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債務資產(chǎn)平衡術 輝山乳業(yè)迎新接盤者

來源:北京商報    發(fā)布時間:2020-09-21 16:53:58

自去年底退市后,輝山乳業(yè)的接盤者換了一波又一波。9月19日,有消息稱,新希望集團與越秀集團將競購輝山乳業(yè)。在此之前,伊利、蒙牛、菲仕蘭、中糧集團等都曾對輝山乳業(yè)有重組意向,但最終都紛紛退出。在眾多乳企爭相競購的背后,是上游奶源正成為當下乳企競爭點,而輝山乳業(yè)存欄奶牛等上游資產(chǎn)也成為了“香餑餑”。

新“接盤者”

9月19日,有消息稱,在今年4月伊利退出重組之后,輝山乳業(yè)又迎來兩個潛在投資方,分別是越秀集團和新希望集團。作為輝山乳業(yè)的潛在投資方,越秀集團和新希望集團已經(jīng)分別提交了重整計劃方案。

其中,在各自的投資方案中,越秀集團以現(xiàn)金20億元出資持有新公司67%股權 (20億元注冊資本),轉股債權人以債權作價9.85億元出資持有新公司33%股權,新公司持有輝山中國和乳業(yè)集團沈陽公司100%股權,進而間接持有輝山乳業(yè)集團系列企業(yè)其他公司100%股權。

新希望集團則是以現(xiàn)金15億元出資持有新公司67%股權,剩余約7.39億元注冊資本(33%股權)將根據(jù)重整計劃的規(guī)定,由債權人持股平臺代表全體轉股債權人持有,清償輝山乳業(yè)集團系列企業(yè)轉股債權人的債權,且新公司將根據(jù)重整計劃規(guī)定承接輝山乳業(yè)集團系列企業(yè)負債。

關于參與輝山乳業(yè)重組的相關情況,北京商報記者采訪新希望集團和越秀集團,但截至記者發(fā)稿,未收到回復。

2016年12月,做空機構渾水接連發(fā)布的兩份報告,直指輝山乳業(yè)財務造假之后,隨后,沈陽市中級人民法院對輝山乳業(yè)正式啟動破產(chǎn)重組,近三年,伊利、蒙牛、菲仕蘭等乳企都曾與輝山乳業(yè)進行重組意向接觸,卻均未有下文,而輝山乳業(yè)如何拆分始終沒有定論。

此次對于輝山乳業(yè)未來經(jīng)營發(fā)展,越秀集團方面從上游草料種植、中游原料奶生產(chǎn)、下游生鮮連鎖等環(huán)節(jié)給出了計劃,并給出了2020-2025年的投資計劃和營收預測;新希望集團則在“升級輝山品牌、提升產(chǎn)品毛利、挖掘嬰配粉潛力”等方面提出了方案,未給出未來生產(chǎn)經(jīng)營的投資預測。

若二者選其一,乳業(yè)專家宋亮認為,相較于越秀集團,新希望集團給出的方案對輝山乳業(yè)來說更具吸引力。

“從輝山乳業(yè)發(fā)展之初到現(xiàn)在,最大的問題是下游市場和品牌建設。作為養(yǎng)殖企業(yè),輝山乳業(yè)下游市場的變現(xiàn)能力如果不能建立,對其來說始終是有風險的。因此,從品牌建設方向來看,新希望集團給的方案更合理。”宋亮進一步分析稱。

債務資產(chǎn)平衡術

在業(yè)界看來,輝山乳業(yè)至今重組未果的原因主要是債權方和重組方的博弈陷入僵局。一方面,巨額債務一直是輝山乳業(yè)的痛點。據(jù)統(tǒng)計,在2017年輝山乳業(yè)債務危機爆發(fā)時,涉及的金融債權高達上百億元,涉及70多家債權人,包括23家銀行,10多家融資租賃公司以及部分P2P、私募機構。2017年8月,輝山乳業(yè)重組資料顯示,僅金融類債權就高達380億元,償債難度十分巨大。

而另一方面,輝山乳業(yè)的奶源資產(chǎn)又是各大乳企爭搶的“香餑餑”。宋亮表示,新希望集團和越秀集團競購輝山乳業(yè),就是為了搶占其奶源。

事實上,看中輝山乳業(yè)奶源的不僅新希望集團和越秀集團,光明乳業(yè)早已率先出手。2019年12月24日,光明乳業(yè)發(fā)布公告稱,公司參與競拍江蘇輝山乳業(yè)及江蘇輝山牧業(yè)相關資產(chǎn),并最終以7.51億元的成交價格中標。不過,光明乳業(yè)在公告中表示僅接盤資產(chǎn),原江蘇輝山乳業(yè)及江蘇輝山牧業(yè)的債權債務和或有負債與公司無關。

彼時,對于光明乳業(yè)競拍輝山乳業(yè)相關資產(chǎn),香頌資本董事沈萌在接受北京商報記者采訪時表示,輝山乳業(yè)整體債務重組可能失敗,接下來不排除以分拆出售方式進行償債,未來輝山乳業(yè)或將不復存在。

在沈萌看來,過去接盤方都想借機大幅度廢除債務,而債權方又不會輕易放棄債權,其癥結就在于雙方都僅站在各自立場上盡可能將自己利益最大化,而沒人考慮輝山乳業(yè)自身的經(jīng)營問題。“此次重組方案推進是否順利,主要看接盤方是否會根據(jù)輝山乳業(yè)自身經(jīng)營情況制定相應對策。”

根據(jù)2018年8月北京市中倫律師事務所公布的招募重整方的公告,輝山乳業(yè)擁有45萬畝的種植基地、80座現(xiàn)代化自營牧場、約18萬頭奶牛。不過,幾經(jīng)波折后,輝山乳業(yè)資產(chǎn)情況到底還剩多少目前尚不可知。

得奶源者得天下?

“得奶源者得天下”已經(jīng)成為行業(yè)共識,對奶源的競爭也進入白熱化。近年來,乳企對于奶業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈條不斷提高重視,紛紛開始向上游產(chǎn)業(yè)鏈布局。

今年8月,伊利發(fā)布公告稱,其全資子公司金港控股擬以約2.03億港元的價格,認購中地乳業(yè)約4.33億股;7月28日,中國圣牧發(fā)布公告稱,蒙牛全資附屬子公司以每股0.33港元的價格行使對中國圣牧約11.97億股的認股權……

業(yè)內(nèi)普遍認為,企業(yè)熱衷于并購而非自建奶源,是因為上游養(yǎng)殖門檻高、投資回報期長、風險大。即便有資本、技術和管理等支持,也很難在短期內(nèi)形成規(guī)模。

從2014年開始,我國的奶牛養(yǎng)殖業(yè)一直處于低迷狀態(tài),并有部分中小牧場退出市場。2018年底,奶牛養(yǎng)殖業(yè)下行期結束之后,2019年奶價開始回暖。盡管疫情對奶價造成了一定的影響,但隨著疫情防控形勢逐漸良好,奶價開始逐步恢復。

不過,全國奶源仍處于“供不應求”狀態(tài),且我國乳業(yè)正由“全面增長”模式下的增量發(fā)展進入存量競爭階段。數(shù)據(jù)顯示,2019年全國液態(tài)奶行業(yè)的銷售量同比增長0.03%,全國乳制品銷量增速僅為1.09%,乳制品行業(yè)增長趨于停滯。

沈萌認為,得到輝山乳業(yè)上游資產(chǎn)對于企業(yè)來說可以進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局,從而在激烈的市場競爭中實現(xiàn)彎道超車。“未來乳業(yè)競爭將包括品牌、規(guī)模、質(zhì)量等多個維度。”(記者 錢瑜 白楊 王曉)

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