從大黑板到股價(jià)顯示屏，中國的教育產(chǎn)業(yè)似乎換了一種活法。
中國春來(1969.HK)、21世紀(jì)教育(1598.HK)、天立教育(1773.HK)、中國新華教育(2779.HK)，2018年迄今，港交所的新面孔中“teacher”尤為受到矚目。不過，大多數(shù)教育企業(yè)都在上市首日迎來破發(fā)。包括在線教育“鼻祖”的新東方在線(1797.HK)，其港交所首秀也差點(diǎn)“翻車”。3月28日新東方在線首日掛牌，經(jīng)過短暫波動(dòng)且一度破發(fā)后，當(dāng)日也僅以10.2港元/股實(shí)現(xiàn)平收。
截至4月12日收盤，新東方在線市值來到97.61億港元，而這已是“新丁”中表現(xiàn)最杰出者。要知道21世紀(jì)教育的0.83港元/股已較上市后高點(diǎn)蒸發(fā)了62.5%，市值僅錄得10億港元。
這并非老師眼中“好生”與“差生”的區(qū)別，更多源于資本市場對(duì)于教育上市企業(yè)態(tài)度的理性化。有專家分析稱，一方面股市震蕩導(dǎo)致上市風(fēng)險(xiǎn)加大，而國內(nèi)教育政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)也影響了投資者信心，“這股教育股上市熱潮可能會(huì)逐漸消褪”，他稱。
問題是，當(dāng)上市與否已成為考量教育機(jī)構(gòu)的品牌價(jià)值，特別那些已IPO公司利用籌措資金或降低負(fù)債或進(jìn)一步擴(kuò)張時(shí)，沒有人會(huì)熟視無睹。
2019年1月14日，提供本科及專科教育的民辦高等學(xué)歷教育機(jī)構(gòu)上海建橋教育集團(tuán)有限公司(下稱“建橋教育”)正式向港交所提交招股書，并成為2019年第一家提交上市申請(qǐng)的國內(nèi)教育公司，麥格里為其獨(dú)家保薦人。
招股書數(shù)據(jù)顯示，上海建橋?qū)W院畢業(yè)生在上海當(dāng)?shù)氐木蜆I(yè)率極高，2016年、2017年及2018年前三季度(下簡稱報(bào)告期)分別達(dá)到99.3%、99.8%及99%。高就業(yè)率自然吸引了諸多學(xué)生前來報(bào)考，但也造成學(xué)校利用率趨于飽和。始終未能完成并購的建橋?qū)W院此前一直依靠“自建校區(qū)”方式實(shí)現(xiàn)擴(kuò)招計(jì)劃，但這也使得其資產(chǎn)負(fù)債率長期超過110%。
針對(duì)市場目前普遍關(guān)切的問題，《投資時(shí)報(bào)》研究員已向該公司以電郵形式發(fā)送提綱，但截至發(fā)稿日并未收到回復(fù)。
負(fù)債率超110%
建橋教育的前身是2000年創(chuàng)立的民辦上海建橋職業(yè)技術(shù)學(xué)院，周星增為該校主席、執(zhí)行董事及控股股東。2005年轉(zhuǎn)型為上海建橋?qū)W院后，提供本科及高等職業(yè)教育。截至2018年9月30日，上海建橋?qū)W院提供49門本科專業(yè)及方向，專科課程覆蓋16門專業(yè)與方向。
據(jù)悉，周星增除建橋教育外，旗下實(shí)控企業(yè)還包括上海康星房地產(chǎn)開發(fā)有限公司、上海建橋報(bào)業(yè)有限公司等多家公司，覆蓋房地產(chǎn)、傳媒、教育、能源等多個(gè)行業(yè)。
資料顯示，建橋教育僅擁有及經(jīng)營一所民辦大學(xué)，即上海建橋?qū)W院，其為公司提供所有收益。招股書顯示，營收方面，報(bào)告期內(nèi)建橋教育的營收分別為2.92億元、3.57億元和2.74億元;毛利分別為1.25億元、1.63億元和1.25億元;毛利率分別為42.8%、45.8%和45.5%;期間溢利及全面收益總額分別為0.13億元、0.46億元和0.32億元。
不過，公司目前債務(wù)水平較高，報(bào)告期內(nèi)該公司流動(dòng)負(fù)債凈額分別為6.8億元、4.91億元及4.66億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到179.4%、197.7%及116.7%。
2018年至今，港股共有13家教育企業(yè)上市。據(jù)統(tǒng)計(jì)，這13家赴港上市的教育公司中，僅皇岦(8105.HK)、中國春來、卓越教育集團(tuán)(3978.HK)最新披露的資產(chǎn)負(fù)債率超過50%，分別為64.98%、71.34%、和56.79%，其他企業(yè)均未達(dá)到建橋教育的一半水平。
對(duì)于報(bào)告期內(nèi)發(fā)生高額流動(dòng)負(fù)債凈額的原因，招股書中解釋主要是由于各學(xué)年初向?qū)W生收取的學(xué)費(fèi)及住宿費(fèi)等尚未確認(rèn)為收益，以及產(chǎn)生大量銀行貸款及其他借款以支持校舍建設(shè)，和建設(shè)現(xiàn)有校舍產(chǎn)生的巨額應(yīng)付款項(xiàng)等。
同時(shí)，《投資時(shí)報(bào)》研究員發(fā)現(xiàn)，與去年至今多家赴港上市的內(nèi)地教育企業(yè)相比，該公司毛利率水平偏低。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2016—2018年，中國春來毛利率分別達(dá)到61.72%、63.11%、58.1%;中國新華教育毛利率分別達(dá)到59.1%、56.95%、59.67%;新東方在線毛利率分別達(dá)到68.04%、61.18%、58.83%。
經(jīng)查詢招股書發(fā)現(xiàn)，建橋教育毛利率較低的原因主要由于建橋教育教職人員的薪金成本較高。
數(shù)據(jù)顯示，該公司 2016年度、2017年度、2018年前三季度的教職人員的薪金成本分別為7478萬元、8752萬元、6830萬元，占總成本比例分別為44.8%、45.2%、45.7%。
截至2018年9月30日，建橋教育共有703名全職教師及413名兼職教師，平均擁有6.5年教學(xué)經(jīng)驗(yàn)，其中約73.5%的全職教師取得碩士或以上學(xué)位，包括106名博士。
建橋教育在招股書中說明，為挽留及吸引優(yōu)質(zhì)教師，會(huì)提供較具競爭力額薪酬。但這也為其帶來了較高的成本壓力。
上市或?yàn)閿U(kuò)張籌資
根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2017至2018學(xué)年全日制收生人數(shù)而言，上海建橋?qū)W院是上海最大型的民辦大學(xué)，長江三角洲第四大的大學(xué)。招股書顯示，2016至2017學(xué)年，學(xué)院在校生數(shù)量為15146名，2017至2018學(xué)年為16562名，2018至2019學(xué)年為17808名，學(xué)校利用率分別為84.1%、92%和98.9%，已經(jīng)接近飽和。
為了解決學(xué)校利用率飽和的問題，多數(shù)學(xué)校會(huì)選擇擴(kuò)張。特別是隨著“新民促法”的推進(jìn)，不少教育界的同行早就以此來擴(kuò)大規(guī)模。
但建橋教育的做法可謂別具一格。一直以來，該學(xué)校依靠自建校區(qū)進(jìn)行擴(kuò)張，而自建校區(qū)的方式，考慮到拿地資金、建造成本以及工人工資等因素，一般而言成本遠(yuǎn)高于通過收購來擴(kuò)張，至于建成之后，還需要考慮教師聘用費(fèi)、教室裝修費(fèi)等諸多成本問題。
數(shù)據(jù)表明，截至2018年第三季度，建橋教育銀行貸款及其他借款(包括非即期)高達(dá)9.49億元，建設(shè)項(xiàng)目的應(yīng)付款項(xiàng)為2.27億元，公司的資產(chǎn)負(fù)債率也就隨之居高不下。而目前，建橋教育依然還在建設(shè)兩棟新宿舍樓，預(yù)計(jì)于2019年8月竣工，總建筑面積為5.86萬平方米。
目前，中國的監(jiān)管部門原則上已經(jīng)不再批準(zhǔn)新建民辦本科類院校，因此，建橋教育也于招股書中表示希望未來能通過收購或投資其他學(xué)校進(jìn)行擴(kuò)張校網(wǎng)及增加市場份額。若其能成功并購其他學(xué)校，目前其來自單一學(xué)校收入的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之減弱。
對(duì)于建橋教育而言，學(xué)費(fèi)是其盈利的重中之重，來自學(xué)費(fèi)收入始終占據(jù)公司總收入的85%左右，寄宿費(fèi)則在12%左右;報(bào)告期內(nèi)，學(xué)院平均學(xué)費(fèi)為16614元、18480元和13092元。
從學(xué)費(fèi)的具體金額上來看，上海建橋?qū)W院的堪稱高昂。2018至2019學(xué)年為例，本科學(xué)費(fèi)為2.3萬—3萬元;?？茖W(xué)費(fèi)1.5萬—1.8萬元;專升本項(xiàng)目學(xué)費(fèi)為2.3萬—2.7萬元。國際設(shè)計(jì)學(xué)院和與美國沃恩航空科技學(xué)院合辦的國際課程學(xué)費(fèi)，每學(xué)年更是高達(dá)8萬元和4.5萬元。
逐漸上浮的學(xué)費(fèi)也正好可以解釋公司毛利率緩步提升的趨勢(shì)，對(duì)于面積有限的建橋教育而言，擴(kuò)招需要等新宿舍樓完工后才可實(shí)現(xiàn)，提升公司盈利指標(biāo)的最好方式就是提高學(xué)費(fèi)。
同時(shí)，建橋教育還考慮在未來增加學(xué)科來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)招。而相關(guān)信息顯示，日前，教育部公布2018本科專業(yè)備案和審批結(jié)果，數(shù)據(jù)科學(xué)、大數(shù)據(jù)技術(shù)、人工智能等理科專業(yè)成為新增備案數(shù)量較多的專業(yè)，而預(yù)計(jì)撤銷的專業(yè)中，大部分為偏文科的學(xué)科。清華日前發(fā)布的2019自主招生簡章中參與的自主招生專業(yè)也大多為理工科，可見日后國內(nèi)本科專業(yè)偏向理工科的發(fā)展趨勢(shì)，而這也許會(huì)在一定程度上限制上海建橋?qū)W院未來新增學(xué)科的選項(xiàng)。
有專業(yè)人士指出，“學(xué)校的面積終究是有限的，未來若不通過并購來提高自身市場競爭實(shí)力，建橋教育的盈利增速必將放緩，提高學(xué)費(fèi)目前只能看做上市前提高財(cái)務(wù)指標(biāo)的緩兵之計(jì)，長期維持高學(xué)費(fèi)也可能對(duì)報(bào)考學(xué)生起到勸退的效果。”
