2022-03-27東吳證券(601555)股份有限公司曾朵紅,柴嘉輝,謝哲棟對三花智控(002050)進行研究并發布了研究報告《2021年業績點評：汽零高歌猛進，傳統制冷增長有望提速》，本報告對三花智控給出買入評級，認為其目標價位為22.75元，當前股價為16.71元，預期上漲幅度為36.15%。
三花智控(002050)
2021 年營收同比+32%、歸母凈利潤+15%，業績符合市場預期。 2021 年內實現營收 160.21 億元，同比+32.30%；實現歸母凈利潤 16.84 億元，同比+15.18%，業績符合市場預期。 受益于傳統制冷板塊能效升級帶來的結構性增長及 Tesla 等新能源車大客戶亮眼的銷售表現， 2022 年 1-2 月公司實現營收 30.6 億元左右，同增 40%左右；歸母凈利潤 2.9 億元左右，同增 30%左右，我們預計汽零出貨持續環比增長，傳統制冷保持較好增長， 2022Q1 經營業績有望延續 1-2 月高增態勢。
受材料及運費漲價等多重因素影響，毛利率有所下滑。 2021 年毛利率為25.68%，同比-4.13pct，原因如下： 1）銅&鋁等原材料持續漲價，公司漲價措施滯后； 2）運費上漲及計入營業成本（會計準則變更）； 3）美元兌人民幣匯率上升； 4） 汽零業務集成組件產品占比提升，疊加戰略性搶占市場銷量份額，也一定程度拉低整體毛利率。
傳統制冷下游景氣相對較好，整體穩增、部分產品受益能效升級增速更快。 2021 年傳統制冷板塊實現營收 112.2 億元，同比+16%。 1）傳統產品在能效標準提升背景下、電子膨脹閥產品結構性表現亮眼；下游除家電外，拓展商用制冷領域。 2）微通道海外業務需求旺盛，但由于海運費用、鋁價上漲等因素，導致毛利率下滑較多，拖累整個板塊利潤。 3）亞威科依靠洗碗機國內普及提速+內部供應鏈改造，目前已實現扭虧為盈，并有望持續盈利。 4）展望 2022 年，制冷零部件行業集中度進一步提升，尤其格力擬收購盾安以來，其競爭對手的零部件份額繼續往三花轉移；電子膨脹閥等產品應用滲透率繼續提升，而公司優勢突出；商用制冷高速增長。整體來看，我們預計全年傳統制冷板塊營收同比+30%左右。
受益于大客戶銷量高增+ASP 提升，汽零業務繼續走出“第二增長曲線”。1）新能源汽車熱管理 2021 年營收達 40.0 億元、同比+166%。 核心客戶方面， Tesla 2021 年交付 93.6 萬輛，同比 87%，其他客戶同樣高增。主流車型熱泵集成化組件逐步成為“標配”，我們預計 2021 年集成組件占比在 30%以上，后續比例繼續提升、拉動 ASP 上升。同時公司加大平臺化組件產品研發力度，有望提高標準化程度，進一步規模化降本。 2）傳統燃油車熱管理產品 2021 年營收為 8.0 億元、同比-17%，后續有望持穩。 3） 展望 2022 年，新能源汽車業務在手訂單充沛、排產旺盛，北美大客戶繼續上量、 占新能源車板塊營收我們預計仍可達 50%+水平；其他品牌如蔚來、沃爾沃等持續放量； 燃油車基本穩定，我們預計全年汽零收入有望達到 60%以上同比增長，占營收比重可達 3-40%，成長屬性愈加凸顯。由于集成化進一步加速，我們預計汽零毛利率略有下降。
盈利預測與投資評級： 我們預計公司 2022-24 年歸母凈利潤分別為 23.2億元、 30.3 億元、 38.7 億元，同比分別+38%、 +30%、 +28%，對應現價PE 分別 26x、 20x、 16x，目標價 22.75 元，對應 2022 年 35 倍 PE，維持“買入”評級。
風險提示： 家電銷售不及預期，新能源汽車銷量不及預期，競爭加劇。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，天風證券王濤研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達98.63%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利18.21億，根據現價換算的預測PE為32.76。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有18家機構給出評級，買入評級16家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為24.59。證券之星估值分析工具顯示，三花智控（002050）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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