉峰研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達99.01%,其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利7.72億,根據現價換算的預測PE為49.96。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有31家機構給出評級,買入評級24家,增持評級7家;過去90天內機構目標均價為211.54。證券之星估值分析工具顯示,珀萊雅(603605)好公司評級為4.5星,好價格評級為2.5星,估值綜合評級為3.5星。(評級范圍:1 ~ 5星,最高5星)
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