7月19日，博時基金資產(chǎn)配置投資決策委員會副主任委員張存相受深圳市地方金融監(jiān)督管理局、證監(jiān)會資本市場學(xué)院、深圳市金融穩(wěn)定發(fā)展研究院邀請，在《大國戰(zhàn)“疫” 金融擔(dān)當(dāng)》深圳金融業(yè)系列公益講座的直播中發(fā)表了主題為“新形勢下資管行業(yè)變局和MOM/FOF資管業(yè)務(wù)”的主題演講。他表示，行業(yè)變局的核心為“業(yè)務(wù)能力”，聚焦“能力”的MOM/FOF成為資管業(yè)務(wù)新模式，未來，資管機(jī)構(gòu)應(yīng)高度重視資管產(chǎn)品的“載體”地位、聚焦資管行業(yè)的“根本”——投資能力建設(shè)，這有望成為資管機(jī)構(gòu)有效“破局”的兩大戰(zhàn)略抓手。

新形勢下的資管行業(yè)變局的核心——業(yè)務(wù)能力

“內(nèi)外生”因素頻繁劇烈沖擊的新形勢

近年來，全球性黑天鵝事件頻現(xiàn)，世界經(jīng)濟(jì)面臨著重大不確定性因素的持續(xù)挑戰(zhàn)。“形勢極其復(fù)雜、預(yù)期極度混亂”，各類傳統(tǒng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)，如股票、債券、外匯和商品等，整體上均呈現(xiàn)“高波動、低收益”的典型特征。與此同時，致力于打造健康資本市場環(huán)境的強(qiáng)監(jiān)管政策體系，從“基本要素、業(yè)務(wù)規(guī)范和細(xì)則完善”三個層面有序推進(jìn)。“高頻、短期、劇烈”的市場變化和“強(qiáng)監(jiān)管”的政策環(huán)境給資管機(jī)構(gòu)的妥善應(yīng)對和順利轉(zhuǎn)型均帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。此外，新冠疫情使各資管機(jī)構(gòu)的日常運(yùn)作嚴(yán)重受阻，“創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型”成為資產(chǎn)管理行業(yè)的共性難題和艱難抉擇。

收益來源和風(fēng)險(xiǎn)來源發(fā)生巨大變化

國內(nèi)資本市場監(jiān)管制度、交易制度、交易品種、參與主體和資金來源等多個方面的持續(xù)深刻變化，資本市場運(yùn)行的超預(yù)期常態(tài)化，使得股票、債券、商品和外匯等市場過往的分析框架和邏輯、投資經(jīng)驗(yàn)、投資收益來源和風(fēng)險(xiǎn)管控手段等都面臨著巨大挑戰(zhàn)，局部乃至全部“失靈”風(fēng)險(xiǎn)陡升，過往經(jīng)驗(yàn)的參考作用顯著弱化。這對各資管機(jī)構(gòu)的“業(yè)務(wù)能力”提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)：投資策略、實(shí)施路徑、投資能力要求等提出了一系列的新挑戰(zhàn);金融市場風(fēng)險(xiǎn)識別、預(yù)防、管控和處置等提出了新的挑戰(zhàn);中后臺支持和保障能力也面臨新的挑戰(zhàn)。代表性案例：打新式微、量化失靈、債券違約花樣創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)事件層出不窮。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)

隨著中國居民財(cái)富增長和理財(cái)意識的覺醒，數(shù)十萬億資產(chǎn)的理財(cái)需求日益高漲，資管行業(yè)面臨著極大機(jī)遇的同時，也面臨著業(yè)務(wù)能力的重大考驗(yàn)，這不僅對投資能力提出了更高的要求，對于投資業(yè)務(wù)的保障能力也提出了空前的要求。當(dāng)前，資管行業(yè)普遍面臨著以下幾個方面的矛盾問題：直投經(jīng)驗(yàn)少，但可投品種多;投資能力不足，但投資能力要求高;業(yè)務(wù)保障體系構(gòu)建需要時間，但新形勢的要求急迫。

聚焦“能力”的MOM/FOF資管業(yè)務(wù)模式

MOM/FOF模式致力于與全市場優(yōu)秀、成熟的投資能力和投資保障能力開展密切合作，聚焦“投資能力和非投資能力”，強(qiáng)力聚合MOM/FOF投資經(jīng)理和合作管理人/子基金的投研、風(fēng)控和交易等業(yè)務(wù)能力，通過MOM/FOF投資經(jīng)理對所優(yōu)選的合作管理人/子基金進(jìn)行資金配置及組合動態(tài)管理，形成“多元投資能力、多元資產(chǎn)、多元風(fēng)格”的MOM/FOF投資組合。

MOM/FOF模式包含“資本市場研究、投資能力研究及動態(tài)組合管理”三大核心環(huán)節(jié);致力于甄選出有能力贏在未來的優(yōu)秀投資能力，而非簡單地找出最好的投資經(jīng)理拼在一起;致力于打造出合適風(fēng)險(xiǎn)收益比的MOM/FOF產(chǎn)品。

MOM/FOF模式的優(yōu)勢在于：1.與優(yōu)秀的投資能力為伴：優(yōu)秀的投資能力在哪，MOM/FOF投研合作就在哪;2.彌補(bǔ)“單一”短板：多元資產(chǎn)視野、多元風(fēng)格布局、多元投資管理人;3.充分分散，顯著降低波動，業(yè)績穩(wěn)定可持續(xù);4.有效規(guī)避系統(tǒng)性誤判概率：大量經(jīng)過優(yōu)秀管理人降噪的有效信息、投資邏輯匯聚至MOM團(tuán)隊(duì);思想碰撞，大幅提升投資決策的嚴(yán)謹(jǐn)性和準(zhǔn)確性;多元管理人的相機(jī)靈活主動管理，有效降低系統(tǒng)性誤判概率;5.快速響應(yīng)市場變化：多元管理人能及時反饋市場最新變化，助力全面洞悉市場變化;6.大幅提升單一團(tuán)隊(duì)管理資金規(guī)模“天花板”。

MOM/FOF模式不僅是組合投資的執(zhí)行方式，MOM/FOF模式更是與優(yōu)秀投資能力共生的資管業(yè)務(wù)新模式，且具有深遠(yuǎn)的社會意義：第一，實(shí)現(xiàn)金融行業(yè)的進(jìn)一步專業(yè)化分工;第二，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)管理領(lǐng)域的專業(yè)化管理;第三，有助于推動理性投資、穩(wěn)定資本市場;第四，有助于投資者分享全市場優(yōu)秀的投資管理業(yè)務(wù)能力，全面提升投資服務(wù)質(zhì)量。

資管機(jī)構(gòu)破局的方向選擇

資管行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力主要有六個方面：法規(guī)制度是“指引”，資管產(chǎn)品為“載體”，基礎(chǔ)資產(chǎn)為“條件”，組織形式為“保障”，投資能力是“根本”，客戶需求是“動力”。當(dāng)前各資管機(jī)構(gòu)多以投研和營銷為重心，而對于資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)的投入和重視程度嚴(yán)重不足。面對新形勢引致的資管行業(yè)的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，高度重視資管產(chǎn)品的“載體”地位、聚焦資管行業(yè)的“根本”——投資能力建設(shè)，有望成為資管機(jī)構(gòu)有效“破局”的兩大戰(zhàn)略抓手。

有效的戰(zhàn)略破局應(yīng)做到以下四個方面：1.定位清晰，特點(diǎn)鮮明，識別度高;2.對現(xiàn)有投資業(yè)務(wù)沖擊小，成本低，轉(zhuǎn)換快;3.快速構(gòu)建投資能力，爭奪先發(fā)優(yōu)勢;4.針對性布局大資管業(yè)務(wù)，打開未來成長空間。試以資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資能力作為兩大戰(zhàn)略方向?yàn)槔阂环矫妫瑢τ诂F(xiàn)有投資業(yè)務(wù)的沖擊小、成本低、轉(zhuǎn)換快;另一方面，二者的有機(jī)結(jié)合，能幫助資管機(jī)構(gòu)快速高效提升投資能力向資管規(guī)模轉(zhuǎn)化的效率，形成堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)壁壘，累積先發(fā)優(yōu)勢。

戰(zhàn)略方向一：資管產(chǎn)品設(shè)計(jì)。應(yīng)以滿足客戶投資需求為出發(fā)點(diǎn)，明確區(qū)分配置性產(chǎn)品和交易性產(chǎn)品，側(cè)重產(chǎn)品線的“兩度”建設(shè)：擴(kuò)大產(chǎn)品線的“長度”，公募產(chǎn)品、海外、養(yǎng)老金等不同風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品;增加產(chǎn)品線的“寬度”，如股債、衍生品、債權(quán)和股權(quán)計(jì)劃、和專戶等的多維產(chǎn)品線序列等。力爭實(shí)現(xiàn)每個產(chǎn)品線序列都能提供特定風(fēng)險(xiǎn)收益比特征的資管產(chǎn)品。例如，近年來公募基金嘗試構(gòu)建養(yǎng)老FOF產(chǎn)品線，發(fā)行了從“2035”到“2050”一系列風(fēng)險(xiǎn)收益比的養(yǎng)老FOF產(chǎn)品。

戰(zhàn)略方向二：投資能力。從各資管機(jī)構(gòu)近年來的發(fā)展情況來看，普遍面臨著“業(yè)績波動大，穩(wěn)定持續(xù)性欠佳，風(fēng)險(xiǎn)收益比不高，投資者’用腳投票’”的困境，同時，風(fēng)險(xiǎn)事件和違規(guī)行為頻發(fā)。通過自建投資能力，在傳統(tǒng)模式下的“紅海”中競爭，還是通過“借力外部投資能力”的MOM/FOF模式，在新興模式下的“藍(lán)海”中成長，成為擺在期望實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略突圍的資管機(jī)構(gòu)的一道“必答題“。

相比傳統(tǒng)自主投資模式，MOM/FOF模式：

首先，能有效覆蓋全資產(chǎn)類別、快速高效彌補(bǔ)投資者投資能力短板，且能更有效地契合資金需求，充分發(fā)揮優(yōu)秀管理人的投資能力，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)。

其次，能實(shí)質(zhì)性地?cái)U(kuò)大資產(chǎn)管理承接能力，有效化解資管規(guī)模壓力，避免陷入以有限的投資能力博弈高投資回報(bào)、對潛在風(fēng)險(xiǎn)重視程度不足的嚴(yán)重誤區(qū)，實(shí)現(xiàn)更為理性成熟和穩(wěn)健的投資管理。

再次，通過對全市場優(yōu)秀投資能力的有效動態(tài)整合，能為投資者提供更大范圍、更多形式、更加豐富的資產(chǎn)管理服務(wù)，更能有效助力機(jī)構(gòu)投資者提升風(fēng)險(xiǎn)收益比貢獻(xiàn)，成為各類資管機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略破局、爭奪先發(fā)優(yōu)勢的戰(zhàn)略優(yōu)選。

近年來，MOM/FOF模式日益受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的高度重視和認(rèn)可，《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引第2號——基金中基金指引》和《證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)管理人中管理人(MOM)產(chǎn)品指引(試行)》等規(guī)范性指引政策相繼出臺，為MOM/FOF模式創(chuàng)造了十分有利的健康發(fā)展環(huán)境。當(dāng)前，面臨“凈值化轉(zhuǎn)型”壓力下的銀行理財(cái)子公司、面臨“會計(jì)準(zhǔn)則改革”壓力下的保險(xiǎn)資管以及面臨“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”壓力下的信托公司等對于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的MOM/FOF投研能力的需求與日俱增。展望未來，博時MOM/FOF投研團(tuán)隊(duì)將繼續(xù)以MOM/FOF模式為載體，充分利用博時的大平臺優(yōu)勢與強(qiáng)系統(tǒng)優(yōu)勢，充分運(yùn)用豐富的MOM/FOF實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，與優(yōu)秀投資經(jīng)理的專業(yè)能力一起為廣大投資者撥開資本市場的重重迷霧，持續(xù)為客戶創(chuàng)造價(jià)值，共同在“藍(lán)海”中成長。

關(guān)鍵詞： 資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)