中信證券(600030)發(fā)布研究報(bào)告表示，22Q1珠寶、種植鏈、紡織制造呈現(xiàn)行業(yè)性景氣，白酒、啤酒、化妝品、運(yùn)動(dòng)服飾、食品、乳業(yè)總體穩(wěn)健，服務(wù)業(yè)、家居、新型煙草、養(yǎng)殖、造紙則仍然承壓。消費(fèi)行業(yè)持續(xù)調(diào)整，估值逐漸合理，短期因疫情擴(kuò)大，波動(dòng)在所難免，放到全年來看，消費(fèi)景氣的回升有望建立在穩(wěn)增長政策背景下的正向傳導(dǎo)。趨勢上中信證券相信局部疫情的風(fēng)險(xiǎn)越來越可控，預(yù)計(jì)疫情對消費(fèi)的影響趨勢上將持續(xù)減弱。短期建議聚焦疫情修復(fù)主線，同時(shí)關(guān)注市場調(diào)整中的低估機(jī)會(huì)。
短期建議主要聚焦疫情修復(fù)邏輯主線下的出行產(chǎn)業(yè)鏈（酒店、免稅、景區(qū)、餐飲、OTA、博彩等）、有望較早迎來邊際回升的大眾品等領(lǐng)域，下跌過程中更加值得重視。從消費(fèi)的整體配置而言，下半年的潛在機(jī)會(huì)大于上半年，主要考慮到基本面的維度，消費(fèi)作為終端傳導(dǎo)，取決于穩(wěn)增長政策的落地及實(shí)施，存在一定的滯后。建立在對穩(wěn)增長政策落地信心的基礎(chǔ)上，白酒、運(yùn)動(dòng)服飾等消費(fèi)景氣代表性賽道的配置價(jià)值將隨估值回歸更加突顯。全年組合維持：貴州茅臺(600519)(600519.SH)、五糧液(000858)(000858.SZ)、瀘州老窖(000568)(000568.SZ)、中國中免(601888.SH)、晨光文具(603899)(603899.SH)、貝泰妮(300957.SZ)、絕味食品(603517)(603517.SH)、華利集團(tuán)(300979.SZ)、李寧(02331)、華住(HTHT.US)、思摩爾國際(06969)、美團(tuán)(03690)、京東(09618)、大北農(nóng)(002385)(002385.SZ)、溫氏股份(300498)(300498.SZ)、太陽紙業(yè)(002078)(002078.SZ)、珀萊雅(603605)(603605.SH)、華熙生物(688363.SH)、華潤啤酒(00291)、海倫司(09869)。
中信證券的主要觀點(diǎn)如下：
22Q1平穩(wěn)蓄力，行業(yè)之間顯景氣差異。
基于中信證券消費(fèi)產(chǎn)業(yè)各行業(yè)跟蹤，2022年1季度，消費(fèi)總體仍處于基本面蓄力修復(fù)過程中。其中珠寶、種植鏈、紡織制造呈現(xiàn)出行業(yè)性景氣，白酒、啤酒、化妝品、運(yùn)動(dòng)服飾、食品、乳業(yè)總體穩(wěn)健、部分企業(yè)增長亮眼；而服務(wù)業(yè)、家居、新型煙草、養(yǎng)殖、造紙則仍然承壓。
年初以來消費(fèi)跟隨市場下跌，北向流出明顯。
2022年初以來中信證券消費(fèi)產(chǎn)業(yè)六大行業(yè)平均下跌11.4%，相較全部A股同期10.6%平均跌幅跑輸0.8pct。二級行業(yè)來看，電商及服務(wù)（-22.8%）、醫(yī)美化妝品（-19.2%）、食品（-17.8%）、酒類（-17.7%）和家居（-17.2%）跌幅居前。北向資金年初以來自消費(fèi)六大行業(yè)流出資金合計(jì)1,088億元，其中主要集中在白酒和免稅兩大行業(yè)。港股消費(fèi)同樣下跌顯著，必選消費(fèi)（-9.6%）表現(xiàn)相對好于可選消費(fèi)（-16.5%）。
估值持續(xù)調(diào)整，趨于合理。
經(jīng)歷2021年以來的調(diào)整，目前消費(fèi)各行業(yè)PE估值水平均已回落至2015以來區(qū)間的中值以下水平，其中食品飲料、消費(fèi)者服務(wù)22E絕對估值水平仍在25倍以上，其他各行業(yè)均已處于20倍以內(nèi)。二級子行業(yè)比較來看，造紙、包裝印刷、家居、教育、品牌服飾等行業(yè)估值顯著處于歷史低位，酒類、酒店及餐飲、種植業(yè)、林業(yè)等行業(yè)估值水平相對較高。
短期仍受挑戰(zhàn)，穩(wěn)增長方向下景氣回升可期。
由于散點(diǎn)疫情不斷擴(kuò)大，需求本就承壓的消費(fèi)板塊短期再次受到挑戰(zhàn)，我們預(yù)計(jì)未來1個(gè)季度消費(fèi)基本面總體壓力還將有所加大。全年來看，若消費(fèi)景氣如預(yù)期回升，有望建立在穩(wěn)增長政策背景下的正向傳導(dǎo)。目前政策層面上，疫情管控的逐步放松、降低對經(jīng)濟(jì)影響的態(tài)度和方向明確，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)形成的壓力已引起關(guān)注，政策糾偏和拉動(dòng)預(yù)計(jì)將持續(xù)。今年政府工作報(bào)告中明確2022年GDP增速目標(biāo)5.5%，消費(fèi)有望在此大背景下逐步恢復(fù)到潛在增長水平。我們維持全年的基本判斷：對于2022年消費(fèi)的增長態(tài)勢，最大的變量仍然還在局部疫情會(huì)產(chǎn)生的影響上，趨勢上我們相信局部疫情的風(fēng)險(xiǎn)越來越可控，因此預(yù)計(jì)局部疫情對消費(fèi)的影響趨勢上將持續(xù)減弱，消費(fèi)增速恢復(fù)下的邊際改善或成為2022年經(jīng)濟(jì)亮點(diǎn)。同時(shí)，成本壓力有望緩解，預(yù)計(jì)社區(qū)團(tuán)購等新渠道的擾動(dòng)不會(huì)加大，政策方向日漸清晰，2021年影響消費(fèi)表現(xiàn)的幾大壓制因素均在往好的方向變化。
風(fēng)險(xiǎn)因素：
全球疫情的不確定性；經(jīng)濟(jì)增速下行超預(yù)期，對應(yīng)消費(fèi)需求下降超預(yù)期；各行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；通脹超預(yù)期，提價(jià)能力不足影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)等。
本文編選自“中信證券研究”，作者：姜婭、李鑫、薛緣、盛夏、徐曉芳、馮重光、楊清樸；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。
關(guān)鍵詞： 中信證券 運(yùn)動(dòng)服飾 估值水平
