2022-04-05東方財富證券股份有限公司何瑋對昊海生科進行研究并發(fā)布了研究報告《2021年報點評：醫(yī)美板塊增長提速，整合協(xié)同性增強》，本報告對昊海生科給出增持評級，當(dāng)前股價為96.31元。
昊海生科(688366)
【投資要點】
公司各產(chǎn)品線均實現(xiàn)較大幅度增長。2021 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 17.67億元，同比增幅為 32.61%；歸母凈利潤為 3.52 億元，同比+53.10%；扣非歸母凈利潤為 3.28 億元，同比+58.88%。 隨著國內(nèi)新冠疫情有效控制，公司各產(chǎn)品線均實現(xiàn)較大幅度增長。 其中，眼科、醫(yī)美與創(chuàng)面護理、骨科、防粘連及止血板塊分別+19.24%、 +91.49%、 +21.23%、+11.94%。 眼科業(yè)務(wù)方面，公司已覆蓋白內(nèi)障治療、近視防控與屈光矯正及眼表用藥，并已經(jīng)在眼底病治療領(lǐng)域布局多個在研產(chǎn)品；醫(yī)美方面，公司已形成真皮填充劑、肉毒毒素、射頻及激光設(shè)備四大品類的完整醫(yī)美產(chǎn)品矩陣，三代玻尿酸“海魅”獲得認可帶動玻尿酸產(chǎn)品放量，另外并表歐華美科貢獻營收 9488 萬元，進而推動板塊大幅提升。
著重擴充眼科和醫(yī)美創(chuàng)新產(chǎn)品線。 2021 年，公司研發(fā)費用為 1.68 億元， 同比增長 32.51%， 占營業(yè)收入比重達到 9.48%（2020 年、 2019年比例分別為 9.49%、 7.24%）。其中，在角膜塑形鏡、疏水模注非球面人工晶狀體、視網(wǎng)膜裂孔封堵生物凝膠等臨床試驗項目持續(xù)投入，同時新增疏水模注散光矯正非球面人工晶狀體項目進入臨床試驗階段。此外，第四代有機交聯(lián)玻尿酸產(chǎn)品、無痛交聯(lián)玻尿酸產(chǎn)品以及水光注射劑等醫(yī)美新品的生物學(xué)、理化實驗及臨床試驗工作也在持續(xù)進行中。
公司毛利率有所下滑。 2021 年，公司主營業(yè)務(wù)整體毛利率為 72.13%，與 2020 年相比減少了 2.78 個百分點。 主要原因有： 1）歐華美科及其下屬子公司的賬面存貨公允價值重新計量， 公司合并報表中對其的銷售毛利率為零， 從而拉低了整體毛利率約 1.26%； 2）人工晶狀體產(chǎn)品線部分型號在帶量采購區(qū)域銷售價格有所下降； 3）穩(wěn)步下調(diào)了醫(yī)美“海薇”玻尿酸產(chǎn)品的銷售價格，以突出其“國民玻尿酸”的產(chǎn)品定位。
【投資建議】
報告期內(nèi)，公司收購亨泰視覺、南鵬光學(xué)，獲得 OK 鏡產(chǎn)品"myOK 邁兒康"以及“亨泰 Hiline”的獨家經(jīng)銷權(quán)；收購河北鑫視康，拓展軟性隱形眼鏡市場；收購、投資歐華美科、 Eirion，拓展醫(yī)美光電設(shè)備、肉毒素領(lǐng)域。 公司眼科醫(yī)美布局不斷完善， 實現(xiàn)了眼科、醫(yī)美板塊的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。隨著整合推進協(xié)同性增強， 看好公司未來的增長態(tài)勢。 另外， 公司發(fā)布 2021 年 A 股限制性股票激勵計劃，首次授予 204 位激勵對象，包括公司與子公司的董事、高管、核心技術(shù)人員等（占公司總?cè)藬?shù)的比例超過 10%）。
公司營收增長基本符合我們的預(yù)期，歸母凈利潤增長低于我們的預(yù)期。我們略微下調(diào)眼科板塊增速與毛利率， 提升銷售費用率，略微下調(diào)公司2022/2023/2024 年營業(yè)收入分別至 19.98/22.63/25.66 億元，歸母凈利潤分別為 4.51/5.33/6.28 億元， EPS 分別為 2.56/3.03/3.57 元,對應(yīng) PE 分別為38/32/27 倍。維持“增持”評級。
【風(fēng)險提示】
市場競爭加劇風(fēng)險；
行業(yè)政策變化風(fēng)險；
并購整合不達預(yù)期；
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華西證券崔文亮研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值為79.33%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利5.12億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為33.33。
最新盈利預(yù)測明細如下：
該股最近90天內(nèi)共有8家機構(gòu)給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為160.2。證券之星估值分析工具顯示，昊海生科（688366）好公司評級為3星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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