疫情全球大流行，使得各國紛紛采取更大力度的宏觀政策對沖影響。在此背景下，國內(nèi)有觀點認為，應(yīng)推行財政赤字貨幣化。對此，中國人民大學(xué)副校長劉元春對中國經(jīng)濟時報記者表示，中國目前不存在實施財政赤字貨幣化的前提條件，如果允許財政赤字貨幣化是允許政府行為無紀律化，會導(dǎo)致政府行為失范。
“人類嚴格杜絕財政赤字貨幣化的歷史并不長”
中國經(jīng)濟時報：財政赤字貨幣化并非新論，為何社會對財政赤字貨幣化會有如此大的戒備心理?
劉元春：從現(xiàn)代經(jīng)濟史的發(fā)展歷程看，財政赤字貨幣化并非罕見，在央行獨立性規(guī)則和財政紀律法規(guī)化之前，很多國家都經(jīng)常采用這種政策來應(yīng)對財政收支壓力。人類嚴格杜絕財政赤字貨幣化的歷史并不長。回顧過往，所有超級通貨膨脹的出現(xiàn)都是政府在各種壓力下采取財政赤字貨幣化帶來的產(chǎn)物。這種歷史記憶往往會給市場主體一種直接的預(yù)期——赤字貨幣化等價于超級通貨膨脹，這種預(yù)期會對市場運行帶來超級擾動。
“廣義財政赤字貨幣化主要表現(xiàn)為六種形態(tài)”
中國經(jīng)濟時報：人們對財政赤字貨幣化所造成的惡果心有余悸，請問哪些政府行為算作財政赤字貨幣化?
劉元春：從廣義角度看，財政赤字貨幣化主要表現(xiàn)為六種形態(tài)。
一是財政部門發(fā)行國債，央行通過二級金融市場購買國債，并持有國債，其目的是通過公開市場操作以調(diào)整貨幣供應(yīng)和債券收益率曲線，輔助其他貨幣政策工具完成穩(wěn)定物價和實現(xiàn)充分就業(yè)的政策目標。二是央行直接從一級市場購買國債，以幫助財政部門進行融資，并在央行資產(chǎn)負債表上體現(xiàn)為債務(wù)持有和現(xiàn)金發(fā)放。三是通過債務(wù)減記，央行直接削減持有的政府債券規(guī)模，降低政府債務(wù)負擔(dān)。四是央行將持有的國債轉(zhuǎn)換為零利率永續(xù)債券。五是央行通過發(fā)行貨幣現(xiàn)金，直接轉(zhuǎn)移給財政使用。六是各級政府創(chuàng)新各種融資工具隱性將政府債務(wù)轉(zhuǎn)換為貨幣信貸，并存在不償還債務(wù)的意圖。
應(yīng)明確的是，一般的財政赤字貨幣化主要是第二至第五種形態(tài)。第一種形態(tài)本質(zhì)上是貨幣政策在公開市場操作，是貨幣政策的慣常手段，央行保持貨幣政策的獨立性，不受國債發(fā)行和財政政策影響，政府必須如期償還政府債券的本金和利息。第六種形態(tài)本質(zhì)上是隱形化、軟約束環(huán)境中的債務(wù)融資，比如2009年以后，我國出現(xiàn)各種地方政府投融資平臺。在此次疫情背景下，討論財政赤字貨幣化主要指央行直接到一級市場購買國債。
“實施財政赤字貨幣化有嚴格的前提條件”
中國經(jīng)濟時報：今年3月，美國股市發(fā)生4次“熔斷”，為了救市美聯(lián)儲隔過商業(yè)銀行直接進入一級市場購買企業(yè)債券，這也是財政赤字貨幣化，對此如何評價?
劉元春：歐美等發(fā)達國家在本輪疫情的經(jīng)濟救助中普遍采取央行直接進入一級市場購買國債，以配合財政政策進行全面擴張。因此，一些專家認為，目前發(fā)達國家已全面實行現(xiàn)代貨幣理論(MMT)，財政赤字貨幣化將成為常態(tài)，但這種認識太為表象。
采取財政赤字貨幣化有很多嚴格的條件，是在經(jīng)濟危機、金融危機以及在疫情超級沖擊下采取的極端救助工具，一般需要有幾個因素作為前提。
一是貨幣政策在流動性陷阱中失效，難以通過極度寬松的貨幣政策達到救助目的，必須通過財政政策的擴張來推行各種救助舉措。
二是財政政策擴張的空間消失殆盡，必須采取大規(guī)模財政赤字，并且財政赤字的擴展難以通過常態(tài)市場銷售完成。央行此時直接進入一級市場購買國債，進行財政赤字貨幣化。
三是市場利率非常低，通常為0，通過財政債務(wù)融資與央行貨幣發(fā)行融資的成本負擔(dān)基本相當(dāng)，利用央行發(fā)行現(xiàn)金的負債替代財政赤字負債具有等價功能。
四是必須修訂各種法律或啟動各種例外條款，允許政府突破赤字上限，并允許央行直接進入一級市場購買國債。
事實上，歐美發(fā)達國家目前采取的非常之舉不是常態(tài)化政策。
中國經(jīng)濟時報：在此特殊情況下，歐美國家看來有必要實行財政赤字貨幣化?
劉元春：我們不僅要關(guān)注歐美這些政策出臺的前提，還要關(guān)注其在經(jīng)濟社會恢復(fù)正常后，這些政策退出的方式和路徑。
在常態(tài)化時段，這些政策實施的法律基礎(chǔ)是否存在，即啟動財政赤字貨幣化的例外條款是否適用;央行是否存在持續(xù)購買政府債券、協(xié)助財政政策進行融資的權(quán)利。在非常時期產(chǎn)生的赤字化債務(wù)，政府是否有意愿償還;是否保持央行資產(chǎn)負債表或通過債務(wù)減記和零利率永續(xù)債券使政府免除債務(wù)。
央行是否保持自身獨立性，按照市場規(guī)律進行央行資產(chǎn)負債表的縮表。
“中國未處于必須推行財政赤字貨幣化的困境”
中國經(jīng)濟時報：請問出現(xiàn)哪些特殊情況后，一國政府就可以臨時推出財政赤字貨幣化?
劉元春：財政赤字貨幣化有一定前提條件，一般出現(xiàn)極端情況后，才推出財政赤字貨幣化。一是市場出現(xiàn)高度失靈，經(jīng)濟運行出現(xiàn)崩潰，這時政府需要進行大規(guī)模的財政擴張，但同時政府又沒有相應(yīng)的政策空間，由此可以適度推行財政赤字貨幣化。二是貨幣政策出現(xiàn)嚴重問題，難以完成救助目標，必須通過財政赤字貨幣化使貨幣擴張嫁接在財政支出上，達到定向投放、體系救助的目的。
中國經(jīng)濟時報：疫情對我國經(jīng)濟社會發(fā)展帶來前所未有的沖擊，需要實施更大力度的宏觀政策來對沖，現(xiàn)在是否到了需要祭出財政赤字貨幣化大旗的時候?
劉元春：從目前來看，我國經(jīng)濟復(fù)蘇的壓力沒有像歐美發(fā)達國家那樣超越極限，不存在實施財政赤字貨幣化的各種前提條件。
一是中國財政政策空間依然很大，中國政府債務(wù)率(不到60%)和一般預(yù)算赤字率(2019年為2.8%)都處于世界平均水平之下，對于疫情救助有足夠的財政政策空間。
二是中國貨幣政策空間依然很大，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。
三是中國政府債券發(fā)行的市場空間依然很大，國債發(fā)行不存在需求缺失的情況。商業(yè)銀行和居民持有大量現(xiàn)金并愿意購買國債這種安全性資產(chǎn)，不需要央行直接進入一級市場購買國債。
四是《中國人民銀行法》規(guī)定：中國人民銀行不得對政府財政透支，不得直接認購、包銷國債和其他政府債券。中國人民銀行不得向地方政府、各級政府提供貸款，不得向非銀行金融機構(gòu)以及其他單位和個人提供貸款。因此，要實施財政赤字貨幣化必須修改或暫?！吨袊嗣胥y行法》。
五是必須深刻認識財政赤字貨幣化對經(jīng)濟治理體系和市場運行帶來的巨大沖擊。財政赤字貨幣化往往意味著治理體系的崩潰，意味著政府行為沒有法定財經(jīng)紀律的約束，意味著政府可以無限度進行舉債并通過發(fā)行鈔票來享受鑄幣稅和通貨膨脹稅。在當(dāng)前疫情下，實施財政赤字貨幣化雖然不會馬上出現(xiàn)通貨膨脹，但會引發(fā)社會對財政赤字貨幣化政策常態(tài)化的擔(dān)憂以及對政府權(quán)力進一步膨脹的擔(dān)憂，將給經(jīng)濟社會帶來深層次的沖擊。因此，簡單推行財政赤字貨幣化十分危險。(記者 范思立)
關(guān)鍵詞： 財政赤字貨幣化
