2022-03-10上海證券有限責任公司開文明,丁亞,劉清馨對鑫鉑股份進行研究并發布了研究報告《深度報告:光伏鋁邊框頭部企業,受益集中度提升》,本報告對鑫鉑股份給出買入評級,當前股價為71.27元。
鑫鉑股份(003038)
鑫鉑股份:鋁邊框頭部企業,發展提速
公司最早成立于2007年,最早從事建筑鋁型材業務,2017年開始涉及工業鋁型材深加工,下游重點轉向光伏等行業,產品結構上,從鋁型材為主逐漸變為深加工產品鋁部件為主。公司目前是國內鋁邊框頭部企業,下游客戶包括隆基股份(601012)、晶科能源等多家一線光伏組件企業。
鋁邊框:賽道成長,格局優化
邊框是光伏組件的輔材之一,用于增強組件強度,便于組件安裝和運輸,材質以鋁合金為主。從價值量看,鋁邊框單W價值量0.14元,高于膠膜、玻璃等常見輔材。鋁邊框市場空間較大,目前市場空間400億以上,隨著光伏需求增長,預計到2025年市場空間達到540億以上。定價模式為“鋁價+加工費”,對營運資金依賴較高,因此限制了單個企業做大,行業目前集中度偏低,龍頭市占率不到10%。隨著行業發展,頭部企業憑借資金和融資優勢進一步提升規模和市占率,鋁邊框市場集中度有望提升。
幾個重點問題探討
(1)鋁邊框是否會被其他材料替代?我們認為,在可預見的未來,其他材料不具備替代鋁材的基礎,鋁邊框仍將是光伏組件首選。(2)鋁邊框壁壘在哪里?我們認為,鋁邊框壁壘主要體現在兩方面:資金壁壘&技術壁壘(擠壓精度、表面處理工藝)。(3)鋁價上漲的影響?綜合鋁棒加工費變化趨勢及鑫鉑2021年單噸盈利變化,我們認為鋁價上漲對于單噸盈利影響不大,毛利率受鋁價基數影響可能會有所下滑。
資金優勢+快速擴產,步入良性發展快車道
公司上市后,資金實力和融資能力大幅增強,融資成本也將進一步降低。同時配合產能擴張規劃,公司未來銷量和市占率將迎來快速提升。公司持續高研發投入,2021年研發費用率4.33%,研發隊伍擴張至252人,有望進一步構建公司長期競爭優勢。
盈利預測
產能釋放+鋁邊框占比提升帶動收入利潤增長:預計公司2022-2024年實現營業收入46.71、67.32、89.59億元,同比分別+79.9%、+44.1%、+33.1%;分別實現歸母凈利潤2.42、4.02、5.15億元,同比分別+100%、+66.3%、+27.9%。當前股價對應2022-2024年PE估值分別為29x、17x、13x,首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示
光伏需求不及預期、擴產進度不及預期、產品替代、鋁價快速上漲。
該股最近90天內共有7家機構給出評級,買入評級7家;過去90天內機構目標均價為93.18。證券之星估值分析工具顯示,鑫鉑股份(003038)好公司評級為3.5星,好價格評級為1星,估值綜合評級為2星。(評級范圍:1 ~ 5星,最高5星)
以上內容由證券之星根據公開信息整理,如有問題請聯系我們。