2022-03-29信達(dá)證券股份有限公司周平對泰格醫(yī)藥(300347)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司點(diǎn)評報(bào)告：業(yè)績超預(yù)期，股權(quán)激勵(lì)提升員工穩(wěn)定性，驅(qū)動(dòng)公司穩(wěn)健發(fā)展》，本報(bào)告對泰格醫(yī)藥給出評級，當(dāng)前股價(jià)為98.6元。
泰格醫(yī)藥(300347)
事件：
泰格醫(yī)藥發(fā)布2021年年報(bào)。公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.14億，同比增長63.32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤28.74億，同比增長64.26%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.32億，同比增長73.90%；公司全年經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為14.24億元，同比增加42.57%。
公司發(fā)布H股股票增值權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（草案）及A股員工持股計(jì)劃（草案）。在H股股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案中，公司為激勵(lì)與公司海外資公司有雇傭或勞務(wù)關(guān)系的高管、核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員等，計(jì)劃向授予對象（不超過90人）授予不超過44.99萬份H股股票增值權(quán)，約占草案公告時(shí)公司股本總額的0.0516%。在A股員工持股計(jì)劃草案中，公司向董事、監(jiān)事、高管及核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）骨干員工等不超過782人以73.80元受讓不超過360.81萬股。
點(diǎn)評：
毛利率下降，規(guī)模效應(yīng)大幅降低費(fèi)用率，拉升凈利率。公司2021年綜合毛利率為43.55%（同比-3.88個(gè)pp），歸母凈利率為55.13%（同比+0.32個(gè)pp），扣非歸母凈利率為23.62%（同比+1.44個(gè)pp）。2021年期間費(fèi)用率12.90%（同比-10.03個(gè)pp），其中管理費(fèi)用率為10.50%（同比-1.74個(gè)PP）、研發(fā)費(fèi)用率為4.06%（同比-0.84個(gè)pp）、銷售費(fèi)用率2.48%（同比-0.54個(gè)pp）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-4.15%（同比-6.91個(gè)pp)。業(yè)務(wù)過手費(fèi)上升、匯兌損失拉低綜合毛利率，規(guī)模效應(yīng)大幅降低公司期間費(fèi)用率，維持凈利率穩(wěn)定。
兩大業(yè)務(wù)雙軌驅(qū)動(dòng)，海外拓展成效初顯，推動(dòng)業(yè)績高速增長。2021年，2020年受到疫情不利影響的業(yè)務(wù)出現(xiàn)強(qiáng)勁增長、客戶需求上升、國內(nèi)外疫情控制較好、經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)等多種因素推動(dòng)公司主營業(yè)務(wù)高速增長。在臨床實(shí)驗(yàn)技術(shù)方面，公司實(shí)現(xiàn)收入51.87億元，同比+63.32%，毛利率43.38%；正在進(jìn)行的567個(gè)臨床項(xiàng)目（+178個(gè)），包括231個(gè)I期及BE項(xiàng)目、106個(gè)II期、148個(gè)III期、37個(gè)IV期及45個(gè)IIT及真實(shí)世界研究；分區(qū)域看，公司共用385項(xiàng)境內(nèi)單一項(xiàng)目、132項(xiàng)境外單一項(xiàng)目及50項(xiàng)多中心項(xiàng)目；公司大力拓展醫(yī)療器械的服務(wù)領(lǐng)域，2021年助力3個(gè)創(chuàng)新醫(yī)療(002173)器械以及2個(gè)人工智能醫(yī)療軟件上市，目前有341項(xiàng)正在進(jìn)行中的器械項(xiàng)目。在臨床研究相關(guān)服務(wù)及實(shí)驗(yàn)室服務(wù)方面，公司實(shí)現(xiàn)收入29.94億元，同比+32.39%，毛利率41.48%；2021年完成203個(gè)現(xiàn)場管理項(xiàng)目（SMO）項(xiàng)目、正在執(zhí)行1432個(gè)（+252個(gè)），CRC超2700人；數(shù)統(tǒng)業(yè)務(wù)共有743項(xiàng)正在進(jìn)行的項(xiàng)目，國內(nèi)執(zhí)行485個(gè)、國外執(zhí)行258個(gè)，實(shí)現(xiàn)中外無縫協(xié)作，同年新增客戶47位，進(jìn)一步擴(kuò)大影響力；方達(dá)控股在執(zhí)行項(xiàng)目2516個(gè)（+487個(gè)），同年進(jìn)行多項(xiàng)收購及擴(kuò)建，大幅增加實(shí)驗(yàn)室產(chǎn)能、提升業(yè)務(wù)范圍及地域覆蓋范圍。兩大業(yè)務(wù)合力驅(qū)動(dòng)公司穩(wěn)健發(fā)展，實(shí)現(xiàn)新增訂單96.45億元，統(tǒng)一+74.22%，在手訂單114.05億元，同比+57.09%。
股權(quán)激勵(lì)提升公司員工穩(wěn)定性，彰顯長期穩(wěn)健發(fā)展信心。作為輕資產(chǎn)運(yùn)營、以人員驅(qū)動(dòng)發(fā)展的公司，目前擁有員工8326名，其中項(xiàng)目運(yùn)營人員7602名，中國6672名、亞太（中國除外）320名、美洲574名、歐洲+中東+非洲36名，從人員數(shù)量看，公司海外拓展成效顯著。我們認(rèn)為，兩份股權(quán)激勵(lì)及持股計(jì)劃草案有利于降低公司流動(dòng)性，提升人員穩(wěn)定性，增加公司執(zhí)行能力。兩份草案均對22-23年業(yè)績做出考核要求：在2021年凈利潤基礎(chǔ)上，2022年實(shí)現(xiàn)40%以上增速、2023年實(shí)現(xiàn)75%以上增速、2024年實(shí)現(xiàn)105%以上增速，高增長的業(yè)績指引顯示公司長期穩(wěn)健發(fā)展的目標(biāo)和信心。
盈利預(yù)測：基于公司新增訂單及在手訂單超出預(yù)期以及公司股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)設(shè)置，我們上調(diào)對公司的盈利預(yù)期，預(yù)計(jì)2022-2024年公司營業(yè)收入為77.93/114.89/168.92億元，同比增長49.5%/47.4%/47.0%；歸母凈利潤分別為39.39/51.42/67.55億元，同比增長37.1%/30.55/31.4%，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為22/17/13倍。
風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競爭加劇、醫(yī)藥行業(yè)研發(fā)投入及外包需求下降風(fēng)險(xiǎn)、國內(nèi)國際政策、核心技術(shù)人員流失等風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，東莞證券魏紅梅研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.62%，其預(yù)測2021年度歸屬凈利潤為盈利21.93億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為39.28。
最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有12家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為163.05。證券之星估值分析工具顯示，泰格醫(yī)藥（300347）好公司評級為4.5星，好價(jià)格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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