【直通IPO（微信：zhitongIPO）上海】3月3日報道（文/蛋總）
3月2日，上交所日前披露，上海商米科技集團股份有限公司（簡稱“商米科技”）科創(chuàng)板IPO被終止審核。
據(jù)悉，2月28日，商米科技和保薦人海通證券(600837)向上交所提交了《上海商米科技集團股份有限公司關(guān)于撤回首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請》和《海通證券股份有限公司關(guān)于上海商米科技集團股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請》，申請撤回申請文件。而這距離其第二次問詢回復才過去13天。
成立于2013年的商米科技，是一家從事全球智能商用硬件創(chuàng)新的物聯(lián)網(wǎng)科技公司，致力于為商用領(lǐng)域提供智能IoT硬件及軟硬結(jié)合的數(shù)字化解決方案，形成連接硬件制造、SaaS軟件商和商家的商業(yè)生態(tài)，促進線下門店的數(shù)字化、互聯(lián)化和智能化。
去年6月，商米科技向科創(chuàng)板遞交招股書，計劃本次IPO募資10億元，其中5.68億元用于研發(fā)升級項目，2.66億元用于軟件平臺研發(fā)升級項目，1.66億元用于補充流動資金。
然而就在經(jīng)歷了11月和2月兩輪問詢后，商米科技便撤回了IPO申請。事實上，商米科技并非第一家沖刺科創(chuàng)板的收銀產(chǎn)業(yè)鏈公司。同樣主營商用智能終端業(yè)務的中科英泰此前也在兩輪問詢后于上會前夜撤回申請，商米科技此次動作可謂是重蹈覆轍。
二輪問詢，四大問題縈繞商米科技
招股書介紹，商米科技專注于為客戶提供智能商用設備及相應配套的“端、云”一體化服務，已研發(fā)形成商用設備、商用操作系統(tǒng)與IoT云管理平臺所構(gòu)成的商米產(chǎn)品及服務體系。但實際上，其主打的仍是收銀產(chǎn)業(yè)鏈市場。
依托于前期外賣行業(yè)積累的大量客戶，以及“硬件＋軟件＋互聯(lián)網(wǎng)”模式，2016年商米科技推出Ｖ1外賣接單神器便快速打開智能POS機市場。近年來，商米科技在業(yè)務定位上與IoT以及安卓系統(tǒng)強關(guān)聯(lián)，也精準地抓住了智能POS機未來平臺的趨勢。
作為背靠巨頭的收銀產(chǎn)業(yè)鏈獨角獸，商米科技在融資上一直表現(xiàn)出色，陸續(xù)獲得數(shù)億元融資輪加持，但是近兩年就再無新資本進入，不由略顯捉襟見肘。隨著其將上市提上日程，招股書數(shù)據(jù)以及上交所第一次問詢所關(guān)注的15個問題也讓商米“一直虧損”的現(xiàn)況加以凸顯：關(guān)聯(lián)股東阿里和美團的銷售占比進一步下滑、毛利率明顯低于行業(yè)公司等。
在第二輪審查問詢回復意見中，上交所對科創(chuàng)屬性、數(shù)據(jù)合規(guī)、收入核查、媒體質(zhì)疑這4點提出問題。
據(jù)文件顯示，上交所主要關(guān)注問題集中于：發(fā)行人歸屬“1.1.2 信息終端設備”、物聯(lián)網(wǎng)和智能硬件行業(yè)的依據(jù)是否充分；與同行業(yè)公司同類產(chǎn)品相比，發(fā)行人產(chǎn)品高復用、高可靠以及核心技術(shù)先進性如何體現(xiàn)；相較于可比公司，發(fā)行人是否存在盈利能力較差、產(chǎn)品競爭力較弱等情形，是否存在低價傾銷的行為。
其中，核心技術(shù)先進性以及盈利能力為主要關(guān)注點，也是商米科技沖擊IPO以來最受質(zhì)疑的兩點。
針對核心技術(shù)先進性，商米科技在二輪問詢回復中表示，公司以建立面向開發(fā)者的技術(shù)體系為目標，建立了統(tǒng)一的感知數(shù)據(jù)反饋和 “端、云”一體化服務特性，圍繞物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)架構(gòu)進行系統(tǒng)性研發(fā)，形成了六項核心技術(shù)并貫穿于公司產(chǎn)品體系的研發(fā)及優(yōu)化迭代中，使得公司產(chǎn)品從底層硬件組件到操作系統(tǒng)、從“端”側(cè)本地應用到“云”側(cè)在線服務都可實現(xiàn)多場景標準化數(shù)據(jù)的感知與反饋，在“端”側(cè)、“端、云”與商業(yè)應用生態(tài)之間均形成數(shù)據(jù)閉環(huán)能力，促成了各項核心技術(shù)上的不斷發(fā)展與演進，形成較高的技術(shù)壁壘。
但值得注意的是，商米科技曾在招股書中稱持續(xù)不斷的研發(fā)投入以及產(chǎn)品規(guī)模效應尚未完全顯現(xiàn)。
2018年至2020年商米研發(fā)費用分別為1.28億元、2.59億元和2.62億元，占營業(yè)收入的比例分別為13.25%、15.81%和12.01%。其中7成以上研發(fā)費用支出用于員工薪酬。在招股書中，這一數(shù)據(jù)與所列舉的新大陸、優(yōu)博訊(300531)、小米集團和極米科技等平均不到7%的研發(fā)費用率相比超出近一倍。
此外，為了保持技術(shù)的先進性和產(chǎn)品的競爭力，未來仍需持續(xù)進行較高的研發(fā)投入。截至2020年末，商米未分配利潤（累計未彌補虧損）為-1.50億元。
針對盈利能力，商米科技的回復則是“由于自產(chǎn)模式下的產(chǎn)能限制會極大地制約發(fā)行人的技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，因此報告期內(nèi)公司主要采用代工生產(chǎn)模式進行生產(chǎn)。同行業(yè)可比公司主要采用自主生產(chǎn)與委托生 產(chǎn)相結(jié)合的模式，考慮到代工模式下代工廠商的合理利潤率，公司與同行業(yè)可比公司的毛利率差異符合商業(yè)邏輯。”
但就石基信息(002153)、優(yōu)博訊、新大陸、中科英泰等同行可比公司來看，以石基信息為例，2019年、2020年、2021年1-6月，其主營業(yè)務毛利率分別為43.54%、40.78%、42.65%，而商米科技則為21.58%、26.29%、24.22%，明顯低于均值。
此外，據(jù)數(shù)據(jù)顯示，商米科技2018年、2019年、2020年營收分別為9.66億元、16.44億元、21.84億元；同期對應的凈利潤分別為-1.80億元、-2.09億元、484.31萬元；同期扣非后歸母凈利潤分別為-6,924.80萬元、-2.06億元、-2,439.14萬元，三年合計虧損近3億元。
收銀終端紅海競爭，闖關(guān)科創(chuàng)板難度加劇
去年4月16日，證監(jiān)會為進一步強化科創(chuàng)板姓“科”的定位，修訂并發(fā)布了新的科創(chuàng)屬性評價指引（即“4+5” 科創(chuàng)屬性新規(guī)），其中涉及交易所相關(guān)審核規(guī)則的修改，包括要求交易所在發(fā)行上市審核中，按照實質(zhì)重于形式的原則，重點關(guān)注發(fā)行人的自我評估是否客觀，保薦機構(gòu)對科創(chuàng)屬性的核查把關(guān)是否充分并作出綜合判斷，嚴防研發(fā)投入注水，突擊購買專利，夸大科技技術(shù)標準，科創(chuàng)技術(shù)水準，行業(yè)分類不準確等情形。
行業(yè)定位是監(jiān)管關(guān)注“科創(chuàng)屬性”的首要方面，也成為了中科英泰和商米科技要上市的第一大問題。
從二者的兩輪問詢中，不難發(fā)現(xiàn)，第1輪問詢最多的問題集中在業(yè)務方面，提問了行業(yè)定位、核心技術(shù)應用情況、行業(yè)發(fā)展趨勢、客戶、境外投資等多個問題；第2輪問詢則主要關(guān)于科創(chuàng)屬性、核心技術(shù)、盈利能力等問題。
但對于收銀終端廠商來說，這些問題并不好解。
一方面，國內(nèi)越來越多的外賣、支付行業(yè)玩家投入市場，減少外部相關(guān)服務企業(yè)的采買同時，加緊研發(fā)智能POS機、移動收銀設備及衍生服務，并憑借自身天然外賣支付市場迅速打開局面，也進一步加大了老玩家的市場競爭強度。
而另一方面，商米科技目前主要靠純硬件的銷售收入最大問題是很難實現(xiàn)盈利以及建立技術(shù)護城河，其銷售也將會主要靠低價來占領(lǐng)市場，而軟件才是收銀產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司未來的出路，但商米在這一塊收效甚微。
此前，商米科技創(chuàng)始人兼CEO林喆曾在2017年接受媒體采訪時表示：商米的盈利模式一個是售賣硬件，另外是通過商米應用商店進行應用分發(fā)，商米與軟件商分潤。從目前市場需求來看，硬件的銷售只是一次性消費，增值服務或為大趨勢，但商米科技的軟件類服務占比較低，智能金融設備、配件及其他業(yè)務相對保持平穩(wěn)，分別維持在營收占比9%、4%左右水平，顯示該方案目前還未走通。
從其POS銷售量方面看來，2018 年至2020 年，商米智能商用設備銷量分別為 97.56 萬臺、148.90萬臺和214.31萬臺。但也因為如此，其對于硬件銷售的過度依賴降低了它抵御市場風險的能力，其主營業(yè)務智能商用設備的營收比例在近三年均超過95%，但商米科技卻并不是一個純正的終端廠商，其絕大部分業(yè)務由代工廠生產(chǎn)。
而對于何時實現(xiàn)盈利的問題，商米科技方面曾回復稱，預期2021年可實現(xiàn)盈虧平衡。但就目前來看，還未有相關(guān)數(shù)據(jù)可以證明已實現(xiàn)盈虧平衡。此外，從2018至2020年，商米科技最大客戶依次為美團、阿里集團及其附屬公司、DELIVERY HERO SE及其附屬公司。前面二者均因為相關(guān)業(yè)務調(diào)整而減少了商米科技在國內(nèi)的產(chǎn)品采購量，也說明了商米科技頭部客戶存在不穩(wěn)定性。
據(jù)相關(guān)業(yè)內(nèi)人士此前接受媒體采訪表示，企業(yè)IPO終止目前最常見的形式是撤回申報材料，若是上會被否，其負面影響則會更大一些。“撤回申報材料的情況下，即使市場有猜測，也不會暴露出企業(yè)終止IPO的真正原因，對企業(yè)壞的影響相對較小。實際上，二次、三次申請IPO并上市的企業(yè)也不鮮見。”
但對商米科技而言，面對收銀終端行業(yè)的紅海競爭，如何穩(wěn)定頭部客源并建立核心技術(shù)壁壘，早日實現(xiàn)扭虧為盈，將成為其再次進擊IPO最亟待解決的幾道難題。
關(guān)鍵詞： 盈利能力 核心技術(shù) 技術(shù)先進性
