一場(chǎng)豪賭,嚴(yán)圣軍、茅洪菊夫婦似乎獲利不菲。
6月6日晚,中國(guó)天楹(000035.SZ)披露重組預(yù)案,公司擬作價(jià)15億歐元(約合人民幣116.68億元)出售Urbaser,S.A.U.100%股權(quán)。
Urbaser,S.A.U.是中國(guó)天楹兩年前完成收購(gòu)的資產(chǎn),當(dāng)時(shí)的收購(gòu)價(jià)為11.5億歐元(約合人民幣88.82億元)。此番出售,中國(guó)天楹表面上獲利約27.86億元。
收購(gòu)Urbaser,是中國(guó)天楹資產(chǎn)轉(zhuǎn)型的重要舉措。Urbaser是全球領(lǐng)先的環(huán)境保護(hù)全產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)商,收購(gòu)?fù)瓿珊?,公司大幅加碼環(huán)保業(yè)務(wù)布局。
完成收購(gòu)后,中國(guó)天楹的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng),但與之對(duì)應(yīng)的是負(fù)債急劇飆升。截至2020年底,公司有息負(fù)債達(dá)215億元,而可動(dòng)用的貨幣資金只有24億元,償債壓力巨大。不僅如此,當(dāng)年財(cái)務(wù)費(fèi)用8.48億元,吞噬了不少利潤(rùn)。
中國(guó)天楹解釋本次運(yùn)作時(shí)稱,負(fù)債偏高,影響公司再融資,新業(yè)務(wù)布局受到約束。出售后,不僅會(huì)增加收益,還獲得不少資金,降低負(fù)債,且商譽(yù)將由56億元下降至0.40億元,商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)隨之解除。
只是,出售核心資產(chǎn)后,中國(guó)天楹還剩下什么?
出售并購(gòu)資產(chǎn)商譽(yù)降至0.4億
歷盡千辛萬(wàn)苦完成對(duì)目標(biāo)資產(chǎn)并購(gòu)僅兩年,中國(guó)天楹無(wú)奈選擇將其出售。
根據(jù)重組預(yù)案,中國(guó)天楹已經(jīng)與交易對(duì)方簽署協(xié)議,擬作價(jià)116.68億元出售Urbaser100%股權(quán)。
對(duì)于市場(chǎng)而言,中國(guó)天楹的本次資產(chǎn)出售并不意外。
早在去年,市場(chǎng)就在盛傳,中國(guó)天楹考慮出售全資子公司Urbaser,當(dāng)時(shí)中國(guó)天楹的出售意愿約為30%的股份,以此籌資不超過(guò)6億美元。
今年5月5日晚,中國(guó)天楹發(fā)布公告稱,在籌劃重要子公司Urbaser引入戰(zhàn)略投資者過(guò)程中,有投資者明確提出收購(gòu)Urbaser控制權(quán)的意愿。
Urbaser是中國(guó)天楹在2019年1月底才完成收購(gòu)的資產(chǎn),并納入合并報(bào)表范圍。
根據(jù)公告,2017年10月,中國(guó)天楹就籌劃Urbaser,多次調(diào)整,最終確定的收購(gòu)方案為,標(biāo)的資產(chǎn)作價(jià)88.82億元,其中,股份支付64.04億元、現(xiàn)金支付24.78億元。同時(shí),公司募資配套資金4.45億元。
這次收購(gòu),單純從財(cái)報(bào)來(lái)看,是亦喜亦憂。
Urbaser并表后,中國(guó)天楹的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)好看了很多。2019年、2020年,公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為218.67億元、185.87億元,同比增長(zhǎng)906.40%、17.65%。對(duì)應(yīng)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))為7.13億元、6.54億元,同比變動(dòng)229.34%、-8.33%。
并購(gòu)之前的2018年,中國(guó)天楹實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為18.47億元、2.16億元,同比變動(dòng)14.58%、-2.60%。
快速增長(zhǎng)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)主要是標(biāo)的資產(chǎn)貢獻(xiàn)。2019年、2020年,Urbaser貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)分別約為4.80億元、4.70億元,合計(jì)為9.50億元。
但是,中國(guó)天楹也面臨著巨大的債務(wù)壓力。
截至2020年底,中國(guó)天楹短期借款34.94億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債24.66億元、長(zhǎng)期借款155.16億元,長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為214.76億元,其中短期債務(wù)59.60億元。期末,公司賬面貨幣資金33.96億元,其中,約10億元受限。這意味著,公司可以動(dòng)用的資金只有23.96億元。
從財(cái)務(wù)狀況看,即便不考慮正常的資金運(yùn)營(yíng),將現(xiàn)有資金全部用于還債,也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。實(shí)際上,現(xiàn)有資金全部投入運(yùn)營(yíng),也僅能維持。今年一季度,公司的營(yíng)業(yè)總成本為55.69億元。
巨額債務(wù)形成的財(cái)務(wù)費(fèi)用不少。2019年、2020年,公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為5.56億元、8.46億元。今年一季度,其財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)2.33億元,而在2018年,財(cái)務(wù)費(fèi)用只有1.25億元。
另一方面,中國(guó)天楹還存在商譽(yù)減值壓力。截至2020年底,公司賬面商譽(yù)為56.06億元。
對(duì)于出售資產(chǎn),中國(guó)天楹稱,盡管Urbaser盈利情況良好,不存在任何減值跡象,但商譽(yù)仍為資本市場(chǎng)以及投資者對(duì)公司的顧慮。與境外其他歐洲環(huán)保龍頭企業(yè)同樣的是,Urbaser低利息、高杠桿經(jīng)營(yíng),其資產(chǎn)負(fù)債率接近80%,致使中國(guó)天楹目前資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)75%,壓縮了融資空間,影響了公司股權(quán)及債權(quán)融資,限制了公司創(chuàng)新戰(zhàn)略的實(shí)施。
買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出圖什么
不畏艱難蛇吞象并購(gòu),僅過(guò)兩年就將其拋售,中國(guó)天楹如此買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出圖個(gè)啥?
在重組預(yù)案中,中國(guó)天楹稱,過(guò)去五年,收購(gòu)Urbaser使得中國(guó)天楹掌握了全球先進(jìn)技術(shù)及管理體系,完成覆蓋智慧分類、環(huán)衛(wèi)、分揀以及資源化利用和末端處置城市環(huán)境服務(wù)全產(chǎn)業(yè)鏈布局,各業(yè)務(wù)板塊快速發(fā)展。同時(shí),依靠國(guó)際化戰(zhàn)略的實(shí)施,公司成功打造了中國(guó)天楹的國(guó)際品牌,先后在越南、新加坡等市場(chǎng)取得了重大突破,獲得國(guó)際市場(chǎng)認(rèn)可。
按照中國(guó)天楹的說(shuō)法,這兩年,借助并購(gòu),公司掌握了Urbaser的全球先進(jìn)技術(shù)及管理模式,完成了全球產(chǎn)業(yè)布局,將自己的品牌打向了國(guó)際市場(chǎng)。
事實(shí)究竟如何,目前尚無(wú)法判斷。但是,出售Urbaser后,公司的資產(chǎn)等數(shù)據(jù)會(huì)較為難看。
截至2020年底,中國(guó)天楹總資產(chǎn)為503.78億元,本次重組完成后,其總資產(chǎn)將減少至118.86億元。與之對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)也將大幅減少。
按照中國(guó)天楹披露的說(shuō)法,出售資產(chǎn)可能是因?yàn)橄涣?,目的是降低?fù)債、消化商譽(yù),進(jìn)而增強(qiáng)融資能力。讓人不解的是,中國(guó)天楹買(mǎi)進(jìn)又賣(mài)出,究竟圖什么?
中國(guó)天楹前身是中國(guó)科健股份有限公司(簡(jiǎn)稱“中科健”),主營(yíng)業(yè)務(wù)為通信及相關(guān)設(shè)備制造業(yè)。1994年中科健登陸深交所,2010年由于資不抵債而進(jìn)行重整。
2014年5月,中科健向嚴(yán)圣軍等17名股東以4.76元/股的價(jià)格發(fā)行3.78億股,購(gòu)買(mǎi)其持有的江蘇天楹環(huán)保能源股份有限公司100%股權(quán),從而完成中國(guó)天楹的借殼上市。
上市之后,中國(guó)天楹的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較為溫吞。2014年,其實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.75億元,2015年至2018年,凈利潤(rùn)維持在2.20億元左右,直到收購(gòu)Urbaser,才發(fā)生大幅改善。
實(shí)際上,中國(guó)天楹收購(gòu)Urbaser耗費(fèi)了大量心血。
2016年,中國(guó)天楹先是設(shè)立了江蘇德展公司,當(dāng)時(shí)的注冊(cè)資本1000萬(wàn)元(實(shí)繳0萬(wàn)元)。當(dāng)年6月,江蘇德展被轉(zhuǎn)讓給剛剛由華禹基金管理公司、中節(jié)能資本、大港股份、鎮(zhèn)江高新、中國(guó)天楹、安信乾盛財(cái)富管理(深圳)有限公司共同出資設(shè)立的華禹并購(gòu)基金。當(dāng)時(shí),中國(guó)天楹實(shí)際控制人嚴(yán)圣軍和茅洪菊夫婦間接掌控著華禹基金管理公司28%股權(quán)。
隨后,經(jīng)過(guò)系列令人眼花繚亂的操作,江蘇德展借助中融國(guó)際信托等資本的加持,成功收購(gòu)了Urbaser。與此同時(shí),中國(guó)天楹退出。
2016年11月,江蘇德展注冊(cè)資本增至65億元。
2017年,中國(guó)天楹向26名交易對(duì)方以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)江蘇德展100%股權(quán),從而收購(gòu)目標(biāo)資產(chǎn)Urbaser。
根據(jù)評(píng)估報(bào)告,截至2017年底,江蘇德展100%股權(quán)評(píng)估值為83.88億元,考慮江蘇德展為間接收購(gòu)Urbaser股權(quán)發(fā)生的收購(gòu)費(fèi)用,經(jīng)交易各方協(xié)商,交易價(jià)格確定為88.82億元。最終,中國(guó)天楹按照評(píng)估值完成交易。
值得一提的是,最初,中國(guó)天楹的收購(gòu)預(yù)案為,交易總價(jià)為85.74億元,其中股份支付對(duì)價(jià)達(dá)84.68億元,現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)1.06億元。
針對(duì)中國(guó)天楹買(mǎi)進(jìn)賣(mài)出Urbaser行為,分析人士稱,因?yàn)榭缇呈召?gòu),資本方獲利不菲。本次出售后,資本方收回資金,實(shí)現(xiàn)獲利了結(jié)。
那么,中國(guó)天楹未來(lái)如何?公司稱,未來(lái)五年,主要依靠創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)帶動(dòng)公司業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng),用科技創(chuàng)新推動(dòng)公司可持續(xù)發(fā)展,逐步完成從傳統(tǒng)城市垃圾收運(yùn)處置向基于物聯(lián)網(wǎng)的固廢智慧管理平臺(tái)、從傳統(tǒng)環(huán)保設(shè)備制造向先進(jìn)的智能化固廢收運(yùn)處置設(shè)備制造商轉(zhuǎn)型升級(jí),將多年的等離子等尖端技術(shù)領(lǐng)域的研發(fā)成果運(yùn)用在危險(xiǎn)廢棄物污染治理領(lǐng)域,多增長(zhǎng)極推動(dòng)業(yè)務(wù)快速發(fā)展。
今年6月7日,二級(jí)市場(chǎng)上,中國(guó)天楹股價(jià)大跌6.18%,收?qǐng)?bào)4.74元/股,資金出逃明顯。(記者 明鴻澤)
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