從最新招股說明書披露的財務數據來看，2016-2018年，雷賽智能營業收入分別為4.23億元、5.35億元及5.97億元，2017年和2018年的同比增速分別為26.51%和11.40%。由此可見，與2017年的營業收入增速相比，雷賽智能2018年的營業收入增速已有所放緩。

同期，雷賽智能實現的凈利潤分別為8063.95萬元、9349.66萬元及9632.74萬元，2017年和2018年的同比增速分別為15.94%和3.03%，與營業收入的趨勢保持相對一致;歸母凈利潤分別為8063.95萬元、9349.66萬元及9215.64萬元，歸母凈利潤在2018年出現了小幅下滑。對于下滑原因，雷賽智能在招股說明書中解釋稱，主要是因為2018年雷賽智能對子公司雷賽控制實施了股權激勵，產生少數股東權益所致。

分析一家公司的盈利水平，離不開毛利率數據的觀察。2016-2018年，雷賽智能的綜合毛利率分別為45.10%、44.45%及41.72%，呈現“連降”趨勢，且降幅有增大之態。對此，雷賽智能解釋稱，綜合毛利率下降，除產品平均銷售價格略有下降外，主要是因為四大類產品毛利率水平差距較大。在報告期內，毛利率較低的電機業務銷售占比不斷上升，而毛利率較高的控制器和驅動器銷售占比有所下降，產品銷售結構的變化導致公司綜合毛利率的下降。

此外，雷賽智能經營活動產生的現金流凈額也呈現逐年下滑趨勢。招股說明書披露的數據顯示，2016-2018年，雷賽智能經營活動產生的現金流凈額分別為7790.22萬元、6470.85萬元和4830.01萬元，呈一路下滑的趨勢，經營活動產生的現金流凈額占凈利潤的比率分別為96.61%、69.21%和50.14%。也就是說，雷賽智能在凈利潤逐年增加的同時，獲得的經營活動現金流凈額卻在逐年降低，這意味著雷賽智能的凈利潤的含金量逐年下滑。

更值得關注的是，雷賽智能不僅應收賬款余額在不斷攀升，同時，應收賬款的逾期數額也呈攀升態勢。招股說明書顯示，2016-2018年，雷賽智能各期末的應收賬款余額分別為0.94億元、1.13億元和1.39億元，其中，信用期外的應收賬款余額分別為2877.65萬元、4204.9萬元和4750.64萬元，在應收賬款余額中的占比高達30.68%、37.36%及34.27%。

凡此種種，不知雷賽智能是如何得出在招股說明書中聲稱的“公司收益質量良好”的結論的。

舊疾：經銷商被質疑存“關系戶”

二次闖關，再次回到市場關注中心的雷賽智能，“野心”不小，卻舊疾未愈。

先來看雷賽智能第一次上會時發審委的關注點所在?！秳摌I板發審委2015年第32次會議審核結果公告》顯示，發審委向雷賽智能提出詢問的三個問題之一為“報告期內發行人的經銷商客戶共七家，其中重慶雷亞機電有限公司(下稱“重慶雷亞”)、中山市雷立機電有限公司(下稱“中山雷立”)及福州賽控機電科技有限公司(下稱“福州賽控”)的主要股東曾為發行人員工。請保薦代表人結合三家前員工持股公司的成立時間、經營范圍及股權演變過程，進一步說明與發行人是否具有關聯關系的核查過程和核查結論”

那么，此次雷賽智能所提交的招股說明書中的這個問題是否有所改善呢?

從招股說明書所披露的信息來看，上述3家經銷商中，仍有2家在雷賽智能經銷商之列，分別為重慶雷亞和中山雷立。而且，2018年，雷賽智能新增經銷商佛山市雷創智能科技有限公司，同樣是前員工公司。

對此，雷賽智能在招股說明書中解釋稱，公司銷售工程師對公司的產品技術優勢及下游應用領域十分熟悉，且二者之間交易價格公允無利益輸送。

除此之外，雷賽智能還存在有關聯關系的經銷商。深圳市瑞賽智能科技有限公司也是雷賽智能的前五大經銷商之一，該公司大股東李長平，持股比例高達90%，而李長平正是雷賽智能實控人之一李衛平的堂兄。

在最新一輪的反饋意見中，發審委就此也提出問詢，請雷賽智能說明關聯銷售價格的公允性。

盡管雷賽智能在招股說明書中一再表明對“前員工”經銷商和關聯經銷商的價格是公允的，不存在利益輸送關系。但市場對這種“關系戶”經銷商交易的合理性和價格公允性則持質疑的態度，因為這種“關系戶”經銷商的存在，往往會成為企業虛構收入的一個便利條件。

舊疾未去又添新病，帶病過關的雷賽智能未來的命運如何，仍需投資者密切關注。

關鍵詞： 雷賽智能 凈利含金量