中信證券(600030)發(fā)布研究報(bào)告稱(chēng)，通過(guò)分析歷年中央政府性基金支出構(gòu)成，該行推測(cè)2022年國(guó)內(nèi)可再生能源基金支出將迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，全年支付規(guī)模有望增長(zhǎng)3,600億元達(dá)到4,500億元左右，新能源歷史欠補(bǔ)問(wèn)題正式步入解決流程。如能順利發(fā)放，該行預(yù)計(jì)能夠增加新能源行業(yè)投資能力過(guò)萬(wàn)億元，能夠覆蓋未來(lái)2年的電站建設(shè)投資，在新能源運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目回報(bào)前景提升背景下，解決欠補(bǔ)將對(duì)行業(yè)發(fā)展構(gòu)成實(shí)質(zhì)性推動(dòng)。推薦三峽能源(600905.SH)、龍?jiān)措娏?001289.SZ)、中國(guó)核電(601985)(601985.SH)、華能?chē)?guó)際(600011)(600011.SH)、華潤(rùn)電力(00836)、華能水電(600025)(600025.SH)、川投能源(600674)(600674.SH)、福能股份(600483)(600483.SH)、中國(guó)電力(02380)、吉電股份(000875)(000875.SZ)等。
中信證券主要觀(guān)點(diǎn)如下：
可再生能源補(bǔ)貼政策演變及效果回顧。
2006年，中國(guó)開(kāi)始實(shí)施《可再生能源法》，確立以固定電價(jià)和費(fèi)用分?jǐn)傊贫戎С挚稍偕茉窗l(fā)電發(fā)展的機(jī)制。可再生能源標(biāo)桿電價(jià)和費(fèi)用分?jǐn)傉叩膶?shí)施，極大推進(jìn)了我國(guó)可再生能源市場(chǎng)的規(guī)模化發(fā)展;與此同時(shí)，學(xué)習(xí)效應(yīng)和技術(shù)進(jìn)步紅利等使得新能源成本不斷下降，最終帶動(dòng)國(guó)內(nèi)新能源行業(yè)全面進(jìn)入平價(jià)時(shí)代。
該行估計(jì)2021年末累計(jì)欠補(bǔ)已經(jīng)超過(guò)5,000億元。
可再生能源標(biāo)桿電價(jià)與各地煤電標(biāo)桿電價(jià)之差由可再生能源發(fā)展基金提供電價(jià)補(bǔ)貼，可再生能源發(fā)展基金主要依賴(lài)征收可再生能源電價(jià)附加，最新征收標(biāo)準(zhǔn)為0.019元/千瓦時(shí)。含補(bǔ)項(xiàng)目增長(zhǎng)迅速使得可再生能源基金入不敷出，補(bǔ)貼缺口不斷累積，該行估計(jì)在2021年末累計(jì)欠補(bǔ)已超過(guò)5,000億元。欠補(bǔ)增加新能源運(yùn)營(yíng)商財(cái)務(wù)成本、影響其加杠桿擴(kuò)張能力，并通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，對(duì)整個(gè)新能源能源發(fā)電產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生一定負(fù)面影響。
從中央政府性基金支出可以推測(cè)歷史欠補(bǔ)解決在即。
2022年中央政府性基金支出預(yù)算表中，并未直接出現(xiàn)“可再生能源電價(jià)附加收入安排的支出”項(xiàng)目，可再生能源基金的支出安排調(diào)整到了“其他政府性基金支出”項(xiàng)目下。考慮到歷史上在未并入可再生能源基金支出時(shí)，“其他政府性基金支出”項(xiàng)目支出多年來(lái)都極為有限，可以合理推測(cè)2022年“其他政府性基金支出”或?qū)⒅饕脕?lái)支付可再生能源補(bǔ)貼。2022年，“其他政府性基金支出”的中央本級(jí)支出預(yù)算數(shù)據(jù)高達(dá)4,529億元，相比2021年928億元大幅增長(zhǎng)3,600億元。由此可以推測(cè)，2022年國(guó)內(nèi)可再生能源基金支出將迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，全年基金支付規(guī)模有望達(dá)到4,500億元左右，相比2021年增加約3,600億元，歷史欠補(bǔ)問(wèn)題正式步入解決流程。
有望增加行業(yè)再投資能力過(guò)萬(wàn)億元，對(duì)行業(yè)發(fā)展產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性推動(dòng)。
從各家上市公司年報(bào)微觀(guān)數(shù)據(jù)看，截止2020年末，新能源公司普遍存在大量國(guó)補(bǔ)拖欠，龍?jiān)措娏Φ裙镜那费a(bǔ)規(guī)模高達(dá)約200億元。若按照償還歷史補(bǔ)貼資金3,600億元測(cè)算，預(yù)計(jì)可增加整個(gè)新能源行業(yè)的投資能力約1,2000億元，能夠覆蓋國(guó)內(nèi)新能源電站建設(shè)未來(lái)2年的資本支出規(guī)模。因此，補(bǔ)貼問(wèn)題如能順利解決將提升新能源開(kāi)發(fā)商的再投資能力。國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)大幅下降，預(yù)計(jì)光伏上游硅料約束有望在今年迎來(lái)明顯緩解，新能源單位投資成本已經(jīng)明顯下降或即將明顯下降，項(xiàng)目回報(bào)前景良好，因此歷史欠補(bǔ)問(wèn)題解決將對(duì)行業(yè)規(guī)模擴(kuò)張產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性推動(dòng)。
投資策略：考慮到新能源運(yùn)營(yíng)商普遍存在大量補(bǔ)貼拖欠，對(duì)行業(yè)投資能力構(gòu)成較大約束，中央政府性基金預(yù)算支出安排或表明欠補(bǔ)問(wèn)題即將得到有效解決，對(duì)新能源行業(yè)健康快速發(fā)展提供強(qiáng)大助力，屆時(shí)欠補(bǔ)規(guī)模較大&負(fù)債率較高的企業(yè)發(fā)展能力預(yù)計(jì)將顯著改善。投資建議遵循三條投資主線(xiàn)：高成長(zhǎng)+降本推動(dòng)ROE改善的龍頭新能源運(yùn)營(yíng)商及部分火電轉(zhuǎn)型標(biāo)的;受益電價(jià)上漲而擴(kuò)張ROE及業(yè)績(jī)彈性的核電，大水電陸續(xù)投產(chǎn)帶動(dòng)新一輪成長(zhǎng)周期來(lái)臨的優(yōu)質(zhì)水電。推薦三峽能源、龍?jiān)措娏?A&H)、中國(guó)核電、華能?chē)?guó)際(A&H)、華潤(rùn)電力(H)、華能水電、川投能源、福能股份、中國(guó)電力(H)、吉電股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：補(bǔ)貼發(fā)放規(guī)模及時(shí)點(diǎn)不及預(yù)期，風(fēng)光裝機(jī)慢于預(yù)期，上網(wǎng)電價(jià)大幅下降，風(fēng)光造價(jià)大幅上行。
本文來(lái)源于中信證券研究微信公眾號(hào)，作者：李想，智通財(cái)經(jīng)編輯：楊萬(wàn)林
