成都圣諾生物科技股份有限公司(簡稱“圣諾生物”或發(fā)行人)擬在科創(chuàng)板上市，在11月的第二輪問詢函的回復(fù)中我們看到，上交所就發(fā)行人的科創(chuàng)屬性、研發(fā)投入、市場推廣商、制劑經(jīng)銷收入以及信息披露等其他問題進(jìn)行了問詢。

其中，關(guān)于信息披露方面，上交所問及發(fā)行人主營業(yè)務(wù)和收入構(gòu)成情況，要求發(fā)行人重新梳理撰寫招股說明書“業(yè)務(wù)和技術(shù)”等相關(guān)章節(jié)的內(nèi)容，清晰定位發(fā)行人的主營業(yè)務(wù)。

對此，圣諾生物對公司業(yè)務(wù)和技術(shù)做了修改，修改后的公司主營業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)、銷售制劑產(chǎn)品，以及為國內(nèi)外醫(yī)藥企業(yè)提供多肽創(chuàng)新藥藥學(xué)研究服務(wù)、多肽類產(chǎn)品定制生產(chǎn)服務(wù)以及多肽藥物生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓服務(wù)?？梢钥吹叫薷暮蟮闹鳡I業(yè)務(wù)更為清晰。

或許是此前定位模糊，圣諾生物就到底是去創(chuàng)業(yè)板或中小板上市，還是去科創(chuàng)板上市著實讓自己也糾結(jié)了一番。

而對公司科創(chuàng)屬性的質(zhì)疑，上交所不僅主要針對公司在2015年起按照3類申報的利拉魯肽、泊沙康唑、比伐蘆定、艾替班特、依替巴肽的5個品種屬于高端化學(xué)藥的依據(jù)。此外，公司研發(fā)投入也被重點問及。

據(jù)招股書，報告期內(nèi)，公司各期投入的研發(fā)費用占比逐漸減少，近三個自然年度公司研發(fā)投入分別為1,447.09萬元、1,568.43萬元、1,159.81萬元，占同期營收比分別為7.44%、5.64%、3.55%。

與同行業(yè)可比上市公司相比，公司研發(fā)投入遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值?？谍埢?300759,股吧)主要專注于小分子藥物研發(fā)服務(wù)，相應(yīng)的研發(fā)支出作為成本均歸集于各合同項目中，因此研發(fā)費用率較低。

顯而易見，公司研發(fā)占比越來越接近3%-5%的低標(biāo)準(zhǔn)。而隨著研發(fā)投入的不斷減少，就很難對公司是一家研發(fā)驅(qū)動的高新技術(shù)企業(yè)形成有利支撐。

主要制劑產(chǎn)品無一款通過一致性評價

從其營收構(gòu)成來看，據(jù)招股書，在2017-2019年的報告期內(nèi)，圣諾生物主營業(yè)務(wù)收入經(jīng)歷了從原料藥及其相關(guān)服務(wù)收入為核心到以制劑收入為核心的轉(zhuǎn)變。

報告期內(nèi)，公司制劑銷售收入占主營收入分別為30.24%、46.92%、58.52%。目前公司在售制劑均為仿制藥產(chǎn)品。然而，值得注意的是，公司主要制劑產(chǎn)品還未有一款通過一致性評價。而這勢必會使公司運營的成本增加。

如果公司制劑產(chǎn)品未能通過一致性評價或未能在規(guī)定時限內(nèi)完成，將存在相應(yīng)藥品批文無法取得再注冊、藥品無法參加公立醫(yī)院集中采購的風(fēng)險，將對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

另外，公司報告期各期經(jīng)銷商及配送商期末存貨占采購數(shù)量占比較高，同樣被上交所重點問及，以及重點問及發(fā)行人與推廣服務(wù)商西藏易明合作模式，是否嚴(yán)重依賴西藏易明;以及推廣服務(wù)費的合理性。

經(jīng)銷商庫存占比不斷攀升 銷售費用九成為推廣費

招股書顯示，2017-2019年發(fā)行人經(jīng)銷收入占比分別為53.39%、72.31%、66.04%。其中，各期配送商收入占銷售額的比例分別為28.94%、46.92%、58.52%，2018年后成為公司主要銷售模式。

與此同時，發(fā)行人在問詢回復(fù)中我們看到，在中介機(jī)構(gòu)選取的報告期內(nèi)50家主要的經(jīng)銷商及配送商報告期各期發(fā)行人產(chǎn)品期末存貨占采購數(shù)量比例分別為24.55%、20.07%、15.77%、24.48%;

與同行業(yè)可比公司相比，近三個自然年度，圣諾生物經(jīng)銷商期末存貨占采購金額遠(yuǎn)高于可比公司。2020年上半年經(jīng)銷商期末存貨占采購額比例上升至24.48%，接近2017年度的比例。

與此同時，報告期內(nèi)，公司期間費用合計占同期營收比值分別為45.43%、56.60%、62.32%，呈逐年上升趨勢。其中，銷售費用的增幅高于營收的增幅，成為最大費用支出，各期占比從2017年25.71%上升至2019年的51.03%。而在銷售費用中占比最高的是市場推廣費，分別占銷售費用比為93.44%、95.51%、96.20%。

對此，發(fā)行人解釋，稱是由于公司制劑業(yè)務(wù)采取聘請專業(yè)化市場推廣商進(jìn)行市場推廣的銷售模式所致。

招股書顯示，報告期內(nèi)，圣諾生物制劑產(chǎn)品銷售模式分為經(jīng)銷商模式和推廣商模式。2017年以前主要為經(jīng)銷商模式。受兩票制影響，2018年后全部采用推廣商模式。在推廣模式下，公司原經(jīng)銷商轉(zhuǎn)為市場推廣商，公司與推廣商簽訂市場推廣協(xié)議，由推廣商負(fù)責(zé)在一定區(qū)域內(nèi)推廣一種或多種產(chǎn)品。

從回復(fù)函中得知，公司各期發(fā)生的推廣服務(wù)費中，占比較大的服務(wù)商有西藏育寧科技集團(tuán)有限公司(簡稱“西藏育寧”)、西藏易明西雅醫(yī)藥科技股份有限公司(簡稱“西藏易明”)。

其中，公司產(chǎn)品卡貝縮宮素注射液的唯一推廣商西藏易明被重點問及：卡貝縮宮素的銷售是否依賴于西藏易明。

根據(jù)公開資料，2019年西藏易明卡貝縮宮素注射液市場推廣業(yè)務(wù)毛利率為16.83%，遠(yuǎn)高于發(fā)行人扣除推廣服務(wù)費后的制劑產(chǎn)品毛利率8.27%。

對此質(zhì)疑，發(fā)行人回應(yīng)稱，由于公司尚缺乏多肽制劑的銷售渠道和經(jīng)驗，為了更好地開展卡貝縮宮素注射液的市場推廣和銷售，在綜合評估西藏易明在市場調(diào)研、對產(chǎn)品特性的理解、

渠道開拓及維護(hù)等方面能力的基礎(chǔ)上，公司與其建立了合作關(guān)系。不存在依賴于西藏易明。

另外，報告期各期，發(fā)行人推廣服務(wù)商的存續(xù)數(shù)量分別為5家、3家、3家、3 家。其中，推廣服務(wù)商杭州麥睿哲醫(yī)藥科技有限公司(簡稱“杭州麥睿哲”)因收受虛開的增值稅發(fā)票于2019年11月25日被行政處罰。

受帶量采購、醫(yī)保目錄調(diào)整影響 制劑產(chǎn)品銷售收入存下降風(fēng)險

目前公司奧曲肽制劑、生長抑素制劑、胸腺五肽制劑已經(jīng)進(jìn)入?yún)^(qū)域帶量集中采購但還未實施。未來隨著國家及各省市藥品帶量集中采購方案的出臺和實施，公司其他品種亦可能進(jìn)入目錄，若公司制劑品種被納入帶量集中采購目錄后未中標(biāo)，或者中標(biāo)后產(chǎn)品價格大幅下降，都將導(dǎo)致其銷售收入大幅下降。

其中，報告期內(nèi)醋酸奧曲肽注射液在制劑產(chǎn)品中占主營業(yè)務(wù)收入比分別為10.49%、15.01%、18.34%、16.38%;僅次于卡貝縮宮素注射液。

此外，目前公司產(chǎn)品左西孟旦注射液、阿托西班注射液、卡貝縮宮素注射液、奧曲肽注射液、注射用生長抑素、注射用恩夫韋肽、注射用胸腺法新7個制劑品種進(jìn)入了醫(yī)保目錄;未來如果公司主要制劑產(chǎn)品在醫(yī)保目錄調(diào)整過程中被調(diào)出國家醫(yī)保藥品目錄，將會對公司經(jīng)營業(yè)績帶來不利影響。

據(jù)悉，發(fā)行人本次擬募資3.49億元，將分別用于年產(chǎn)395千克多肽原料藥生產(chǎn)線項目、制劑產(chǎn)業(yè)化技術(shù)改造以及工程技術(shù)中心升級項目，實施主體分別是眉山匯龍、圣諾制藥。(Fibo)

關(guān)鍵詞： 圣諾生物