2022-03-10上海證券有限責任公司陳旻對風語筑(603466)進行研究并發(fā)布了研究報告《深度報告：基本面優(yōu)秀，持續(xù)受益于元宇宙大趨勢，具有升格為平臺型公司的潛能》，本報告對風語筑給出買入評級，當前股價為21.1元。
風語筑(603466)
投資摘要
公司系G端展館設計領域龍頭。根據公司公告，2017年公司在城市規(guī)劃展覽館及園區(qū)館領域市占率超過50%，預計市占率仍保持提高趨勢。我們按照業(yè)務性質將公司主營分成三類：工程施工及建筑裝飾、硬件及軟件集采、數(shù)字技術與內容創(chuàng)意一體化解決方案。其中數(shù)字技術與內容創(chuàng)意一體化解決方案是公司擁有較高競爭優(yōu)勢、產業(yè)鏈地位及盈利能力的核心要素，可進一步拆分為數(shù)字技術能力、內容創(chuàng)意及設計能力以及綜合性較強的整合能力。目前公司擁有業(yè)內規(guī)模較大的設計主創(chuàng)團隊和跨界多元的數(shù)字科技應用人才，其中各類數(shù)字創(chuàng)意和設計人員超過500人；數(shù)字研發(fā)、互動科技、CGI視效、VR/AR、全息影像等數(shù)字多媒體技術應用人才400余人。
未來3年數(shù)字空間建設需求明顯提升，公司主業(yè)業(yè)績確定性較高。參照相芯科技，我們認為元宇宙發(fā)展將經歷三個階段：G端/B端大型項目及應用推動、BToC應用普及、C端應用及內容普及。G端/B端項目有望率先產生規(guī)模化經濟效益。元宇宙相關軟硬件及基礎設施處于發(fā)展早期，相關建設成本較高，G端/B端初步嘗試擁抱新技術、新業(yè)態(tài)，尤以G端項目落地速度及進度更快。目前地方政府陸續(xù)推出支持元宇宙發(fā)展的相關政策，主要目標一是G端元宇宙項目起到示范及指引作用，對經濟效益回報訴求較低，二是可通過政府投資吸引民營資本大舉進入，推動技術發(fā)展。因此G端/B端大型項目有望率先落地并產生較大的新增需求，按照我們的拆分模型，我們預計2022年G端展館（城鎮(zhèn)館、園區(qū)館及其他事業(yè)單位展館）新建及更新改造市場空間約600億元。公司作為G端展館數(shù)字創(chuàng)意設計龍頭，預計將明顯受益于政策支持下的元宇宙數(shù)字空間建設大趨勢，預計2022年新簽訂單需求明顯增加。
公司嘗試迭代商業(yè)模式并探索升格成為平臺型公司的可能。公司傳統(tǒng)主業(yè)在可預見的未來預計需求持續(xù)保持旺盛，同時公司也積極探索商業(yè)模式的迭代和突破。中期看（3-5年），公司正積極參與數(shù)字體驗空間后端運營（拉平收益波動性、提高可預見性）及實體展館數(shù)字孿生項目（新增額外需求），其中運營類“放語空”文旅品牌已落地杭州桐廬、衢州兩個項目；同時公司與百度希壤合作，承接3D虛擬建筑或數(shù)字孿生項目；長期看（10年），公司具備升格為平臺型公司的潛能，公司參投零鏡互娛，雙方將依托零境互娛積累的一億線上游戲注冊用戶與風語筑打造的1300多個線下數(shù)字體驗空間，打造突破次元壁的元宇宙社區(qū)平臺。
投資建議
公司系G端展館領域龍頭，核心能力為數(shù)字技術、內容創(chuàng)意設計及其一體化整合能力，未來3年受益于政策支持下的不斷增加的數(shù)字創(chuàng)意體驗空間建設需求，基本面預計將保持優(yōu)異。同時公司積極迭代并創(chuàng)新商業(yè)模式，中期存在業(yè)績彈性空間，長期具有升格為平臺型公司的潛能。我們預計2021-2023年公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為4.54億元、5.7億元、7.75億元，分別同增32.5%、25.7%、35.8%，對應EPS分別為1.08元、1.35元、1.84元，對應估值分別為20倍、16倍、11倍。首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
元宇宙行業(yè)發(fā)展不及預期、政策支持力度不及預期、行業(yè)競爭烈度加劇、公司新簽訂單不及預期、公司回款不及預期并產生超預期的壞賬損失等風險。
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為37.02。證券之星估值分析工具顯示，風語筑（603466）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級范圍：1 ~ 5星，最高5星)
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