捷成股份(300182.SZ)超高速增長神話破滅，經營業績崩盤。

20多年前，演員出身的徐子泉創業，憑借其膽識、機敏和運氣，從IT系統集成到廣電領域，經營得風生水起。2011年，注定是徐子泉事業重大轉折點，這一年，承載其創業全部積累的捷成股份成功上市，一口氣募資7.25億元。自此，公司開始籌劃轉向外延式擴張。

wind數據顯示，2012年至2018年，捷成股份上演了一輪又一輪瘋狂大并購，涉及標的超20家，粗略統計交易金額達82億元。

借助并購，捷成股份也實現了脫胎換骨，其主營業務從上市之初的單一的音視頻技術發展成集版權運營、影視制作、音視頻技術、教育信息化四大主業，打造了完整產業生態鏈。

并購也讓捷成股份經營業績創造了神話。2012年至2017年，其營業收入年均復合增值率超過40%，凈利潤(歸屬于上市股東的凈利潤)年均復合增長更是接近50%。

然而，高溢價買來的業績終究不靠譜。去年，捷成股份凈利潤劇降91.28%，僅為0.94億元。經營業績崩盤背后，是其包括商譽減值在內的高達10.59億元資產減值，其中，因部分標的業績變臉，商譽減值高達8.46億元。

曾經海購形成55.47億元商譽，在減值8.46億元之后還有47億元懸頂，持續減值風險不小。

凈利潤劇降之后，面對超20億元短期債務，賬面上可以動用資金僅為5億元，捷成股份償債風險也已來臨。

曾經高質押率的徐子泉正在千方百計自救，擬兩次出售股權套現10.40億元還債。

業績神話破滅凈利跌回7年前

神話破滅之后，捷成股份的凈利潤一下子跌回7年前。

年報顯示，2018年，捷成股份實現營業收入50.28億元，同比增長15.17%，凈利潤為0.94億元，同比大降91.28%，扣除非經常性損益的凈利潤0.70億元，同比下降92.96%。

分季度看，去年四個季度，捷成股份實現的營業收入分別為9.39億元、13.36億元、12.19億元、15.34億元，對應的凈利潤為2.02億元、3.69億元、2.21億元、-6.99億元，扣非凈利潤走勢跟凈利潤基本一致。

對比發現，四個季度營業收入與往年相比變化不大，一二季度凈利潤較為正常，三季度盈利能力略低于前兩個季度，四季度突然巨虧。

有意思的是，今年1月29日，捷成股份發布業績預告時稱，預計去年全年凈利潤9.5億元至11.50億元，同比變動幅度為-11.58%至7.04%。沒料想，僅過幾個月，近9個億元的凈利潤憑空消失了。

捷成股份凈利潤暴跌源于資產減值。去年，公司發生資產減值10.59億元。其中，計提壞賬減值準備1.91億元、存貨跌價準備0.14億元、可供出售金融資產減值準備770萬元、無形資產減值準備119萬元，最大一筆資產減值是商譽減值，達到8.46億元。

單純從經營業績數據看，捷成股份的數據也有過輝煌。

2011年，公司上市之時，營業收入和凈利潤分別為4.71億元、1.03億元，同比分別增長59.39%、54.07%。2012年至2017年，其營業收入分別為7.27億元、9.34億元、12.34億元、22.11億元、32.78億元、43.66億元，同比分別增長54.21%、28.60%、32.04%、79.17%、48.29%、33.18%，年均復合增長率為43.12%

同期，其凈利潤為1.44億元、2.01億元、2.63億元、5.33億元、9.61億元、10.74億元，同比增幅為39.26%、39.57%、30.88%、102.76%、80.38%、11.75%，年均復合增長率為49.46%，接近高達50%的年均復合增長率，捷成股份堪稱是奇跡。

只是，崩盤之后真相顯露，這一奇跡存有水分。整體上看，凈利潤如同作了一次過山車，一次輪回后回到起點，去年凈利潤還不如上市首年。

今年一季度，在500萬元非經常性損益影響下，公司凈利潤為1.37億元，同比下降32.16%。

高溢價收購標的神奇精準達標

捷成股份曾經創造的神話來自其車輪式并購，而其并購標的神奇精準達標一直備受質疑。

上市第二年，捷成股份試水外延式擴張，這也是公司經營業績數據騰飛的開始。2012年，公司動用超募資金9085萬元，打包式收購冠華榮信28.96%股權、極地信息51%股權、捷成優聯51%股權、華晨影視51%股權。

2013年，公司采用發行股份及支付現金方式收購上述四家標的剩余股權，交易價格為2.37億元。

2013年至2015年為四標的業績承諾期，除了極地信息在2014年未完成業績承諾外，其余標的全部兌現承諾，不過，大都是踩點兌現。

上述并購只是試水，此后的并購才是其真正并購，且大手筆一個接一個。當年12月，公司耗資20.81億元收購兩家影視制作公司中視精彩、瑞吉祥100%股權。

2014年2月至2015年8月，公司分兩次合計作價32.70億元收購新媒體版權巨頭華視網聚，后者成立僅兩年時間，注冊資本1000萬元。

2015年至2016年，公司又分四次作價16.14億元將新紀元影視納入麾下。

三次大手筆后，捷成股份一腳踏進了影視制作領域。

此后，捷成股份收購動作依舊不斷，相繼收購了中喜合力30%股權、AT公司20%股權、宏禧聚信20%股權、天下文化100%股權等多家公司。

據長江商報記者粗略統計，2012年至2018年，捷成股份收購的公司多達20多家，合計耗資81.74億元。

為了支撐其收購，期間，捷成股份實施了5次定增，涉及資金67.68億元。

去年3月，公司再次籌劃定增，擬募資29.95億元，計劃投資15億元用于新媒體版權運營、7.5億元用于影視劇制作，7億元投資教育信息化。目前，這一定增方案尚在路上。

上述并購標的中，中視精彩、瑞吉祥在2015年至2017年的承諾期也是踩線兌現業績承諾。

滑稽的是，一轉臉，這些標的經營業績就極為不堪，商譽減值頻發。去年，瑞吉祥商譽減值0.76億元，中視精彩商譽減值高達7.52億元，這也是公司凈利潤暴跌的主要原因。

值得一提的是，極地信息等精準達標后在年報中消失，無從知曉其經營狀況。去年，商譽減值讓部分標的露出真面目。具體為，極地信息、捷成優聯相繼商譽減值938.27萬元、836.22萬元。

公司及實控人均缺錢

靠收購吹大的肥皂泡破滅后，捷成股份及徐子泉陷入債務危機之中。

去年，雖然凈利潤大幅下降，但公司經營現金流凈流量達到20.23億元，同比增長312.32%。盡管如此，公司仍存在很大的償債壓力。

截至去年底，公司貨幣資金為5.42億元，其中0.32億元受限。同期，公司短期借款18.28億元、一年內到期的非流動負債2.81億元，合計為21.09億元，存在明顯的短期償債缺口。

至今年一季度末，這一狀況并無絲毫好轉。3月底，貨幣資金銳減至1.25億元，而短期債務還有18.93億元。

經營數據方面，截至一季度末，應收賬款39.06億元，較期初的35.05億元，期后回款能力較弱。公司還有高達22.49億元預付款，這些預付款項目大多是影視等項目正在制作品，短期內能否收回投資難以判斷。截至目前，公司還有47.02億元商譽壓頂，一旦標的業績再次未達預期，將面臨商譽再次減值，進而沖擊盈利能力，最終會影響公司直接間接融資，加劇公司財務風險。

作為公司創始人、實控人，57歲的徐子泉擔任公司董事長，如今，其本人資金也吃緊。

長江商報記者發現，長期以來，徐子泉進行高比例股權質押，今年5月1日，其在購回質押給華泰證券的220萬股后，其股權質押率仍達到74.07%。

為了歸還股票質押融資貸款、降低股票質押風險，今年3月，徐子泉將所持捷成股份5149.92萬股股票轉讓給給國有紓困基金平臺，套現2.86億元。5月13日，徐子泉再次將1.64億股轉讓給珠海節睿文化傳媒有限公司，占總股本6.37%，套現7.54億元。

此外，2016年12月20日至今年3月21日期間，累計減持了1億股，套現10億元。加上轉讓給國有紓困基金平臺的股份，合計達5.88%。因其減持超過5%未停止減持、并進行公告，受到監管部門處罰。

兩筆股權轉讓加此前減持，徐子泉共套現20.40億元。

值得一提的是，去年，徐子泉還存在非經營性占用捷成股份3.92億元資金，直到上市公司追討才償還。