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中歐基金李欣:四個(gè)維度界定“好公司”

來源:中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)    發(fā)布時(shí)間:2020-06-11 11:15:12

中歐基金李欣是A股市場(chǎng)比較有代表性的成長(zhǎng)風(fēng)格絕對(duì)收益投資者,在多年投資經(jīng)歷中,不斷對(duì)投資方法做減法,逐步將精力專注于布局具有成長(zhǎng)性的好公司,通過長(zhǎng)期持有賺取公司成長(zhǎng)的錢,而非通過交易去賺取博弈的錢。

投資之余,李欣還熱愛開賽車,他認(rèn)為投資與賽車有著異曲同工之處——最重要的不是速度,而是保持專注,減少犯錯(cuò)。李欣通過主動(dòng)管理+量化篩選的方式,優(yōu)選具有較好現(xiàn)金流的長(zhǎng)期標(biāo)的和短期業(yè)績(jī)進(jìn)入快速增長(zhǎng)的企業(yè)。這種方式兼顧了投資組合的短期和長(zhǎng)期收益,并且通過行業(yè)分散和風(fēng)險(xiǎn)收益比的調(diào)整等方法,來控制組合的波動(dòng)率。

四個(gè)維度界定“好公司”

在李欣的投資框架中,第一條就是買好公司,并從四個(gè)方面來界定一家企業(yè)是不是“好公司”。

首先,反映到財(cái)務(wù)指標(biāo),關(guān)注企業(yè)長(zhǎng)期的現(xiàn)金流。李欣十分關(guān)注一個(gè)公司過去比較長(zhǎng)期的歷史現(xiàn)金流狀況,并且看這家公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否在持續(xù)積累。無論是制造業(yè)還是服務(wù)業(yè),都要體現(xiàn)出企業(yè)在獲得長(zhǎng)期現(xiàn)金流上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

其次,是對(duì)商業(yè)模式的考量。他認(rèn)為在A股甚至全球市場(chǎng)中,商業(yè)模式好的公司或行業(yè)都會(huì)出現(xiàn)估值的重估。

第三,是對(duì)估值的包容度。李欣對(duì)于好公司的估值要求并不高,不會(huì)因?yàn)橐患夜練v史上平均是15倍估值,現(xiàn)在變成20倍了就不去買。關(guān)鍵在于這個(gè)公司的估值是否合理,而非完全遵循歷史的估值法則。

第四,就是買賣時(shí)點(diǎn),這一方面李欣的要求則比較苛刻,通常會(huì)在業(yè)績(jī)爆發(fā)期買入,而且一旦買入就不會(huì)頻繁做較大調(diào)整,最終決定賣出很可能是業(yè)績(jī)?cè)鏊僖呀?jīng)不符合預(yù)期。

通過這幾個(gè)維度進(jìn)行框定核心公司,李欣的組合呈現(xiàn)“嚴(yán)進(jìn)寬出”的特征,對(duì)于已經(jīng)持倉(cāng)的公司,很少因?yàn)槎唐谝蛩剡M(jìn)行交易。

享受優(yōu)質(zhì)企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)的價(jià)值

在多年投資經(jīng)歷中,李欣不斷對(duì)投資方法做減法,精力專注于布局具有成長(zhǎng)性的好公司,他不斷糾正自己的一個(gè)核心出發(fā)點(diǎn)是,對(duì)公司看得更遠(yuǎn),更傾向于海外成熟的投資方式,看中長(zhǎng)期的現(xiàn)金回報(bào)。

假設(shè)有兩家公司都是100億左右的市值,一家公司因?yàn)橄掠涡枨蟊l(fā),今年就能貢獻(xiàn)3億利潤(rùn),另一家公司只能貢獻(xiàn)2億利潤(rùn),但是通過不斷滲透到更多子行業(yè)里面,把其在5G產(chǎn)業(yè)鏈布局做大。通常他會(huì)偏好第二家公司,前者短期利潤(rùn)很好,后者則希望在商業(yè)模式成型后,最終多賺一些錢。

“做了很多年投資后我逐漸明白,你要么通過波動(dòng)率賺錢,要么通過收益率賺錢。我們剛做投資時(shí),也傾向通過波動(dòng)率賺錢,但這里面的問題是,不僅僅知道什么時(shí)候買,更要知道什么時(shí)候賣。”李欣表示,背后隱含的思想是,好公司或差公司都可以通過波動(dòng)賺取交易的錢,他逐漸認(rèn)識(shí)到賺收益率的錢才是正道,買入一個(gè)好公司,不要再去想什么位置賣掉,長(zhǎng)期持有享受優(yōu)質(zhì)企業(yè)不斷成長(zhǎng)創(chuàng)造的價(jià)值。

李欣指出,長(zhǎng)期持有優(yōu)質(zhì)企業(yè)的方法也更適應(yīng)存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代,在存量經(jīng)濟(jì)下,好公司、好產(chǎn)業(yè)可能就是一個(gè)不斷迭代自己強(qiáng)者更強(qiáng)的狀態(tài)。

從相對(duì)收益到絕對(duì)收益的轉(zhuǎn)變

李欣過去做相對(duì)收益,現(xiàn)在管理專戶做絕對(duì)收益,這個(gè)過程中,他認(rèn)為最大的轉(zhuǎn)變是加入了風(fēng)險(xiǎn)收益比的思維方式。

做相對(duì)收益的時(shí)候,會(huì)更多地博取短期Beta上的彈性,做了絕對(duì)收益之后,李欣意識(shí)到站在彈性對(duì)立面的是風(fēng)險(xiǎn)。從絕對(duì)收益角度看,彈性大小并不重要,重要的是組合整體的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。通過對(duì)公司的年化預(yù)期收益率、估值狀態(tài)和下行區(qū)間進(jìn)行一個(gè)評(píng)估,年化預(yù)期收益率越高,下行空間越小的公司,在他的組合中的占比就越大,而不是像做相對(duì)收益時(shí),短期漲得多的公司占比較大。

另一個(gè)變化是對(duì)波動(dòng)率的控制。做相對(duì)收益時(shí),喜歡在彈性最大的板塊中持有比較高倉(cāng)位。做了絕對(duì)收益之后,更看重組合波動(dòng)率帶來的用戶體驗(yàn),在不同的細(xì)分行業(yè)中尋找好公司,通過分散行業(yè)來降低波動(dòng)。

看好服務(wù)業(yè)和新經(jīng)濟(jì)

李欣認(rèn)為,從商業(yè)模式角度看,服務(wù)業(yè)的模式很好,收取現(xiàn)金,而不是收取資產(chǎn)負(fù)債表賬面的利潤(rùn)。比如體檢公司賣2000元的體檢卡,無論體檢的結(jié)果都要收的。這2000塊就是純收入,不會(huì)有庫(kù)存也不會(huì)跟預(yù)收預(yù)付有任何瓜葛。不像傳統(tǒng)制造業(yè),公司款項(xiàng)往往是分批支付的,經(jīng)過幾輪才可以徹底結(jié)清。所以服務(wù)業(yè)天然現(xiàn)金流就很好。

另外整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)在向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型,這點(diǎn)從歐洲和美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史中也能看到相似路徑。中國(guó)大體發(fā)展模式與之有很多相似的地方,這是一條必然的發(fā)展方向。

越來越多人為專業(yè)化服務(wù)付費(fèi)。過去十年發(fā)展最快的是互聯(lián)網(wǎng),互聯(lián)網(wǎng)大幅降低了信息不對(duì)稱以及信息傳播速度。在每一個(gè)產(chǎn)業(yè)中,像過去那種賺取“智商稅”的模式已經(jīng)不可行了,必須提供專業(yè)化服務(wù)。反過來,越來越多人愿意為專業(yè)服務(wù)付費(fèi)。比如快遞行業(yè),許多人看重的不是費(fèi)率,而是服務(wù)的專業(yè)性和體驗(yàn)。

在服務(wù)業(yè)大領(lǐng)域中,李欣更為看好醫(yī)療服務(wù)、物流服務(wù)和物業(yè)服務(wù),在這些細(xì)分賽道中尋找具有高競(jìng)爭(zhēng)壁壘的企業(yè),這些企業(yè)本身的波動(dòng)率也不高。

關(guān)鍵詞: 中歐基金 李欣

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