2022-04-13華安證券股份有限公司王鶯對海大集團(002311)進行研究并發布了研究報告《飼料銷量穩步攀升,重心轉向效益提升》,本報告對海大集團給出買入評級,認為其目標價位為70.80元,當前股價為58.69元,預期上漲幅度為20.63%。
海大集團(002311)
受養殖業務拖累,2021年、2022Q1業績分別下滑36.7%和71.6%。
公司發布2021年報和2022年一季報:2021年實現營業收入860億元,同比增長42.6%,歸母凈利潤15.96億元,同比下降36.7%;2022Q1實現營業收入199.5億元,同比增長27%,歸母凈利潤2億元,同比下降71.6%。公司業績下滑主要受生豬養殖業務拖累,2021年剔除生豬養殖的其他業務收入813.57億元,同比增長43.7%,歸母凈利潤24.92億元,同比口徑為增長32.97%;2022Q1公司剔除生豬養殖的其他業務歸母凈利約5億元,與去年同期基本持平。
公司飼料銷量持續快速增長,2022年重心轉至效益提升。
2021年公司外銷飼料1877萬噸,同比增長28%,明顯高于全國飼料行業16.1%的增速。分品類看,公司禽料銷量944萬噸,同比增長11%,公司通過擴大與規模養殖廠、一條龍養殖公司合作,提供定制化產品及養殖方案,在全國禽料需求下滑背景下仍實現逆勢增長;公司豬料銷量460萬噸,同比翻番,豬料品牌認可度持續提升,重點銷售區域從華南、華中進一步擴充至華北、西南、西北等區域,并在新市場快速獲得產品競爭優勢,實現了遠超行業的高速增長;公司水產料銷量467萬噸,同比增長21%,其中,普水魚料同比增長21%,蝦蟹料同比增長35%,特水魚飼料因需求低迷銷量基本持平。2022Q1公司飼料銷量420萬噸,同比增長20%,飼料業務繼續快速擴張,其中,水產料銷量同比增長逾20%,豬料約30%,禽料15%,我們預計2022年公司飼料外銷量有望達到2271萬噸,同比增長21%。受原材料價格上漲和養殖端低迷的影響,2021年公司飼料業務毛利率9.08%,同比下降1.24個百分點。2022年公司將更多的重心放在效益提升,面對春節后原材料價格大漲,公司積極調升飼料銷售價格,實現噸凈利與2021年基本持平。
2021年生豬出欄量200萬頭,當前養殖成本降至16元/公斤。
2021年,公司生豬出欄量約200萬頭,同比翻番,實現生豬業務收入46.42億元,同比增長25.1%。由于公司自有育種體系尚未完全建立,公司出欄生豬一直以外購仔豬育肥為主,受高價外購仔豬和豬價大跌影響,2021年公司生豬養殖業務虧損達到8.96億元。公司生豬養殖團隊具備專業養殖技術、獸醫技術、環保處理技術,育肥階段養殖存活率超過90%,疊加公司飼料端的研發及規模優勢,目前生豬養殖成本已降至16元/公斤,從中長期角度看,公司成本有進一步下行空間。我們預計,2022年豬價將維持底部震蕩,2023年豬價或步入新的上行通道,公司有望受益新一輪豬價上行周期。
種苗、動保快速增長,持續打造核心競爭力。
2021年公司實現種苗業務收入8.55億元、同比增長42.3%。公司針對水產種業種質資源退化的核心問題,研發推出凡納濱對蝦“海興農2號”蝦苗、長珠雜交鱖等多款國家水產新品種。凡納濱對蝦“海興農2號”利用全球不同地區引進的多個親蝦群體,以生長和成活率為選育目標,采用家系BLUP選育技術結合分子輔助育種技術經連續5代選育而成;與普通蝦苗對比,“海興農2號”具有生長速度快、抗逆性強、存活率高等特點。2021年公司實現動保收入8.92億元,同比增長34.3%,毛利率50.85%,同比提升0.27個百分點。其中,水產動保收入6.76億元,同比增長26.5%,毛利率54.1%;畜禽動保收入2.16億元,同比增長66.3%,毛利率40.7%。公司持續推進核心養殖區域服務站“千店計劃”,通過整合公司產業鏈優勢,建立行業先進產品和技術的綜合服務平臺,為養殖戶提供養殖技術服務,擴大公司在行業的領先優勢,建立畜禽飼料、養殖服務進入門檻。
投資建議
公司是我國飼料行業龍頭企業,飼料品類齊全、產品力清晰卓越鑄造核心競爭力,公司持續穿越周期高增長,外購仔豬負面影響于2021年結束。我們預計,2022-2024年公司分別實現主營業務收入1064.66億元、1249.32億元、1500.63億元,同比分別增長23.8%、17.3%、20.1%,實現歸母凈利潤23.61億元、39.27億元、63.62億元,同比分別增長47.9%、66.4%、62.0%,對應每股收益1.42元、2.36元、3.83元。我們給予公司2023年30倍PE,合理估值70.8元,維持“買入”評級不變。
風險提示
疫情;豬價大跌。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算,廣發證券(000776)錢浩研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值高達99.4%,其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利32.17億,根據現價換算的預測PE為30.22。
最新盈利預測明細如下:
該股最近90天內共有11家機構給出評級,買入評級10家,增持評級1家;過去90天內機構目標均價為84.94。證券之星估值分析工具顯示,海大集團(002311)好公司評級為4.5星,好價格評級為3星,估值綜合評級為3.5星。(評級范圍:1 ~ 5星,最高5星)
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