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人民幣無大幅貶值風(fēng)險 對大類資產(chǎn)影響有限

來源:中國證券報    發(fā)布時間:2018-06-28 14:00:44

6月27日,人民幣兌美元中間價連續(xù)第6日調(diào)貶,單日389個基點的調(diào)降幅度創(chuàng)一年半以來最大,在岸和離岸即期匯價更雙雙跌破6.60,引發(fā)資本市場關(guān)注。

機(jī)構(gòu)分析稱,近期人民幣匯率加速下跌,美元升值仍是主要原因,同時全球貿(mào)易形勢變化、中美貨幣政策分化等加劇了市場情緒波動。但這一波人民幣貶值未引發(fā)資本外流,我國經(jīng)濟(jì)有韌性、外匯儲備充足、匯率預(yù)期穩(wěn)定,決定了人民幣并無明顯貶值壓力。對資本市場而言,盡管人民幣短期貶值一定程度上利空資本市場,但隨著人民幣重回雙向波動的常態(tài),對市場風(fēng)險偏好的影響相對有限。

回吐所有漲幅

6月27日,人民幣兌美元匯率中間價報6.5569,較上日大幅調(diào)貶389個基點,為連續(xù)第6日調(diào)貶,且單日調(diào)降幅度創(chuàng)2017年1月9日以來最大。受此影響,當(dāng)日在、離岸人民幣兌美元即期匯率明顯走軟,盤中雙雙跌破6.60關(guān)口,刷新2017年12月19日以來的新低,截至16:30,在、離岸匯價分別收跌390基點、269基點,最新報6.5950、6.6091。

6月中旬以來,人民幣出現(xiàn)一波快速貶值:離岸人民幣兌美元匯率成為“先鋒”,14日至26日連續(xù)9個交易日收跌,從6.3889快速下行至6.5822,至27日盤中觸及6.6186,最大調(diào)整幅度已超過2200基點,跌幅約3.54%;15日起,在岸人民幣兌美元匯率也啟動下行步伐,從6.3923快速跌至6.5950,累計下跌2027基點或3.17%。

值得注意的是,這一波人民幣貶值的過程中,在、離岸人民幣兌美元匯率的調(diào)整幅度明顯高于中間價調(diào)整幅度。6月15日至27日,人民幣兌美元中間價從6.3962下調(diào)至6.5569,累計下調(diào)達(dá)1607基點或2.51%,跌幅小于即期匯價;不過8個交易日里,中間價有3日的調(diào)降超過340基點,且最近6日累計調(diào)低1334基點,中間價調(diào)整的速度和幅度也明顯超出市場預(yù)期。

回顧2018年以來的整體走勢,人民幣先升后貶,1月10日至2月7日,在岸人民幣兌美元即期匯率大漲4%。但自4月20日啟動貶值以來,在岸匯價累計跌幅已接近5%,不僅回吐了年初的所有漲幅,到目前已累計下跌約1.2%。

無大幅貶值風(fēng)險

6.60關(guān)口告破后,人民幣匯率還有多大的下行空間?對此市場莫衷一是,但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為,中國經(jīng)濟(jì)基本面仍對人民幣匯率形成有效支撐,當(dāng)前外匯市場供求和預(yù)期基本穩(wěn)定,也決定了人民幣匯率無大幅貶值的風(fēng)險。

美元持續(xù)走強(qiáng)仍是導(dǎo)致近期人民幣貶值的主要原因。今年4月中旬以前,美元指數(shù)始終在90下方徘徊,但受美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好、通脹預(yù)期升溫、風(fēng)險偏好回落等因素影響,最近短短兩個月時間里,美元指數(shù)從89.5最高反彈至95.5,區(qū)間漲幅高達(dá)6.7%。美元的快速上漲令非美貨幣承壓,4月中旬以來,歐元兌美元大跌近6%,英鎊兌美元大跌近8%,澳元兌美元也下跌逾5%。4月19日至6月14日,人民幣兌美元匯率跌幅僅1.7%,從這個角度看,近期人民幣匯率確有“補(bǔ)跌”的空間。

平安證券宏觀固收組陳驍指出,自5月以來,CFETS人民幣匯率指數(shù)維持在97-98區(qū)間波動,剔除美元后的匯率指數(shù)從74.16升至74.95。也就是說,人民幣相對于其他貨幣仍處于升值通道,目前的貶值幅度可以完全由美元升值解釋。

當(dāng)然,近期貿(mào)易形勢生變導(dǎo)致市場避險情緒升溫,中美貨幣政策出現(xiàn)一定背離,也加大了市場情緒的波動。

海通證券(港股06837)姜超團(tuán)隊稱,我國5月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱,國內(nèi)貨幣政策寬松加碼,而美聯(lián)儲年內(nèi)還有2次加息,中美貨幣政策短期出現(xiàn)分化,中美利差逐步收窄至60BP左右,對人民幣匯率也會產(chǎn)生向下的壓力。

但換一個角度看,我國經(jīng)濟(jì)仍展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性,這對人民幣匯率仍構(gòu)成較強(qiáng)支撐。27日公布數(shù)據(jù)顯示,我國1-5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入、利潤總額同比增速分別為10.2%、16.5%,工業(yè)企業(yè)利潤增速仍維持高位,結(jié)合5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速為6.8%來看,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)的韌性。

與此同時,當(dāng)前跨境資金流動形勢保持基本穩(wěn)定。5月份,銀行結(jié)售匯順差194億美元,繼4月轉(zhuǎn)正后順差規(guī)模擴(kuò)大;而若剔除掉估值效應(yīng),近兩個月我國外匯儲備同樣呈現(xiàn)回升狀態(tài)。

機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為,盡管受市場情緒影響,近期人民幣匯率跌幅較大,但這一輪人民幣貶值并未脫離美元指數(shù)影響,且近期貶值并沒有帶來資本外流壓力,我國經(jīng)濟(jì)有韌性、外匯儲備充足、匯率預(yù)期穩(wěn)定,決定了人民幣匯率將繼續(xù)持穩(wěn)運行,后續(xù)跟隨美元雙向波動仍是大概率事件。

對大類資產(chǎn)影響有限

對資本市場而言,對于近期人民幣貶值的關(guān)注焦點主要在于兩方面,一是若人民幣貶值預(yù)期升溫,資本外流壓力增大,會否對央行貨幣政策形成掣肘;二是人民幣快速貶值會否導(dǎo)致市場預(yù)期和風(fēng)險偏好逆轉(zhuǎn),增添股債市場下行壓力。

盡管不少投資者開始擔(dān)憂匯率可能掣肘貨幣政策操作,但近期美聯(lián)儲加息后,人民銀行不僅沒有上調(diào)公開市場操作利率,反而進(jìn)一步降準(zhǔn)釋放流動性,體現(xiàn)了我國貨幣政策應(yīng)對外部沖擊的韌性。

“央行對于匯率的合意狀態(tài)應(yīng)是人民幣匯率有序、適度的維持‘弱勢’格局。貨幣政策仍將以對內(nèi)為主,人民幣貶值壓力短期難以限制貨幣政策寬松空間。”國泰君安(港股02611)覃漢團(tuán)隊稱。

中信證券(港股06030)固收首席分析師明明認(rèn)為,考慮到近期全球貿(mào)易形勢下股票市場大跌,后續(xù)情形難辨,疊加國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行壓力等因素,對風(fēng)險資產(chǎn)例如股票持偏弱判斷,而避險情緒的不斷升溫利好債市,由此維持10年期國債利率將回落到3.4%-3.6%區(qū)間的判斷不變。

明明也指出,本次人民幣貶值目前仍是短期波動而非長期趨勢。首先,美元是短期反彈,不是趨勢走強(qiáng),難以突破100大關(guān);其次,對于人民幣,6.6-6.8仍是一個波動上限,觸碰、甚至突破7的概率不大。

莫尼塔研究認(rèn)為,倘若全球貿(mào)易局勢未好轉(zhuǎn),政策態(tài)度的變化將使得人民幣跟隨美元的波動性加大。但考慮到美元進(jìn)一步上漲的空間有限,以及維護(hù)國內(nèi)貨幣政策獨立性的要求,特別是防止貶值預(yù)期的自我實現(xiàn)和不斷加碼,人民幣匯率并不會大幅貶值,“破7”之說更多是危言聳聽。

目前市場對資本流出的擔(dān)憂可能并無必要。公開數(shù)據(jù)顯示,盡管5月中美利差進(jìn)一步壓縮至69BP,人民幣匯率也受到美元指數(shù)反彈的影響而繼續(xù)走弱,但5月境外機(jī)構(gòu)仍繼續(xù)積極增持人民幣債券604.64億元。

A股方面,北上資金在5月份加速流入。廣發(fā)證券(港股01776)援引Wind數(shù)據(jù)稱,今年4、5月份北上資金連續(xù)加速流入,截至5月31日,今年北上資金累計凈流入1317億元,而去年同期為744億元,今年同比增加77%。5月份北上資金當(dāng)月凈流入達(dá)到509億元,是2014年11月互聯(lián)互通開通以來單月凈流入最高值。

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