2022-04-19華西證券股份有限公司俞能飛對(duì)聯(lián)贏激光進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《21年費(fèi)用率處于高位，22年預(yù)計(jì)改善明顯》，本報(bào)告對(duì)聯(lián)贏激光給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為27.91元。
聯(lián)贏激光(688518)
事件概述
公司發(fā)布21年年報(bào)。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.00億元，同比增長(zhǎng)59.44%；歸母凈利潤(rùn)為0.92億元，同比增長(zhǎng)37.39%；扣非歸母凈利潤(rùn)為0.69億元，同比增長(zhǎng)65.80%。
分析判斷:
21年費(fèi)用率維持高位，期待盈利能力改善
2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.00億元/YoY+59.39%，歸母凈利潤(rùn)0.92億元/YoY+37.39%，主要原因是2020年公司新簽訂單較多（15.08億元，含稅），且大部分在2021年貢獻(xiàn)收入和凈利潤(rùn)。從盈利能力角度來(lái)看，2021年公司毛利率為37.04%，同比略增0.37pct，凈利率6.58%，同比略降1.05pct。公司凈利率同比略有下滑，主要原因是公司管理費(fèi)用率同比提升約3pct至18.91%所致。2021年，公司提前儲(chǔ)備大量人員擴(kuò)充產(chǎn)能，管理費(fèi)用增幅較大，導(dǎo)致盈利能力承壓。我們認(rèn)為，隨著公司人均產(chǎn)值的提升及規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，公司的盈利能力有望顯著改善。
動(dòng)力電池加速擴(kuò)張，帶動(dòng)公司訂單大幅增長(zhǎng)
1）動(dòng)力電池高速擴(kuò)產(chǎn)，公司受益顯著。新能源汽車產(chǎn)銷不斷攀升，動(dòng)力電池行業(yè)持續(xù)受益，裝機(jī)量持續(xù)走高。根據(jù)起點(diǎn)鋰電大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)25家主流動(dòng)力電池廠商投擴(kuò)項(xiàng)目69起，新增規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到1894GWh。2021年公司新簽訂單在此背景下同比大幅增長(zhǎng)138.66%至35.99億元（含稅），其中85.30%新簽訂單來(lái)自動(dòng)力電池行業(yè)。另外，根據(jù)SNEResearch發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2021年寧德時(shí)代(300750)全球動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到96.7GWh，同比增長(zhǎng)167.13%，市場(chǎng)份額近三分之一，公司作為寧德時(shí)代長(zhǎng)期合作伙伴，有望實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。
2）公司深耕于激光焊接領(lǐng)域多年，尤其專精動(dòng)力電池焊接工藝。截至2021年12月31日，公司已獲授權(quán)的專利為208項(xiàng)（其中發(fā)明專利20項(xiàng)）、軟件著作權(quán)193項(xiàng)。當(dāng)前公司已有多項(xiàng)動(dòng)力電池焊接相關(guān)技術(shù)完成研發(fā)階段，技術(shù)儲(chǔ)備豐富。在新能源汽車行業(yè)高度景氣背景下，公司動(dòng)力電池焊接業(yè)務(wù)發(fā)展韌性強(qiáng)勁。
3）激光焊接在鋰電制造中的應(yīng)用關(guān)鍵，市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)加大。激光焊接作為一種高精密的焊接方式，極為靈活、精確和高效，能夠滿足動(dòng)力電池生產(chǎn)過(guò)程中的性能要求，目前已經(jīng)成為動(dòng)力電池生產(chǎn)線的標(biāo)配。伴隨動(dòng)力鋰電擴(kuò)產(chǎn)潮，疊加新技術(shù)如4680等滲透率的提升帶來(lái)的激光焊接設(shè)備價(jià)值量的提升，鋰電激光焊接設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模有望逐步加大。
投資建議
維持2022-2023年29.30/43.34億元的營(yíng)收預(yù)測(cè)不變，新增2024年57.99億元的營(yíng)收預(yù)測(cè)；略微調(diào)整2022-2023年3.39/6.92億元的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.34/6.15億元，新增2024年8.68億元的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，略微調(diào)整2022-2023年1.13/2.31元的EPS預(yù)測(cè)至1.11/2.06元，新增2024年2.90元的EPS預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)2022年4月18日27.33元/股收盤價(jià)，2022-2024年P(guān)E分別為25/13/9倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；下游景氣度不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)8家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為49.23。證券之星估值分析工具顯示，聯(lián)贏激光（688518）好公司評(píng)級(jí)為2.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為1星，估值綜合評(píng)級(jí)為2星。(評(píng)級(jí)范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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關(guān)鍵詞： 激光焊接 盈利能力 同比增長(zhǎng)
