2022-03-18天風證券股份有限公司李魯靖,劉明洋對國光電氣進行研究并發布了研究報告《核工業或進入放量期,看好募投項目階段性達產后的業績釋放》,本報告對國光電氣給出買入評級,當前股價為142.89元。
國光電氣(688776)
事件:公司發布2021年年度報告,全年實現營收5.90億元,同比增長32.41%;歸母凈利潤為1.65億元,同比增長72.8%。
全年業績增長72.8%,盈利能力提升2021年,公司實現營收5.90億元,同比增長32.41%;歸母凈利潤為1.65億元,同比增長72.8%。單季度來看,Q4實現營收2.01億元,同比增長48.2%;歸母凈利潤為0.54億元,同比增長36.2%。公司期間費用率為16.81%,較去年同期下降2.70pct。利潤率方面,毛利率為49.79%,同比增加1.78pct,微波業務、核工業毛利率均實現同比提升;ROE為17.6%,同比減少0.28pct,主要原因為負債率及資產周轉率下降。
資產負債表端,存貨為1.95億元,較期初增長19%,其中原材料+18%、在產品+52.5%、自制半成品+19%,可推測公司目前在手訂單、排產充足。現金流量表端,經營性現金流凈額為0.52億元,同比增長38%,經營能力提升。
真空器件核心供應商,微波業務快速發展
公司微波器件業務主要包含真空器件和固態器件,是相控陣雷達、微波通信、電子對抗等軍事裝備系統的核心。我國真空器件呈現“兩廠兩所”的競爭格局,公司的電真空類產品連續波行波管、磁控管等在行內占據重要地位。2021年,微波業務收入3.97億元,同比增長20.77%;毛利率為60.27%,同比增加5.87pct。公司微波業務為真空+固態雙輪驅動,隨著數字陣列雷達和低軌衛星持續發展,微波業務或延續快速增長趨勢。
核工業領域國產替代需求強烈,ITER項目在手訂單飽滿
公司核業務主要包括可控核聚變裝置核心部件偏濾器、第一壁等及核工業泵、閥。2021年,核業務實現營收1.31億元,同比增長90.11%;毛利率為36.49%,同比增加1.68pct。目前我國核工業領域迫切需要將關鍵零部件進行自主創新國產化,公司承接的科技部耐輻照小型閥門項目,目前已完成研制并實現小批量交付,隨著IPO募投項目產能逐漸釋放,或持續增厚公司業績。另外,預計ITER項目在23年之前可為公司帶來10億元收入,除ITER項目之外,我國HL-2M等可控核聚變項目同樣向公司采購核心部件,伴隨可控核聚變項目技術不斷成熟,核心部件需求有望持續提升。
盈利預測:公司深耕微波器件領域,形成真空器件、固態器件雙輪驅動,尤其是在真空器件領域優勢顯著,隨著電子對抗、低軌衛星建設推進,微波器件業務有望持續發展,其次核工業領域國產替代需求強烈,ITER項目以及國內相關項目推進,新拓展核工業領域或保持長期高增速,看好公司持續發展能力。綜上,我們預計2022-24年營業收入為9.75/18.46/26.06億元、歸母凈利潤為2.80/4.50/6.85億元,對應EPS為3.61/5.81/8.84元,對應PE為39.74/24.71/16.23x,維持“買入”評級。
風險提示:客戶集中度較高的風險;新產品研發風險;第一壁(FW)和核用泵產品量產風險;技術升級替代風險
該股最近90天內共有1家機構給出評級,買入評級1家;過去90天內機構目標均價為218.0。證券之星估值分析工具顯示,國光電氣(688776)好公司評級為3星,好價格評級為1星,估值綜合評級為2星。(評級范圍:1 ~ 5星,最高5星)
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