近期,興齊眼藥(300573.SZ)拋出8億元定增計劃,目前處于交易所審核階段,募投金額最大的項目是研發中心建設及新藥研發項目,而事實上這個項目的絕大部分投資是用來蓋房子,僅有少部分資金用于研發設備升級,新藥研發項目的前景也存在質疑。
在拋出本次定增之前,興齊眼藥業績連續實現高增長。然而,這種高增長主要是依賴壓縮費用及研發投入資本化實現的,難有持續性,背后不排除刻意做高利潤護航定增之嫌。
對于募投項目效益,興齊眼藥定增公告給出了極度樂觀的預期。然而,公司高管及重要股東卻在紛紛大舉減持,而且減持金額巨大,似乎對未來的前景并沒有信心。
2019年,興齊眼藥收入和凈利潤分別為5.42億元、3589萬元。
項目前景存疑
1月12日晚間,興齊眼藥發布非公開發行募資公告修訂稿,擬募資不超8億元,其中1.81億元用于單劑量生產線建設項目,3.92億元用于研發中心建設及新藥研發項目,2.27億元用于補充流動資金。
作為募投金額最大的項目,研發中心建設及新藥研發項目具體包括兩個項目:2.91億元用于研發中心建設項目、1.01億元用于新藥研發項目。
對于研發中心建設項目,公告表示,項目的建設期為30個月,項目將購置先進的藥物研發小試及中試所需的設備儀器,用于企業現有及未來新產品、新技術、新工藝等多方面的研究與開發,從而提升企業產品研發的速度和質量,加大企業研發力度。
然而,事實上,這個項目絕大部分投資將用于蓋房子,僅有少量資金用于研發設備購置。定增公告披露的項目總體投資規劃顯示,該項目投資包括三個部分:建設投資、研發中試車間建設、研發設備升級,擬投入募資資金金額分別為1.86億元、7500萬元、2961萬元。
興齊眼藥將絕大部分投資用于蓋房子,并不能提升上市公司研發實力,反而會拖累資金使用效益。
對于新藥研發項目,興齊眼藥定增公告表示,項目的目標產品為硫酸阿托品滴眼液,主要用于延緩兒童青少年近視進展。目前處于三期臨床試驗階段,擬使用募集資金投入1.01億元。
公告表示,公司已在國家藥品監督管理局藥品審評中心登記相關臨床試驗信息,預計3年時間完成全部臨床階段工作、1年時間完成提交注冊申請并取得批件。這也就意味著,硫酸阿托品滴眼液至少要到2024年年末,才能拿到上市批文,短期之內難以為上市公司貢獻業績。
硫酸阿托品滴眼液申報的注冊分類為2.4類藥品,并不是真正的創新藥。中國臺灣、香港、新加坡、美國、英國、印度等都有阿托品緩解近視或治療近視的臨床試驗在進行,目前中國臺灣的臨床試驗已完成。
而且,國內的一些權威眼科專家對阿托品的效果和安全性持懷疑態度。復旦大學附屬眼耳鼻喉科醫院已在臨床中使用阿托品,這家醫院的醫生撰文說,低濃度阿托品眼藥水不能根治近視,只能延緩近視進展;阿托品眼藥水存在一定的副作用,部分孩子使用后可能出現畏光、看近模糊、面紅、發熱、口干等癥狀,濃度越高,副作用的發生率越高;低濃度阿托品眼藥水治療近視的長期的有效性和安全性仍不明確。
高增長幻象
做高利潤有利于維護股價,再融資對于股東權益的攤薄比例也就越小。
2020年前三季度,興齊眼藥實現營業收入4.69億元,同比增長14.46%;凈利潤5373萬元,同比增長88.21%;扣非凈利潤5231萬元,同比增長111.69%。
盡管興齊眼藥凈利潤實現高增長,但是從絕對金額來看并不算多,而且這還主要是依賴壓縮費用所實現。2020年前三季度,公司銷售費用同比下降4.03%至1.63億元,銷售費用率同比下降6.69個百分點至34.76%;管理費用同比增長5.13%至5422萬元,管理費用率同比下降1.03個百分點至11.55%。
受益于兩項費用率顯著下降,公司2020年前三季度凈利率提升4.49個百分點至11.45%,從而致使凈利潤大幅增長,遠遠高于收入增幅水平。
對于銷售費用率和管理費用率下降,興齊眼藥2020年三季報沒有做出解釋。
根據2020年中報,興齊眼藥2020上半年銷售費用同比下降27.85%至8215萬元。其中,職工薪酬從3555萬元下降至3121萬元,差旅費從3632萬元下降至2385萬元,會議費從1772萬元下降至705萬元,業務招待費從773萬元下降至531萬元。
上述費用支出均與主業密切相關。2020年前三季度,公司收入顯著增長,而這些費用卻出現下降,與主業變動趨勢明顯相背離,存在刻意壓縮費用粉飾利潤之嫌。
當然,興齊眼藥對此可以歸咎于新冠疫情影響。不過,公司2019年業績高增長同樣依賴于壓縮費用,而2019年完全不會受到新冠疫情因素影響。2019年,公司實現營業收入5.42億元,同比增長25.80%;凈利潤3589萬元,同比增長162.79%;扣非凈利潤3316萬元,同比增長208.51%。公司凈利潤增長遠高于收入增速,主要受益于2019年銷售費用率同比下降4.42個百分點至40.43%,致使凈利率同比提升3.45個百分點至6.62%。
根據2019年年報,公司銷售費用中的差旅費從上年同期的6857萬元下降至6758萬元,業務招待費從1759萬元下降至1605萬元,運費從338萬元下降至287萬元。這些費用在收入顯著增加的背景下卻出現下滑,不能排除存在刻意壓縮費用粉飾利潤之嫌。
除了壓縮費用,研發投入資本化對于興齊眼藥業績大增同樣貢獻頗大。
2020年三季度末,公司開發支出751萬元,相比期初大增505.57%,而其2019年以前從未有過開發支出,2019年年末僅為124萬元。
開發支出形成于研發投入資本化。公司2019年研發投入5521萬元,資本化金額124萬元,占比為2.25%;2020年前三季度,公司研發費用和開發支出期間增加額分別為4829萬元、527萬元,據此計算其資本化研發投入占比為9.84%。
上面數據表明,公司2020年所采用的研發投入會計處理政策相比2019年更加激進。如果與同行龍頭進行比較的話,興齊眼藥研發投入會計處理政策同樣激進。
恒瑞醫藥(600276.SH)是A股醫藥行業龍頭,2019年和2020年前三季度研發投入分別為38.96億元、33.44億元,絕對金額遠遠多于興齊眼藥,而恒瑞醫藥將所有的研發投入均進行了費用化處理。
研發投入資本化可以增加當期凈利潤和凈資產。2019年和2020年前三季度,公司研發支出資本化金額分別為124萬元、527萬元,占當期凈利潤的比例分別為3.46%、9.81%。
如果沒有研發投入資本化,興齊眼藥2019年和2020年前三季度的業績高增長將打個折扣。
減持兇猛
對于上述三個募投項目,興齊眼藥定增公告僅對單劑量生產線建設項目給出了未來盈利預測。公告表示,單劑量生產線建設項目的總投資金額為1.83億元,建設期24個月,以10年預測期測算,預計內部收益率(稅后)51.96%,項目凈現值(稅后)9.05億元,稅后靜態投資回收期4.14年;達產后預計每年營業收入為19.7億元,每年凈利潤為6.37億元。
興齊眼藥2019年凈利潤僅有3589萬元。這也就意味著,在上述項目投產后,將再造接近18個目前體量的興齊眼藥,表明管理層對此項目前景極度樂觀。但是奇怪的是,公司高管及重要股東卻在大舉減持自家股票。
Wind資訊顯示,2019年以來,興齊眼藥高管及重要股東就開始減持自家股票,時至今日仍在減持,沒有任何增持行為。據統計,2019年至今,興齊眼藥高管及重要股東累計減持股份1300萬股,減持金額高達8.56億元,其1月20日收盤總市值僅82億元。
其中,控股股東的減持行為最值得關注。2020年5月13日,興齊眼藥公告稱,公司控股股東、實際控制人劉繼東計劃減持不超過75萬股,即公司目前總股本的0.91%。
2020年11月30日,興齊眼藥公告稱,實控人劉繼東的減持計劃已經完成,期間累計減持股份30.85萬股,減持金額4848萬元。
作為最了解上市公司經營狀況的主體,控股股東的減持行為值得高度警惕,可能是不看好未來的發展前景,或者認為當前價格嚴重高估。
《證券市場周刊》記者已經給興齊眼藥發去了采訪函,截至發稿未收到回復。