近日，深圳市路維光電股份有限公司(下稱“路維光電”)科創板IPO獲上交所受理，本次擬募資4.05億元。

營收增長，凈利潤連續為負

公司自成立至今，一直致力于掩膜版的研發、生產和銷售，產品主要用于平板顯示、半導體、觸控和電路板等行業，是下游微電子制造過程中轉移圖形的基準和藍本。

圖片來源：公司招股書

財務數據顯示，公司2018年、2019年、2020年營收分別為1.45億元、2.18億元、4.02億元;同期對應的凈利潤分別為-196.60萬元、-4,441.24萬元、-196.83萬元。

公司擬選取的上市標準為《上海證券交易所科創板股票上市規則》第2.1.2條第(一)項的規定，即預計市值不低于人民幣10億元，最近兩年凈利潤為正且累計凈利潤不低于人民幣5,000萬元，或者預計市值不低于人民幣10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于人民幣1億元。

本次募投項目投資總額40,505.26萬元，擬使用募集資金投入金額40,505.26萬元，按輕重緩急投資于以下項目：(1)高精度半導體掩膜版與大尺寸平板顯示掩膜版擴產項目;(2)路維光電研發中心建設項目;(3)補充流動資金。

掛牌期間存在資金占用、轉貸等情形

路維光電曾在新三板掛牌，2015年9月15日掛牌，2019年2月25日起終止其股票掛牌。

值得一提的是，在掛牌期間，公司在信息披露、董事會和股東大會決策方面的合法合規性存在瑕疵。公司坦言存在實控人資金占用、關聯方資金往來、“轉貸”等情形。

2017年12月，公司實際控制人杜武兵向成都路維借款280萬元;2018年1月，杜武兵向成都路維借款500萬元。2019年9月，杜武兵已歸還上述借款780萬元，并按照4.35%的年利率支付借款利息56.62萬元。

為滿足銀行開立信用證要求，成都路維與路維電子、東光星科技、柏建星科技存在關聯資金往來，該等資金往來無實際業務交易實質，但周轉時間較短，未損害公司的股東的利益。

為滿足公司日常采購存在小金額多批次的支付需求，公司通過關聯方東光星科技、柏建星科技進行“轉貸”。

上述資金占用、關聯方資金往來及“轉貸”在掛牌期間均未履行董事會和股東大會的決策程序，且在信息披露方面存在瑕疵。

對此，路維光電也坦稱自己存在內控風險。

報告期內，公司曾發生過轉貸、關聯方資金占用、不規范的關聯往來等事項，內控曾存在一定瑕疵。公司通過建立健全內控制度、尤其是規范資金相關的財務管理制度，進行了系統整改。

隨著公司業務發展和本次發行后募集資金投資項目的實施，公司經營規模將進一步擴大，進而對公司經營管理、內部控制等方面的能力提出更高要求。如果實際控制人利用其控制地位對公司生產經營決策、人事安排等重大事項實施不正當影響，或者公司不能合理優化內部組織結構、嚴格執行內部控制制度，則可能影響公司運營效率，存在損害公司及其他股東利益的風險。

圖片來源：公司招股書

截至本招股說明書簽署日，杜武兵直接持有公司31.7420%股份，通過路維興投資控制公司10.1478%股份，合計控制公司41.8898%的股份，為公司的控股股東、實際控制人。

重資產模式如何突破?

路維光電坦言公司存在與國際先進水平技術差距擴大或技術替代、重資產經營、客戶相對集中等風險。具體看來：

(一)與國際先進水平技術差距擴大或技術替代的風險

公司所處的掩膜版行業屬于技術密集型行業，需要深入理解下游客戶的技術需求并生產出定制化的掩膜版產品，在光阻涂布、激光光刻、顯影、蝕刻、脫膜、清洗、缺陷處理等主要生產環節需要積累大量的工藝經驗，不斷進行技術攻關。

國內的掩膜版產業與國際競爭對手相比起步較晚，經過努力追趕，現階段已與該等領先企業在新品推出速度、產品性能等方面差距逐步縮小，但技術實力仍然遜于國際領先企業。公司通過多年的自主研發及技術積累，成功突破G11超高世代掩膜版和高精度半色調掩膜版的制造技術，打破國際廠商在上述產品領域的長期壟斷，并持續推進半導體掩膜版產品的技術革新與產品升級，為我國平板顯示和半導體行業產業鏈國產化提供配套支持。在未來持續提升技術能力的過程中，如果公司不能準確把握行業技術的發展趨勢，或研發項目未能順利推進，可能與國際領先的掩膜版企業競爭差距擴大，公司將無法持續保持市場競爭力，從而對公司的經營產生重大不利影響。

目前全球范圍內平板顯示、半導體、觸控等行業基本都采用掩膜版作為基準圖案進行曝光復制量產，無掩膜光刻技術精度及效率較低，主要用于電路板行業。隨著科學研究的進步，不排除掩膜版行業出現新的無掩膜光刻技術對原有的工藝技術形成替代，從而產生技術替代風險。

(二)重資產經營風險

掩膜版行業為資本密集型行業，生產設備等固定成本投入較大，報告期內隨著公司經營規模擴大和產品結構升級，公司投資建設了8.5代、11代線，各期末固定資產規模總體呈上升趨勢，賬面價值分別為8,158.91萬元、69,594.42萬元、72,671.03萬元，其中2020年末機器設備原值已達到67,604.55萬元，各期機器設備計提折舊金額分別為1,130.22萬元、4,413.41萬元、6,154.42萬元。

此外，公司為購置上述高價值產線，增加債權融資超過4億元，財務費用亦快速攀升。

目前公司固定資產使用情況良好，核心生產設備產能利用率逐步提高。但如果未來出現下游客戶需求減少、尤其是高世代掩膜版訂單不飽和等情形，將可能導致公司產能利用率不高，高額的折舊等固定成本侵蝕利潤，從而產生經營業績下降的風險。

(三)主要原材料和設備依賴進口且供應商較為集中的風險

公司的主要原材料采購相對集中，主要由于中高端石英基板材料尚依賴進口所致。報告期內，公司向前五大供應商采購原材料的金額分別為5,840.71萬元、16,957.16萬元及15,397.08萬元，占當期原材料采購總額的比例分別為82.57%、86.03%和83.47%。掩膜基板供應商數量較少，但供應相對充足。公司的主要生產設備光刻機亦均向境外供應商采購，且供應商集中度較高，主要為瑞典的Mycronic、德國的海德堡儀器兩家公司。

未來如果公司主要供應商的經營狀況、業務模式、交付能力等發生重大不利變化，短期內將對公司的正常經營和盈利能力造成一定程度的影響;若未來公司不能夠及時采購到國外的核心生產設備及掩膜基板，則會對公司持續生產經營產生重大不利影響。

(四)主要客戶相對集中的風險

報告期內，公司向前五大客戶合計銷售金額分別為6,706.35萬元、12,200.56萬元和26,488.51萬元，占各期營業收入的比例分別為46.25%、55.89%和65.94%，其中面向第一大客戶京東方銷售金額分別為2,837.03萬元、4,609.63萬元、13,581.63萬元，占各期營業收入的比例分別為19.57%、21.12%、33.81%，其2020年底納入合并范圍的中電熊貓在2019、2020年向公司采購規模分別為1,395.97萬元、3,584.90萬元，占當期營業收入的比例分別為6.40%以及8.92%。公司的客戶集中度日漸提高，主要由于公司面向平板顯示行業的產品銷售增長較快，而該等領域下游核心客戶較為集中所致。如果未來公司主要客戶的經營狀況出現不利變化或主要客戶對公司產品需求下降，將可能對公司業務經營和盈利能力造成不利影響。

(五)毛利率波動的風險

為順應掩膜版行業高精度、大尺寸的發展需求，抓住平板顯示產業轉移催生的掩膜版國產化這一歷史機遇，公司投入近6億元建設高世代掩膜版生產線，隨著產線投產及產品升級，固定資產折舊等固定成本驟增，而產能利用水平存在一個爬坡過程;同時在高世代掩膜版領域尚存在一定程度的價格競爭，因此，2019年公司毛利率水平大幅下降，2018-2020年，主營業務毛利率分別為39.65%、21.43%、23.14%。

鑒于公司的高世代掩膜版尚處于成長期，為提升與關鍵客戶的合作粘度、持續獲取市場份額、實現進口替代，采取有競爭力的定價政策具有必要性，隨著11代線掩膜版產銷規模擴大，平板顯示掩膜版的盈利能力將逐步增強。

未來如果出現行業環境及客戶需求變化、產品銷售價格持續下降、公司戰略方向調整、市場開拓能力下降或成本管控能力不足等不利因素，公司將面臨主營業務毛利率波動的風險，影響公司的經營業績。(墨羽)