創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革方案出爐后的首個(gè)交易日，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了一場(chǎng)“V型反轉(zhuǎn)”。
4月28日早盤，三大指數(shù)集體下殺，創(chuàng)業(yè)板指及深成指盤中一度跌逾2%，之后又展開(kāi)V字反彈。
截至收盤，滬指跌0.19%，報(bào)收2810點(diǎn);深成指漲0.47%，報(bào)收10501點(diǎn);創(chuàng)業(yè)板指漲0.60%，報(bào)收2030點(diǎn)。
4月27日，中央全面深化改革委員會(huì)第十三次會(huì)議審議通過(guò)《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》。
當(dāng)晚，證監(jiān)會(huì)就創(chuàng)業(yè)板改革相關(guān)的四項(xiàng)部門規(guī)章公開(kāi)征求意見(jiàn)，深交所同步就八項(xiàng)業(yè)務(wù)規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。
這也意味著，注冊(cè)制初步在科創(chuàng)板試點(diǎn)成功后，正式推向深市，滬深兩市同時(shí)實(shí)施注冊(cè)制改革。
這次創(chuàng)業(yè)板改革總體借鑒了科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制的核心制度安排，以信息披露為核心、精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行條件、增加制度包容性、強(qiáng)化市場(chǎng)主體責(zé)任、加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度，亦允許未盈利企業(yè)上市，放寬創(chuàng)業(yè)板股票漲跌幅至20%。
與科創(chuàng)板不同的是，創(chuàng)業(yè)板將同步推進(jìn)增量與存量市場(chǎng)改革。
經(jīng)歷10余年發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板如今已有800多家存量上市公司，以及數(shù)千萬(wàn)存量投資者。在這次改革中，如何平衡存量與增量之間的關(guān)系，既是重點(diǎn)也是難點(diǎn)。
4月28日，新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，創(chuàng)業(yè)板不同于科創(chuàng)板，是存量與增量改革同步推進(jìn)，對(duì)于主板實(shí)施注冊(cè)制借鑒意義更大，因此，未來(lái)創(chuàng)業(yè)板將會(huì)接棒科創(chuàng)板，成為我國(guó)注冊(cè)制改革的主戰(zhàn)場(chǎng)，對(duì)于存量與增量同步推進(jìn)改革面臨的競(jìng)爭(zhēng)難題，建議在上市公司門檻、退市制度、信息披露以及并購(gòu)重組制度等方面借鑒科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)，尤其是上市公司的上市門檻，創(chuàng)業(yè)板可以根據(jù)企業(yè)實(shí)際需求進(jìn)一步創(chuàng)新。因此，在政策暖風(fēng)下，非負(fù)面清單的企業(yè)將具備創(chuàng)業(yè)板上市的機(jī)會(huì)。從這個(gè)角度來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板將會(huì)和科創(chuàng)板一樣成為新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市的主要場(chǎng)所，也會(huì)成為整個(gè)市場(chǎng)的領(lǐng)頭羊。
“創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革大幕已經(jīng)拉開(kāi)，根據(jù)科創(chuàng)板落地時(shí)間表，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制最快將會(huì)在2020年年底實(shí)施，首批上市公司也將在2021年年初誕生。”潘向東對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。
注冊(cè)制新樣本
在制度安排方面，此次創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革與科創(chuàng)板大體一致。從發(fā)行條件來(lái)看，允許虧損企業(yè)上市是創(chuàng)業(yè)板改革的一大亮點(diǎn)。
創(chuàng)業(yè)板改革取消了“最近一期不存在未彌補(bǔ)虧損”的要求，規(guī)定申請(qǐng)首發(fā)上市應(yīng)當(dāng)滿足以下四方面的基本條件：一是組織機(jī)構(gòu)健全，持續(xù)經(jīng)營(yíng)滿3年;二是會(huì)計(jì)基礎(chǔ)工作規(guī)范，內(nèi)控制度健全有效;三是業(yè)務(wù)完整并具有直接面向市場(chǎng)獨(dú)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力;四是生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合法合規(guī)，相關(guān)主體不存在《注冊(cè)管理辦法》規(guī)定的違法違規(guī)記錄。
創(chuàng)業(yè)板綜合考慮企業(yè)預(yù)計(jì)市值、收入、凈利潤(rùn)等因素，制定多元化上市條件，以支持不同成長(zhǎng)階段和不同類型的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市。
一是適當(dāng)完善盈利上市標(biāo)準(zhǔn)，要求“最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)凈利潤(rùn)不低于5000萬(wàn)元”或者“預(yù)計(jì)市值不低于10億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入不低于1億元”。
二是取消最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損的要求。
三是支持已盈利且具有一定規(guī)模的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)、紅籌企業(yè)上市。
四是明確未盈利企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)。
相比科創(chuàng)板的橫空出世，創(chuàng)業(yè)板目前在公司和投資者方面已經(jīng)有著一定量的積累。這也決定了創(chuàng)業(yè)板的增量改革與存量改革將同步推進(jìn)，成為注冊(cè)制改革的一個(gè)新樣本。
4月28日，資深投行人士王驥躍對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，這次改革的核心是注冊(cè)制在存量市場(chǎng)的試水，如果順利，會(huì)繼續(xù)推進(jìn)到全市場(chǎng)，可以說(shuō)是中國(guó)資本市場(chǎng)全面改革的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。其難點(diǎn)也在于要考慮對(duì)既有近千家上市公司和幾千萬(wàn)投資者的影響，而不是簡(jiǎn)單的新開(kāi)一個(gè)板塊。
證監(jiān)會(huì)表示，為做好工作銜接，自主要制度規(guī)則征求意見(jiàn)之日起，證監(jiān)會(huì)不再受理創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)。主要制度規(guī)則實(shí)施時(shí)，深交所開(kāi)始受理新的創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)，證監(jiān)會(huì)將與深交所切實(shí)做好在審企業(yè)審核工作銜接安排。創(chuàng)業(yè)板再融資、并購(gòu)重組涉及證券公開(kāi)發(fā)行的，與IPO同步實(shí)施注冊(cè)制。
深交所表示，將根據(jù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)特點(diǎn)和運(yùn)行實(shí)際，做好發(fā)行上市審核、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當(dāng)性等業(yè)務(wù)規(guī)則的制定修訂工作，穩(wěn)妥做好新舊規(guī)則協(xié)調(diào)銜接，優(yōu)增量、穩(wěn)存量，力爭(zhēng)通過(guò)本次改革推動(dòng)實(shí)現(xiàn)深交所市場(chǎng)功能再完善、發(fā)展質(zhì)量再提升、投融資機(jī)制再優(yōu)化、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力再升級(jí)，為下一步全市場(chǎng)深化改革積累經(jīng)驗(yàn)、發(fā)揮先行示范效應(yīng)。
在王驥躍看來(lái)，過(guò)渡期安排、投資者教育都是要面對(duì)的問(wèn)題。對(duì)于既有投資者來(lái)說(shuō)，有相當(dāng)一部分投資者可能開(kāi)了創(chuàng)業(yè)板股票交易權(quán)限但很久沒(méi)有交易了，也有相當(dāng)一部分投資者抗風(fēng)險(xiǎn)能力相對(duì)較弱，建議對(duì)投資者們重新進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，確認(rèn)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受度。
另外，再融資規(guī)則也要考慮既有上市公司，對(duì)創(chuàng)業(yè)板新的定位要求可以放松一些，尤其在再融資方面。
潘向東對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，整體來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革比科創(chuàng)板步伐更大，影響的上市公司數(shù)量更多，將是注冊(cè)制改革向主板推廣的關(guān)鍵步驟，創(chuàng)業(yè)板作為資本市場(chǎng)全面深化改革的先行軍，其實(shí)早在科創(chuàng)板推出之前，就在注冊(cè)制方面做過(guò)制度方面探討，目前注冊(cè)制初步在科創(chuàng)板試點(diǎn)成功，在這種情況下，注冊(cè)制推廣到創(chuàng)業(yè)板，以及在創(chuàng)業(yè)板再融資并購(gòu)重組等方面做好配套制度改革，對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)意義重大。
創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板競(jìng)合
隨著一紙公文出爐，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板之間的競(jìng)合關(guān)系也備受市場(chǎng)關(guān)注。
證監(jiān)會(huì)表示，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板都承擔(dān)著資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新發(fā)展和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略任務(wù)，兩個(gè)板塊各具特色、錯(cuò)位發(fā)展。
從定位來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。
科創(chuàng)板則面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。
潘向東認(rèn)為，從定位來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板差異性較強(qiáng)，科創(chuàng)板定位主要重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合;創(chuàng)業(yè)板主要采取負(fù)面清單模式，針對(duì)成長(zhǎng)性高、科技含量高，新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式的中小企業(yè)直接融資支持，主要是拓寬了中小企業(yè)融資渠道，因此，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)彌補(bǔ)了資本市場(chǎng)體系中間層次的缺失。
4月28日，武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，科創(chuàng)板已將估值不足10億元的科創(chuàng)企業(yè)排除在門外，這或許是為了傳承上交所“藍(lán)籌板”或大市值板的市場(chǎng)屬性。那么，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的包容性，也應(yīng)該體現(xiàn)在對(duì)中小型科創(chuàng)企業(yè)的包容上，因此，一向以中小型企業(yè)作為重點(diǎn)服務(wù)對(duì)象的深交所，應(yīng)該繼續(xù)保持這一特色。“建議創(chuàng)業(yè)板應(yīng)將中小型科創(chuàng)企業(yè)納入其市場(chǎng)定位。”
“在強(qiáng)調(diào)滬深交易所各有特色、各有側(cè)重的同時(shí)，應(yīng)該允許創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板之間既有互補(bǔ)合作，也有交叉、重疊、競(jìng)爭(zhēng)，這種競(jìng)合關(guān)系在納斯達(dá)克與紐交所之間也是存在的。”董登新對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。
實(shí)際上，創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板兩者間盡管各具特色，但亦存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。
證監(jiān)會(huì)也表示，將按照錯(cuò)位發(fā)展、適度競(jìng)爭(zhēng)的原則，統(tǒng)籌推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革和科創(chuàng)板發(fā)展。
在實(shí)施創(chuàng)業(yè)板各項(xiàng)改革措施的同時(shí)，支持科創(chuàng)板盡快形成一定規(guī)模，樹(shù)立良好品牌和示范效應(yīng)。支持科創(chuàng)板在基礎(chǔ)制度改革方面先行先試，推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，提高科創(chuàng)板投融資的便利性，更好發(fā)揮“試驗(yàn)田”作用。
“創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板應(yīng)該屬于錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，各有側(cè)重點(diǎn)，又有重疊度。有競(jìng)爭(zhēng)是好事，對(duì)市場(chǎng)是好事，對(duì)發(fā)行人也是好事，對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度不斷完善更是好事。”王驥躍對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。
在王驥躍看來(lái)，科創(chuàng)板要?dú)g迎競(jìng)爭(zhēng)而不能懼怕競(jìng)爭(zhēng)。
競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵在于對(duì)優(yōu)質(zhì)發(fā)行人的吸引，創(chuàng)業(yè)板改革中有些機(jī)制是借鑒了科創(chuàng)板的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，科創(chuàng)板也同樣要學(xué)習(xí)研究創(chuàng)業(yè)板制度，對(duì)既有機(jī)制進(jìn)一步完善，提高科創(chuàng)板對(duì)發(fā)行人、投資者的吸引力。
“科創(chuàng)板還是改革試驗(yàn)田，各種制度改革都可以在科創(chuàng)板先行先試，改革紅利不是只有第一波，要積極探索資本要素市場(chǎng)化配置資源的改革路徑，金融委會(huì)議也指明了改革方向。創(chuàng)業(yè)板改革的定位是存量試點(diǎn)，借鑒科創(chuàng)板改革成功經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)再推到全市場(chǎng)的關(guān)鍵一環(huán)。”王驥躍對(duì)時(shí)代周報(bào)記者說(shuō)。
關(guān)鍵詞： 創(chuàng)業(yè)板改革對(duì)存量影響
