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今年以來，券商資管大集合產品參公改造開始進入快車道。3月17日，興證資管旗下第一只大集合產品公募化獲批，券商資管公募化又迎來一員大將。

券商中國記者了解到，興證資管首只公募化大集合——金麒麟領先優勢，已經依據“資管新規”及《證券公司大集合資產管理業務適用<關于規范金融機構資產管理業務的指導意見>操作指引》完成產品改造和客戶意見征詢，新合同于4月13日生效，預計將在5月中旬面世發行。

金麒麟領先優勢的改造和發行，意味著興證資管正式進軍公募市場。業內人士認為，興證資管未來可發揮近20年來在主動投資管理領域的深厚積淀，特別是在權益投資方面的傳統強項，為投資者提供標準化、低門檻、多策略的公募投資工具。

偏股混合型公募化產品，1元起投

去年下半年開始，中信證券資管、東方證券資管、國泰君安資管、廣發證券資管等相繼獲批發行大集合公募化改造產品，并獲得投資者踴躍認購。

“公募化”是券商資管的大集合產品在《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》和《證券公司大集合資產管理業務適用操作指引》等行業法規指引下，對照公募基金進行規范改造。改造后的大集合產品，將正式貼上“公募”標簽，從投資門檻、投資范圍、投資運營等方面與公募基金實現統一。

據了解，完成公募化之后的金麒麟領先優勢是1元起投的偏股混合型產品，管理人擬全員參與該產品，興證資管也以自有資金跟投。

該產品由興證資管權益投資部總經理助理匡偉擔任投資經理。匡偉是研究員出身，2008-2010年任天相投顧醫藥行業研究員，2010-2014年任萬家基金醫藥行業研究員。2014年10月加入興證資管，2015年8月至今任多只集合計劃投資經理。

日前，匡偉接受券商中國記者專訪時，詳細介紹了他個人的投資框架和投資理念。匡偉主要運用價值投資理念，自下而上擇股，擅長識別具備長期成長性的優質個股;行業適度分散，個股相對集中，兼顧風險與收益。

他側重于精選基本面優秀、競爭優勢明顯、成長性較高、發展階段處于“1到N”的企業，在合適的估值水平進行配置。也因此，宏觀市場的短期波動不會對其持倉帶來顯著影響，而在當前時點上，他認為市場處在一個相對偏低的位置，這提供了較高的風險補償。

來看匡偉訪談實錄：

“自下而上擇股，行業適度分散”

1、券商中國記者：可否簡單介紹一下您的投資理念?

我在投資中比較求穩，行業配置通常較為分散，但在個股上會稍微集中一些，前十大股票的集中度通常能占到50至60個點。我認為個股的配置不應太分散，否則會出現偏指數化的問題，而且研究的精力也跟不上。

相比于板塊，我更想找到好的股票。如果一個板塊里沒有一只好的股票，那么我不會投資。

個股的成長性要從三個維度來看：

一是行業的空間。比如，某家公司所在的行業空間非常大，行業滲透率現在是10%，未來有望達到100%，即有10倍空間。現在的新能源汽車就屬于滲透率較低的情況。

二是龍頭市占率的提升。比如，一家公司現在的市占率為10%，未來如果能提高到40%，即使行業本身不再增長，公司業績也能增長3-4倍。

三是盈利能力的提升。假設一家公司的ROS是5個點，未來能達到15或者20個點，這其中也有3-4倍的提升空間。

因此，即使一個行業處于成熟期，但是其中的龍頭公司市占率提升空間非常大，疊加其自身的盈利能力還能繼續提升，那么這家公司的成長空間也是很好的。從這三個維度出發，就可以從處于不同發展時期的行業中，挑選出一些適合持有的股票。

2、券商中國記者：您挑選出來的股票主要分布在哪些行業?

我對行業本身是沒有偏好的，而是通過上述維度挑選出來的股票，自然而然落到了一些行業里面。

從結果來看，我擔任投資經理以來在大消費領域的投資比例相對較高，包括食品飲料、輕工、零售超市、家電等。另外，因為我本人是醫藥行業研究出身，所以在醫藥領域的投資比例也較高。

此外，我也關注TMT行業，這與大的時代背景相關，有一部分自上而下的因素。中國未來想要有所突破，無論制造業、服務業，還是金融業，都需要強大的科技支撐。在“科技強國”的國家戰略之下，不管是芯片、高端軟件還是其他技術領域，都不能再受制于其他國家。TMT行業機會顯而易見，但是把握的難度不小，因為很多公司都還處在初步的創業期，尚未達到非常領先的階段，并且需要在全球市場上與海外公司同臺競技，哪些公司最終能脫穎而出還難以預測。

相比之下，很多消費品公司不需要和國外的公司比拼，比如白酒和調味料領域中的一些公司，在競爭中逐步成為國內的龍頭。

3、券商中國記者：那么，您怎樣去配置TMT行業呢?

TMT行業的機會非常大，但投資的波動性也很大，導致選股難度高，判斷失誤的概率較高。

我們在TMT行業投資中，會傾向于選擇已經具有領先優勢的公司。另外還有一些公司，雖然目前還沒有領先，但有其他的相對優勢，比如政府的強力支持等，我們也可能配置。

總體而言，TMT是我們看重的行業，但我們更為關注消費領域，因為消費領域具有更大的基座，很多子行業的規模都在幾萬億，未來我們配置在大消費的倉位應該會更高。

有人提出，醫藥、科技這些板塊的估值已經很高，是否還具有投資價值?我認為這需要從更長期的角度思考。醫藥、科技行業中的優秀公司，長期成長空間非常大，雖然短期估值不低，隨著時間的推移，公司的業績增長能夠逐漸消化估值，長期的復合回報率仍然具有吸引力。

追求“從1到N”的機會

4、券商中國記者：所以您挑選的公司都是確定性比較大的嗎?

許多投資大師在自己的著作中建議投資者：要盡量做判斷難度小的投資，規避高難度動作。從這個角度，我們更傾向于投資發展階段從1到N的公司，這些公司往往已經處于行業領先地位、具備競爭優勢而且未來的路徑很清晰。投資這樣的公司，成功的概率比較大。

而從0到1的投資過程中，有諸多風險。例如，公司未來發展的不確定性以及其他偶然因素和環境因素，都加大了決策的難度。但是誘惑在于，一旦判斷對了，收益率和彈性都很高。然而，如果對相關領域比較熟悉，可以做出比其他人更精準的判斷時，也可以進行一定的從0到1的投資。比如我對醫藥領域比較熟悉，就可能投資一些初創的創新藥公司。

但是在科技這個領域，我們在投資一些創新型公司時就強調控制頭寸。當然，科技板塊也有一些具備全球競爭力的領先公司，比如安防領域、面板領域、通信設備，這些公司已經處在從1到N的發展階段。

5、券商中國記者：除了上面您介紹的三個維度外，您還根據哪些具體指標挑選公司?

前面所述的三個維度，是判斷一家公司長期成長空間的方法。但是，有空間并不意味著一定能實現最終的成長，還需要考量其他因素，我們主要看如下三個方面。

第一，看它的商業模式。比如公司提供什么服務、向誰收費、能不能賺到錢，以及，這個商業模式在未來的社會環境下能不能持續賺錢，等等。

第二，我們關注公司的競爭力，即，同一種商業模式下為什么錢是被這幾家公司賺走，而不是其他公司。能夠在同業競爭獲得較大市場份額、從而盈利能力較強的公司，往往在某一個或幾個方面具有相對優勢，可能是有較強的品牌，可能有較強的渠道，可能是擁有某項專利技術，也可能是擁有一些壟斷資源。

擁有較強的核心競爭力的公司，往往體現出較好的財務數據，比如較高的ROE和ROS、充沛的現金流、較低的負債等。我們研究公司的財務數據，是想找到擁有較好商業模式和獨特競爭優勢的公司，而不是單純追求高ROE。如果一家公司的ROE只是短暫處在高位，幾年后很可能下降，它就不是一個好的投資標的，因為它的商業模式很可能無法持續，或者競爭力在降低。相反地，如果一家公司現在ROE較低，但原因是其正處于打壓競爭對手的價格戰階段、當前盈利能力較弱，同時對手公司的現金流已經幾近枯竭，這樣的公司我們反而可能會投資，因為它具有更強的競爭力，隱含著未來的財務數據大概率會好轉。

一家公司如果擁有上述兩方面特質，就基本具備了可投資的框架基礎。

第三，我們看重上市公司的誠信和分享精神，如果大股東或者管理層不愿意與小股東分享經營成果，或者存在其他信用、品德問題，這類公司我們會規避。

我們把管理層能力、治理結構、股權結構，是否出現過不規范的行為等，放在非常高的維度去看待，從某種角度來說，這些因素甚至比商業模式和公司競爭力更重要。

6、券商中國記者：從研究到買入一家公司需要多長時間?

我希望我們的投資操作具有較強的確定性，提高個股的勝率，所以可能會研究很久、確保對公司的商業模式、核心競爭力、管理層能力考察足夠細致之后，才會買入一支股票。

7、券商中國記者：您在彈性和成功率之間是如何平衡的?

我希望把“金麒麟領先優勢”打造成收益率曲線比較平穩的產品，實現業績的長期穩步增長。同時具備高收益率和高成功概率的公司非常稀缺，在彈性和成功率之間，我們更看重后者，希望通過提升勝率，力爭提高收益率和降低波動性。

從歷史上看，我們的組合在任何一輪比較大的市場回撤中，都比指數表現更好，這說明上述做法是可持續的。可持續的關鍵，在于方法的可復制性。

對宏觀市場的變化“跟蹤”多于“預判”

8、券商中國記者：三月份以來，受新冠疫情蔓延影響，權益市場出現了不小的波動。現在對于一只偏股混合型的產品來說，是一個好的時間點嗎?

我認為現在A股市場處于較好的建倉時點。疫情帶來了比較好的投資機會，全市場都不太樂觀的時候通常是一個較好的買入時機;另外從整體指數看，市場處在一個相對偏低的位置，這提供了較高的風險補償。

絕大部分時候，市場波動對我的投資組合構建和倉位抉擇影響不大，但當一些極端情況發生時，比如市場快速上漲到高位，我也會在倉位和持倉結構上做一些應對。