2022-03-25東吳證券(601555)股份有限公司吳勁草,陽靖對密爾克衛(603713)進行研究并發布了研究報告《2021年年報點評：歸母凈利潤+49.7%，交易業務突飛猛進》，本報告對密爾克衛給出買入評級，當前股價為121.5元。
密爾克衛(603713)
業績簡評
2022年3月24日，公司發布2021年年度報告。2021年全年，公司實現收入86.45億元，同比+152.3%；歸母凈利潤4.32億元，同比+49.7%；扣除政府補助等項目后的扣非凈利潤為4.11億元，同比+50.6%；歸母凈利潤及扣非凈利潤均接近業績預告上限。公司經營活動凈現金流為2.03億元，同比-40.2%，主要由于應收/預付等科目的增長所致。
經營分析
2021Q4，密爾克衛實現收入26.95億元，同比+158.9%；歸母凈利潤1.30億元，同比+68.9%；扣非凈利潤1.24億元，同比+81.5%。
業務結構變化使公司的利潤率、費用率均大幅下降：2021年密爾克衛毛利率/銷售凈利率為10.26%/5.04%，同比-6.45/-3.41pct；銷售/管理/研發費用率為1.08%/2.29%/0.33%，同比-0.34/-1.46/-0.42pct。2021年公司通過“零元素”工業品電商平臺大力推進“物貿一體化”戰略，取得了突破性進展。交易業務板塊的費用率、利潤率均相對較低，因此拉低了公司整體的利潤率與費用率。
物流板塊穩健發展：2021年公司物流板塊實現收入54.90億元，同比+101.17%；毛利率為12.96%，同比-6.0pct，主要因毛利率較高的倉儲業務占比下降所致。公司物流板塊包含貨代、罐箱、倉儲、運輸、工程物流等業務，2021年我國化工品供應鏈呈現供不應求的情形，因此貨代、運輸、罐箱等業務呈現快速增長，而倉儲業務短期承壓，未來倉儲業務有望隨供應鏈常態化而恢復。2021年物流板塊新增工程物流業務，全年實現收入2.35億元，毛利率為9.94%，有望成未來增長點。
工業品電商業務高增，交易板塊收入突破31億元：公司交易業務收入從2020年的6.9億元增長至2021年的31.3億元；毛利率為5.38%，同比-1.74pct，與同業比較仍處于較高水平。交易業務是公司遠景中的重要拼圖，公司遠期致力于成為“超級化工亞馬遜”，基于全球專業化工交付應用能力的產業互聯網電商平臺，打通物流、交易、環保全供應鏈，為全球客戶提供高標準的全套供應鏈服務。
盈利預測與投資評級：我們看好工業品電商賽道滲透率提升帶來的良好發展前景。密爾克衛基于線下危化品履約能力大力發展工業品電商業務，打造“超級化工亞馬遜”。我們將2022-2023年歸母凈利潤預測從5.9/8.2億元上調至6.0/8.2億元，預計2024年歸母凈利潤為10.9億元；對應2022-2024同比增速為38%/38%/32%。3月24日的收盤價對應2022-2024年PE分別為33x/24x/18x，維持“買入”評級。
風險提示：工業品供需波動，生產安全風險，并購整合不及預期等
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中信證券(600030)袁健聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達96.71%，其預測2021年度歸屬凈利潤為盈利4.12億，根據現價換算的預測PE為48.7。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為152.81。證券之星估值分析工具顯示，密爾克衛（603713）好公司評級為3.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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