PC端和移動端雙條線業務策略使得花房集團積累了大量用戶，但該公司近年來不斷波動的凈利潤水平，以及日漸難以維系的主播數和活躍用戶數，可能會成為上市路上的絆腳石。
受疫情影響，直播成為互聯網用戶日常消費、娛樂的重要平臺之一，包括音樂、舞蹈、美容、ACG(動畫、漫畫及游戲)及脫口秀等形式在內的娛樂直播，則成為目前按收益計的最大類型市場，其收益主要來自于虛擬禮物打賞。
以PC客戶端為基礎，六間房等平臺開創了娛樂直播時代，后隨著移動設備的普及，娛樂直播已逐漸從PC客戶端遷移至移動端，花椒直播是其中的典型代表。
近日，六間房和花椒直播的母公司花房集團公司(下稱花房集團)向港交所提交上市申請。根據艾瑞咨詢報告，按截至2021年前六個月來自所有渠道的收益計，花房集團在中國的所有在線社交娛樂直播平臺中排名第三。除六間房和花椒直播，該公司還運營一款名為HOLLA的海外社交平臺。
本次IPO，花房集團擬將募集資金用于豐富產品、內容及服務;實施市場推廣計劃;選擇性收購或投資產品、服務及業務;增強研發及技術能力以及補充營運資金等方面。
值得一提的是，坐擁奇虎360、360金融、魯大師三家上市公司的周鴻祎亦是花房集團第一大股東，若本次IPO成功發行，它將是周鴻祎送上市的第四個項目。
雖然花房集團稱得上娛樂直播行業的鼻祖，PC端和移動端雙條線的業務策略也為其積累了大量用戶。但該公司近年來不斷波動的凈利潤水平，以及日漸難以維系的主播數和活躍用戶數，可能會成為上市路上的絆腳石。在電商直播、教育直播異軍突起的背景下，主打秀場直播的花房集團本次上市前路未卜。
凈利潤波動明顯
據招股書披露，2018年至2020年(下稱報告期)，花房集團營收主要來自于直播產品兌換虛擬物品及直播平臺的其他服務。增長勢頭強勁的該公司期內營收分別為19.93億元、28.31億元及36.84億元，2021年前8個月獲得收入29.6億元。同時，公司毛利及毛利率亦呈現穩步走高的趨勢，報告期內該公司毛利分別為3.02億元、7.06億元和10.11億元，同期毛利率分別為15.1%、24.9%和27.5%。
但是，不論從營業收入絕對值水平還是增速變化趨勢來看，花房集團盈利能力并沒有那么出眾。
2020年，同行業中的映客直播總收入為49.5億元，是花房集團的1.3倍，而主攻游戲直播的斗魚、虎牙等平臺年收入更是在百億左右，體量遠高于花房集團。并且，該公司2020年較2019年營收增長30.13%，低于2019年同比增幅12個百分點，毛利的同比增幅也從133.77%下降至43.2%，高增長的可持續性存疑。
不僅如此，與營收、毛利趨勢不同，花房集團報告期內凈利潤出現了“過山車”式波動。2018年公司凈虧損1.87億元、2019年凈盈利1.91億元、2020年又凈虧損15.24億元，是什么原因導致了如此大幅度的波動?對于此問題，招股書中解釋稱，2018年至2019年凈利潤的大幅增加主要是因為花椒和六間房的合并致使收益增長加快，而由2019年盈利到2020年的虧損，主要是因為公司加大了推廣品牌及增加用戶流量力度相關的銷售及營銷開支增加。
《投資時報》研究員仔細分析招股書中提到的并購及成本兩個因素注意到。首先，報告期內，該公司銷售及營銷開支分別為3.4億元、3.62億元和4.51億元，占同期收益總額的17.1%、12.8%及12.3%?；ǚ考瘓F在招股書中坦言，隨著公司繼續競爭用戶流量及用戶時間，并擴大在中國及全球的用戶覆蓋范圍，未來預計會產生更多銷售及營銷開支。也就是說，公司凈利潤水平會進一步受到壓縮。即便如此，從數據可以看出，近三年公司銷售及營銷開支基本與營收同步增長，因此這并不是導致凈利潤大幅變化的根本原因。
再看招股書中提到的花椒和六間房合并事宜。隨著移動端的發展，直播PC端流量減少明顯，因此，2019年花房集團對花椒和六間房實施了合并，此次合并確認商譽24.6億元。
然而，近三年六間房業績持續下滑，報告期內分別獲得收入12.34億元、11.52億元和9.53億元，同期實現凈利潤分別為4.11億元、2.46億元和1.42億元。六間房的經營者花房科技進行業務調整，將主播及用戶引至移動直播業務，引起了2020年的商譽減值，18.43億元的商譽減值虧損或是花房集團2020年凈利潤大幅下降的主要原因。截至2021年8月末，該公司仍有商譽余額7億元左右。
那么，在消除這些存量商譽之后，花房集團是否可以實現凈利潤平穩增長了?有分析認為，隨著直播紅利的消退，用戶和利潤逐步向大平臺集中，大平臺兼并收購小平臺來快速獲取客戶、搶占市場或將成為一個大趨勢。因行業競爭激烈，溢價收購在所難免，而溢價之后便又會面臨減值風險。這也就意味著隨著公司發展，商譽減值風險可能持續存在。
單一平臺依賴嚴重
《投資時報》研究員進一步分析花房集團收入構成發現，音視頻直播業務是公司主要收入來源，而花椒直播又是直播收入的重要貢獻者。報告期內，直播服務產生的收益分別為19.76億元、28.19億元和36.7億元，分別占同期收益總額的99.2%、99.6%和99.6%。其中，花椒直播貢獻的收入分別為19.76億元、21.66億元和28.26億元，占總收入的99.2%、76.5%和76.7%。
直播產品兌換虛擬物品及直播平臺的其他服務這個單一收入來源是否值得依賴?從直播行業發展情況來看，秀場直播這一細分賽道是最早實現盈利的，但是，當前直播行業的發展方向已逐步轉向電商、游戲、體育、教育、旅游、扶貧等功能性賽道。
花椒直播的平均月活躍用戶數據就是一個很好的證明，據招股書披露，報告期內花椒直播的平均月活躍用戶數分別為4100萬名、2360萬名和2720萬名，如今的用戶粘性已遠不及三年前。而花椒直播為了繼續吸引主播留存，甚至推出了30%的全行業最低抽成規則?？梢哉f，秀場直播紅利已消退，目前似乎發展到了一個瓶頸期。
另一方面，諸如抖音、快手和B站等平臺不僅依靠其“短視頻”板塊獲得了上億的月活用戶，同時也正在加速進入直播及實時音視頻互動賽道，從正面和側面對花椒指標和六間房的用戶及市場形成擠壓。
從泛娛樂行業的市場認可度來看，2021年上半年有不少行業內公司計劃進行IPO，但都未能成功推進。已上市的公司，除了快手、歡聚、陌陌等龍頭企業市值超百億，其余公司市值都在10億元門檻上下?；ǚ考瘓F能否打破上市困局，又能否憑秀場直播獲得市場青睞，還有待觀察。
此外，對直播行業日趨從嚴的監管要求也是不可忽略的一個影響因素。自2020年開始，監管部門陸續出臺了《網絡秀場直播管理通知》《網絡直播規范和平臺經濟領域的反壟斷指南》等規范，旨在清理直播平臺低俗內容、規范其運行。今年6月29日，花房科技就曾因六間房網站內的某主播在表演中存在低俗的表演行為，被北京市文化和旅游局處以1萬元的行政處罰。(李璐)
