2022-03-27華金證券股份有限公司楊立宏,胡博對中國神華進行研究并發布了研究報告《歸母凈利創歷史新高，高分紅增加配置價值》，本報告對中國神華給出增持評級，當前股價為27.18元。
中國神華(601088)
2021 年歸母同比增長 28.3%，股息率 9.90%： 2021 年公司實現收入 3352.16 億元，同比增 43.7%，實現歸母凈利 502.69 億元，同比增長 28.3%；毛利率為 33.04%，同比下降 7.36 個百分點；凈利潤率為 15.00%，同比降 1.80 個百分點， EPS 為 2.53元，分配方案為每 10 股派現金 25.4 元（含稅），分紅比例 100.4%，按照報告日收盤價計算股息率為 9.90%。
Q4 減值吞噬利潤： 4 季度公司收入和歸母凈利分別為 1022.67 億元和 95.18 億元，環比分別變化 14.95%和-35.36%，毛利率和凈利率分別為 34.36%和 9.31%，環比增加 2.49 和下降 7.24 個百分點； Q4 增收不增利的主要原因是對存在減值跡象的煤炭生產設備及備品備件計提資產減值損失 12.86 億元，，同時對長賬齡款項計提信用減值損失 26.01 億元， 合計約影響單季度 EPS0.18 元。
2021 年煤炭板塊量價齊升： 煤炭板塊貢獻收入和毛利的比重分別為 70.36%和73.08%，受益行業景氣回升，煤炭量價齊升，板塊收入和毛利分別增 54.01%和0.11%。具體來看， 2021 年公司煤炭銷量 4.82 億噸，同比增 8.04%，噸煤銷售價格 588 元，同比大增 43.41%；從銷售結構來看，公司年度長協總量 2.1 億噸，占比增 0.57 個百分點至 43.11%，價格增加 20%至 456 元/噸，現貨銷售比重從 2020年的 17.16%下降至 11.32%，價格增長 43.30%至 599 元/噸；自產噸煤成本 156元，同比上升 30.45%。
電力板塊收入、毛利下降： 電力板塊實現合并前收入和毛利分別為 641.24 億元和4.95 億元，同比分別下降 29.58%和 64.31%，毛利率為 7.72%，下降 19.51 個百分點，占合并前的收入和毛利的比重分別為 15.42%和 4.49%。
港口和鐵路板塊收入增盈利降，航運盈利大增 208.83%： 鐵路和港口板塊收入增長但毛利有所下降，航運和煤化工收入和毛利改善。鐵路、港口、航運、煤化工收入分別同比增加 5.10%、 1.27%、 99.07%和 13.28%，毛利分別同比下降 15.04%、下降 10.54%、增長 6.82%和增長 3.20%.
分季度看，收入逐季回升，板塊盈利分化： 公司收入呈現逐季回升態勢， Q4 環比增 14.95%，但受電力和運輸板塊環比下降拖累，毛利環比僅增 2.49%；煤炭板塊利潤呈同步逐季修復態勢，電力板塊在 4 季度煤價上漲的沖擊下，毛利環比下降154.2%，拖累板塊全年表現；煤化工板塊毛利 Q4 環比降 92.76%至 21 億元，單季度毛利率僅 1.88%。
2022 年夯實資產配套，維持穩健增長： 公司計劃煤炭產量 2.98，同比下降 3.0%，煤炭銷量 4.03 億噸，同比降 16.5%，自產噸煤成本預計上升 10%，營業收入 2966億元，同比降 11.5%；計劃資本開支 326.11 億元，較 2021 年降 24.82%， 其中煤炭、電力和鐵路板塊分別占比 18.88%、 52.70%、 19.89%， 主要用于神東礦區各礦技改項目、勝利一號露天煤礦生產系統優化項目、新街臺格廟礦區新街一井前期準備等；湖南永州一期項目、內蒙古勝利發電廠一期工程等在建發電項目；購置鐵路通用及專用設備、黃大鐵路建設；以及煤制烯烴升級示范項目、包頭化工外排廢水脫鹽達標排放改造等技改項目。
投資建議： 我們公司預測 2022 年至 2024 年每股收益分別為 2.93、 3.08 和 3.11，凈資產收益率分別為 14.7%、 14.3% 和 13.5%，維持增持-A 建議。
風險提示： 煤價下跌超預期風險；環保監管風險；匯兌風險； 項目投達產進度不及預期的風險
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，長江證券(000783)金寧研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.1%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利502.86億，根據現價換算的預測PE為10.74。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為27.94。證券之星估值分析工具顯示，中國神華（601088）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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