2022-03-23平安證券股份有限公司易永堅,付丹婷對貝泰妮進行研究并發(fā)布了研究報告《主品牌持續(xù)高增，多品牌矩陣可期》，本報告對貝泰妮給出增持評級，當(dāng)前股價為168.68元。

貝泰妮(300957)

事項：

公司披露2021年報：2021年實現(xiàn)營收40.22億元，同增52.57%；歸母凈利潤8.63億元，同增58.77%；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.00元（含稅）。

平安觀點：

收入利潤保持高增，凈利率有所上升：2021年公司營收40.22億元，同增52.57%；歸母凈利潤8.63億元，同增58.77%；擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.00元（含稅）；經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額11.53億元，同增167.44%。全年毛利率76.01%，同比基本穩(wěn)定；銷售/管理/研發(fā)費用率41.79%/6.10%/2.81%，同比變動-0.21/-0.29/0.41pcts；歸母凈利率21.45%，同比提升0.84pcts。單季度看，Q1-Q4公司收入5.07/9.04/7.01/19.10億元，同增59%/45%/47%/57%，歸母凈利潤0.79/1.86/0.90/5.08億元，同增46%/75%/64%/55%。

薇諾娜產(chǎn)品矩陣持續(xù)豐富，線上線下共增長：1）產(chǎn)品端，功效擴圈+品類創(chuàng)新雙重滲透推動銷售持續(xù)增長：“舒敏”系列龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固，“美白”、“防曬”、“抗衰“等二級功效接力增長；“高保濕”新系列推動乳液面霜品類持續(xù)增長，“雙修賦活精華”、“凍干面膜”表現(xiàn)亮眼，助力品牌螺旋式擴圈。2）渠道端，線上全域擴張，線下OTC驅(qū)動高增。全年線上自營/經(jīng)銷代銷收入25.32/7.67億元，同增52.72%/49.42%。分平臺看，全年天貓/自建平臺收入18.18/4.50億元，同增45.56%/29.46%，持續(xù)放量；京東增速30%+；抖快渠道快速崛起。線下經(jīng)銷代銷收入7.06億元，同增58.27%，其中OTC渠道放量較快，走出云南，進入山東、陜西等地區(qū)，覆蓋度持續(xù)提升；屈臣氏渠道快速增長，22年同店收入有望提升。

薇諾娜寶貝嶄露頭角，高端抗衰新品牌有望推出：1）薇諾娜寶貝：品牌天貓旗艦店成為2021年度黑馬，行業(yè)排名TOP20，“雙11”進入細分品類TOP10，同比增長超10倍。其中，大單品“舒潤滋養(yǎng)霜”沖入細分行業(yè)TOP3單品，展現(xiàn)強大產(chǎn)品力。2）AOXMED：新品牌定位高端抗衰，上半年有望推出。

盈利預(yù)測和估值：公司持續(xù)聚焦功效性護膚品開發(fā)，專注云南特色植物研究，同時擁有醫(yī)研共創(chuàng)基因，研發(fā)實力雄厚、產(chǎn)品儲備豐富。在主品牌持續(xù)擴圈、保持快速增長的同時，積極孵化新品牌、打造第二增長曲線。我們預(yù)測公司22-24年營收55.82億元（前值為55.06億元）、75.72億元（前值為70.98億元）、100.16億元（新增），歸母凈利潤11.24億元（前值11.49億元）、15.27億元（前值15.23億元）、20.22億元（新增），對應(yīng)目前股價PE分別為58.9、43.3、32.7倍，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：1）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險。2）新產(chǎn)品推廣不如預(yù)期風(fēng)險。3）化妝品品牌發(fā)展不如預(yù)期風(fēng)險。4）國家政策趨嚴風(fēng)險。

該股最近90天內(nèi)共有33家機構(gòu)給出評級，買入評級29家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為214.98。證券之星估值分析工具顯示，貝泰妮（300957）好公司評級為4.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為3星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)

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