10月份同比增長13.5%的PPI數據，成為過去26年來的最快速的上漲，電力短缺和創紀錄的大宗商品價格對上下游供應鏈的沖擊仍在繼續。PPI加速上行加之制造業活動疲軟，引發了向CPI進一步傳導以及對通脹的擔憂。

國家統計局官員表示，10月份，受“國內主要能源和原材料供應偏緊”的影響，上漲的油價（上月美國油價突破每桶85美元）和煤價（國內每噸2301元人民幣，合360美元）是PPI漲幅擴大的原因之一。本月8日，央行創設碳減排支持工具，以低于LPR較多的利率優勢，為綠色低碳行業輸血，而這也意味著，精準滴灌施策，可能是未來政策的主基調。

全球是否出現滯脹風險？是否會重演上個世紀70年代由石油價格引發的危機？滯漲背景下，是否會重塑全球產業鏈？PPI向CPI傳導會否成為經濟運行壓力？上游傳統能源供應不足，使新能源板塊在資本市場上大漲，未來一段時間還能繼續配置嗎？央行創設減排支持工具用意如何？是否是另一種降息方式？如何進一步疏通經濟堵點？第一財經《首席對策》專訪銀河證券首席經濟學家劉鋒。

劉鋒的主要觀點：

全球通脹高企將隨著疫苗突破以及邊境開放逐漸緩解

全球結構性失衡或將導致產業鏈重塑 產業鏈調整機遇與挑戰并存

PPI向CPI傳導已經發生 或將導致需求更加疲弱

需進一步改善民生等問題以刺激需求回升

創設碳減排支持工具體現精準施策 碳減排工具目前總量占比較小

緩解結構性堵點同時要防止政策套利

結構性變化令市場開始分化 芯片相關產業仍然是亮點

黃金價格已在高位 需合理配置

全球通脹高企將隨著疫苗突破以及邊境開放逐漸緩解

第一財經：劉總好，首先我們來看本周中國和美國兩大經濟體都公布了 CPI的數據和PPI數據，中國10月份PPI同比增長13.5%超過了大多數的市場預期，美國CPI是6.4%， 1990年以來的新高。部分發達經濟體央行主席仍然認為通脹是暫時性的，您怎么來看這個觀點？

劉鋒：通脹是暫時性的，但是暫時有多長時間沒有界定。但是如果說是疫情得到有效控制，恢復的程度、穩定的程度可能會要大一些。我們的疫苗治療的手段，現在顯著的有突破性的進展，叫減緩病癥，然后得病率也低了，當然也有反復，因為病毒本身在變異，但是還是總的是在得到控制的方向發展。那么美國現在11月8號開始全面的邊境開放，客運什么的都會慢慢恢復，所以說我們預計應該說是在年底，從疫情的角度來講，會恢復正常的速度會加快。PPI也好，CPI也好，其實都跟這個是有非常大的關系。所以得到有效控制之后，很多的堵點，經濟運行的效率就會大大的提高。

外因引起此次全球通脹不會持續較長時間

第一財經：最近還有人討論這次的滯脹是不是會重蹈上個世紀70年代那次石油危機的覆轍？

劉鋒：你知道那次滯脹是持續了將近10年。所以滯脹的問題在經濟問題上是個很難治理的事情。當然我相信就是說這次跟上回不是太一樣，其實原因就不太一樣，那年代也不太一樣，那么我們現在的處理的手段管理的方式也不太一樣。因為這次主要是外因比較多一點。當然各個國家也是有很多的內部的原因，那么跟經濟實力也不一樣，比如現在科技的手段也不一樣，我相信不應該持續那么長時間，我剛才說一兩年這種可能性是存在的。

全球結構性失衡或將導致產業鏈重塑

產業鏈調整機遇與挑戰并存

第一財經：一兩年的滯脹的情況。我們面臨經濟變局壓力的情況下，您認為全球的產業鏈會不會重塑？

劉鋒：會的。這就是全球產業鏈重塑當然有很多是好的地方。我們現在我為什么還提出來一個觀點，就是說結構性失衡了，結構性失衡其實是針對全球的供應鏈產業鏈重塑的這么一個過程。所以說整個供應鏈體系在調整，這個調整可能會帶來新的機會，但是也可能增加了很多環節的成本。包括這次PPI的問題，其實很多是在這些調整的過程當中出現的問題。包括氣候變化，產業鏈也都在轉型，產生了非常多的新的機會新的領域。但是這些新的領域也是有風險的，淘汰舊的產能，比如這次拉閘限電的問題，我們舊的產能要淘汰，但是還在淘汰過程當中，新的產能沒有補上，所以說它造成了短缺，而且是很嚴重的短缺。

PPI向CPI傳導已經發生 或將導致需求更加疲弱

第一財經：國內PPI這么高，是不是在向CPI傳導？以至于超出我們預期了。因為最近我們看到很多上市公司，像海天醬油、金龍魚等等調高了他們的產品價格，所以這些會成為明年新的壓力嗎？

第一財經：從機理上來講，它一定會傳導過來的，而且現在已經在發生了。你比如說這次公布的CPI構成里，當然你看豬肉降了40%的價格，它在我們CPI占比其實挺重的。青菜蔬菜都漲了，當然這是季節性的，你可以說冬季到了。但是漲的最多的是什么？交通費用，交通費用漲，油漲，這不是就傳導過來了，所以說如果在CPI的構成里頭，CPI是最終端，因為消費品的價格，它不光是由你供給這邊決定的，它是由需求那邊決定的。必選消費的東西就可能會漲，可選消費你漲我就不買了。所以為什么消費它在相對萎縮，不是說沒有增長，只是結構性發生變化，有些東西明顯的在減少。像汽車這種，降的就會很厲害，可選消費的東西就在萎縮，必須消費沒辦法，但是你漲了之后它也在調的，我少吃幾個雞蛋不行嗎？我吃的差點不行嗎？所以說這是在變化的，但是最終它一定會在CPI中間體現。

需進一步改善民生等問題以刺激需求回升

第一財經：需求它本身就弱，如果傳導過來轉嫁給消費端的話，那可能會使明年整體濟產生新的問題？

劉鋒：所以說我也是在二三月份的時候就提出來要刺激消費，因為我們需要消費要起來，但是消費你必須得滿足三個條件：第一你就得讓老百姓得能消費，第二讓他得敢消費，第三你得易消費。現在能消費的問題就是你得讓他增加工資、增加收入，所以說我們也密切關注收入水平的變化，這個跟就業也有關系，因為只有老百姓有了收入之后才能消費，有了預期才敢消費。如果說我一想我看病要花錢養老要花很多錢，小孩上學沒著落，我也不敢消費，所以說你看我們反而到經濟不好的時候，反而儲蓄率在增加，就是因為老百姓不敢，所以說民生建設又非常重要。

政策和技術革新繼續支撐新能源成為風口

第一財經：怎么來看接下來一個市場布局。因為上游的傳統能源價格走高，新能源板塊出現了漲勢，現在來說新能源板塊我們還能繼續配置嗎？

劉鋒：可以。因為無論從國家政策還是從需求層面上來講，這是個大趨勢。那么新能源的而且國家的不光是政策補貼，而且通過很多金融手段也在補貼，昨天不是說通過專項的這種綠色碳排放的這種銀行貸款的特殊通道，這本身就是刺激。而且現在技術水平也在提高，但是它有一些它新能源的一些問題，但是它一定是方向，我們現在的替代率石化能源的比重還是非常大，你想要在幾年的時間里頭要替代百分之二三十，這個量是非常大的，所以說這是現在確實是個風口。只要是有新技術新能力，新的發展，它一定是會有機會的。

創設碳減排支持工具體現精準施策

第一財經：剛才您也提到了，最近央行創設了碳減排支持工具，這相當于降息嗎？

劉鋒：結構性的。就是央行也現在說如果說是普遍降息的話，降息之后會造成什么？輸血之后你得產生你的抗體，如果光借錢是還舊賬，而不是去發展，對經濟是沒有好處的。所以說我們就避免這種情況，我們就要精準施策，我相信這是央行貨幣政策里頭一個比較精準的施策，反正這個領域是我們需要發展的，而且現在起步階段它需要一些扶持，通過金融手段，我覺得這個有挺好的一個方式。

碳減排工具目前總量占比較小

第一財經：我們看到利率這個幅度很大，是1.75%，遠低于LPR利率，未來會否成為主要的流動性釋放渠道？

劉鋒：可以這么說，但是這個量比重還是小，跟央行的整個貸款的量來講還是一個比較小的量。但是我相信他還可以用在別的地方，碳排放這是一個領域，其他的也可以用這種。我們專項貸款已經有了，通過這種方式確實是一種新的貨幣的工具，就是精準，這種應該說是更有效一點。

精準靈活貨幣工具將成為施策主流

第一財經：所以這個就是今年四季度貨幣政策可能的發力點嗎？您認為四季度還會有降準或降息嗎？

劉鋒：我覺得大面積的做這種事情的可能性不大了。因為我們的利率本身現在，已經不是高的，就相當于我們自己而言。而且是在這個階段，現在通脹的階段你再降息，應該是升息的，是相違背的。所以說用這種精準的方式，靈活的貨幣工具，我覺得是今后一段時間內央行采取的比較重要的方法。

緩解結構性堵點同時要防止政策套利

第一財經：您剛才提宏觀政策最主要的一點是要疏通經濟的堵點，您認為最大的堵點是什么？怎么來疏通？

劉鋒：這個堵點很多，現在最大的堵點就是疫情防疫的情況，因為這個造成了很多其他的堵點。我們現在怎么能更精準一點，因為防疫拖的時間太長，成本太大，它不光是要花很多錢，它還因此造成了很多經濟運營的一些阻斷。你比如說運輸成本為什么一下漲了那么多，漲了將近20倍，好多東西不一定是它沒有生產出來，沒有產力產能，而是中間環節在不斷的在加費用。運輸就是其中一個非常重要的費用。還有就是說你比如說我們對外開放的力度，包括我們新設的北交所都是在疏通很多的堵點，讓資金更好的能夠流動，降低使用成本，是要讓經濟起來。但是這個過程當中你設計新的政策的時候，搞一些特殊政策的時候，特別要注意的，就是要防止結構性的套利。因為任何東西，你比如剛才說的貸款利率降低，對減排低碳的這個特殊照顧，就會造成很多人就為了得到貸款而進行刷綠的運動。我也提出不要把它搞成一個運動式的減排。只要你有優惠的地方，它一定很容易造成結構性的，我們叫做用經濟學的發展結構性套利的機會，怎么考核怎么評價就顯得非常的重要。所以我們這方面的也是一個結構性的堵點，就是我們這方面的供給是不足的。

結構性變化令市場開始分化 芯片相關產業仍然是亮點

第一財經：您之前的文章當提到，現在A股估值處于一個中低水平，是不是意味著未來大盤仍然有機會，哪些板塊可能會成為亮點？

劉鋒：這個也是結構性的。其實我們有些領域是定價，估值已經是很高的了，在全世界比如我們的礦業企業，我們的有色金屬行業的企業的估值是全世界最高的，比美國市場比英國市場都高。估值高有兩個原因，一個就是說你盈利水平低，價格相對就顯得高了，還有一個確實是你未來發展市場看好，所以估值水平高。那么中國有些行業，你比如像有色金屬一些特殊微量的這種，現在新能源里用的很多的，鋰電池、芯片里用的很多的這些是短缺的，我們需求量也很大，而且我們對外依存度也很高，這一類東西它一定是有很大的機會。像我們市場里頭包括很多消費升級的新產生的很多的這些領域，甚至快遞，物業管理，你看房地產不行，物業管理反而行。有一家房地產公司的估值現在恨不得5倍都不到，但是它底下物業公司的估值現在四五十倍。所以這種結構性的變化在市場上已經在不斷的分化。那么我們觀察到的，你比如像醫療消費，消費升級內容的地方，還有信息技術，這三個領域是明顯的要好于其他的領域。

黃金價格已在高位需合理配置

第一財經：黃金目前又成為比較受追捧的避險工具，可以繼續投資黃金嗎？

劉鋒：黃金是永遠可以投的，但是我希望就是說不要炒作。黃金是抗通脹，那么你預期美國如果說是通脹到一定程度之后，它會加息或者是什么樣，它一定是一個從投資的角度來一定是一個很好的避風港，那么在短期內它會有一些波動，但是黃金價格現在已經不低了，對不對？去追這種東西我覺得是沒有意義的。你找作為資產配置的里頭的一個構成，它黃金應該是永遠存在的。你可以做一些小幅度的調整，但是不是因為我就清倉全部買黃金，這種事情不是我們作為一個長期投資者應該操作的事情。

文章作者

梁相宜

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