今年是保險股近年來最艱難的一年：保險板塊(申萬二級行業分類)年內跌幅達38%，跌幅位列A股各板塊第一名；年內也無一家投資機構主動調研保險股，這在近年來極為罕見。

保險板塊跌跌不休的股價背后，是基本面的“至暗時刻”：保費端，五大上市險企前三季度合計保費同比下滑0.97%，保費增速陷入停滯，且第三季度未有好轉跡象；投資端，受長端利率走低、權益市場波動加劇等因素影響，五大上市險企前三季度合計總投資收益同比下滑0.12%；經營利潤方面，五大上市險企前三季度合計凈利同比下滑7.1%，第三季度同比大幅下滑36%。

引人注意的是，在保險業低迷之際，外資機構對部分保險股的操作手法與國內公募基金出現較大反差。東方財富Chioce數據顯示，前三季度，公募基金對五大保險股均進行減持，外資卻逆勢加倉了中國人保、中國太保、新華保險。四季度以來，外資繼續加倉部分保險股，截至11月11日，外資對中國人保與中國太保的持股量分別較去年12月31日暴增90%、50%。

保費端與投資端持續承壓

今年以來，保險股的走勢與基本面變化密切關聯。

今年1月份，人身險公司“開門紅”疊加重疾險需求釋放，保險業保費增速較快，保險板塊呈上行趨勢。2月份-3月份，因長端利率出現上行趨勢，保險板塊繼續上行。不過，4月份至9月22日，隨著行業保費同比增速持續負增長，疊加長端利率下行，保險股調頭向下，期間，受個別房企債務違約事件沖擊，保險股在個別交易日出現大幅下挫，保險指數在9月22創下今年新低(1056.9點)。

9月23日至11月11日，保險股受第三季度業績下滑、華夏幸福償債方案落地等因素交叉影響，出現震蕩行情。比如，昨日(11日)，市場傳出今年11月份后按揭貸款投放或持續增長，利好房地產業，當天房地產板塊大漲6.2%。保險股普遍持有房地產資產，也因此大幅上漲3.82%。

總體來看，今年以來截至11月11日，保險指數下跌38.04%，跑輸滬深300指數30個百分點。深究其中的原因，保險業保費端與投資端遭遇內外部因素共振影響，致基本面駛入低谷是主因。

保費端，多位大型險企管理層人士表示，居民對大額支出較為謹慎，疊加今年以來國內消費不振，消費者對保險的需求降低，行業步入低增速階段。此前被“高增速”掩蓋起來的一些深層次問題也暴露出來了，最明顯的就是“供需錯配”。

太平洋人壽原董事長徐敬惠表示，近年來“保費至上、銷售為重”的價值取向在業內已根深蒂固，以費用驅動、人海戰術、產品炒作、短期激勵為特征的粗放式發展方式，已難以為繼。隨著近兩年營銷員規模和新單保費持續下滑，銀保業務雖有增長但成本高企很難盈利，經代業務基本是沒有銷售能力的機構在花錢買保費，難以做好客戶服務和持續的客戶經營。現階段，“一方面是民眾廣泛的保險需求得不到滿足，而另一方面眾多的保險機構業務發展遇到極大瓶頸，供需矛盾十分突出。”

同樣，新華保險副總裁李源認為，今年以來壽險業持續萎靡不振大致有三方面原因：一是疫情不斷反復對個險行業沖擊較大；二是監管部門對行業的“強監管、嚴監管”提出了更加嚴格的要求；三是個險行業的傳統個人營銷策略難以適應市場的推移和變化。

在宏觀經濟對保險業發展不利的背景下，險企主動轉型短期內也加速了行業保費增速駛入低谷。

一直以來，保險營銷員是人身險業發展的基石，但近兩年，頭部險企均開展了以營銷員為核心的壽險改革計劃，各險企改革目的較為趨同：提升高產能人力規模，壓降低產能人力。在這種策略下，受營銷員收入下滑及險企主動“清理”，今年上市險企營銷員出現快速流失，僅五大上市險企前三季度就流失了超100萬人，人員流失迅速拉低了險企長期期交保費等高價值業務增速。

今年第三季度，頭部壽險公司人力仍在流失，強化代理人隊伍建設也成當務之急。正如新華保險原董事長萬峰所說，“保險界有句老話：‘保險從來都是售出的而不是被買入的’。壽險產品是需要人推銷的產品，百余年都沒有改變這種方式。目前在壽險發達的美國、日本、新加坡等地區，代理人仍然是主要的渠道。既然是靠人推銷，那么，銷售隊伍建設就成為壽險公司的核心工作。”

從投資端來看，今年險企的資產配置壓力不小。昆侖健康保險資管部相關負責人等險資人士對記者表示，在長期利率中樞下移，權益市場波動加劇的背景下，今年資產配置難度較大，不少險企收縮了權益資產配置比例，增配了國債、地方債等固收資產，這種配置策略雖然穩妥，但很難提升整體投資收益率。

外資逆勢加倉3只保險股

引人注意的是，在基本面未現明顯好轉的情況下，今年前三季度公募基金對保險股的操作手法與外資出現較大反差：公募基金對A股五大保險股進行集體減持；而外資僅對2只保險股減持，對3只保險股進行加倉。

東方財富Chioce數據顯示，今年三季度末，外資對中國人保、中國太保、新華保險的持股量較去年末分別增加51%、49%、1%，對中國平安與中國人壽的持股量分別減少14%、3%。四季度以來截至今年11月11日，外資對中國人保、中國太保、中國人壽的持股量分別較去年12月31日增加90%、50%、3%。

尤為引人注意的是，外資機構近期也在港股市場買入保險股，香港聯交所公布的信息顯示，11月4日，小摩增持中國平安港股1114.5798萬股，每股價格54.9631港元，總金額約為6.13億港元。增持后最新持股數目約為7.55億股，最新持股比例為10.13%。

在股價持續下跌之后，多家券商機構認為，目前保險股已進入盤底階段。如，天風證券研報認為，壽險負債端的至暗時刻或將過去，看好保險需求的長期增長空間，負債端的數據拐點或將發生在明年3月；資產端的地產風險與利率兩大因素均在向好。

不過，仍需提醒投資者的是，雖然保險板塊有盤整的跡象，且有外資機構逆勢加倉，但當下的基本面還未出現特別明顯的觸底反轉信號，投資者仍需關注保險營銷員數量、保費數據、利率等影響保險股走勢的核心指標。

( 作者：蘇向杲編輯：王擎宇 )