利率市場化改革再現(xiàn)強烈信號。央行行長易綱日前再談利率“雙軌制”，商業(yè)銀行存款利率自律上限或放開。同時，銀行搶存款也是動作頻頻。接受中國證券報記者采訪的多位專家表示，利率市場化改革的“最后一步”就是要實現(xiàn)“雙軌制”的統(tǒng)一，理順貨幣政策傳導(dǎo)機制，使得監(jiān)管與利率市場化改革相匹配，構(gòu)建利率走廊，形成價格調(diào)控機制。

專家認為，未來需進一步讓短期利率變化更有效影響各種存貸款率和債券收益率，積極培養(yǎng)SHIBOR、短期回購利率、國債收益率等市場利率作為產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，并逐步弱化對央行基準存貸款利率的依賴，實現(xiàn)雙軌制合并。同時，通過完善利率和貨幣政策調(diào)控框架，發(fā)揮好市場利率定價自律機制，維護金融市場公平有序的競爭秩序，防范金融機構(gòu)過度加杠桿和累積金融風險。

利率市場化將再下一城

早在2013年7月和2015年10月，中國人民銀行就已放開商業(yè)銀行貸款利率下限和存款利率上限。但從操作來看，“隱性”存款利率上限仍然存在。瑞穗證劵首席經(jīng)濟學家沈建光表示，各銀行仍需接受市場利率定價自律機制的管理。此次市場預(yù)期，存款利率自律上限將放開，意味著隱性上限管理進一步放松，是利率市場化的更進一步。

除推進利率市場化改革外，交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，這也是為了配合即將出臺的資管新規(guī)。資管新規(guī)要求銀行不得發(fā)行表內(nèi)理財，一旦被禁止，銀行會面臨存款增速放慢、流動性緊缺的壓力。放松存款利率上浮將給銀行吸收存款打開正規(guī)通道，有利于平穩(wěn)過渡。

值得注意的是，去年底我國居民儲蓄存款增長率首次為負，也是一個“危險”的信號。新時代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，對銀行來說，居民儲蓄存款負增長，負債壓力將增加，進而壓縮利潤，增加流動性及期限錯配風險。但存款利率自律上限近期可能放開，將增加存款吸引力，居民存款增速或有所上升，從而緩解銀行負債壓力。

結(jié)合當下對金融風險的防范，以及引導(dǎo)資金從表外回歸表內(nèi)的需求看，沈建光強調(diào)，未來表內(nèi)存款利率有望與理財產(chǎn)品利率更加接近，有助于資金回歸表內(nèi)，防范金融風險。

金融機構(gòu)自主定價空間加大

“如果商業(yè)銀行存款利率自律上限放開，意味著我國利率市場化改革從形式向?qū)嵸|(zhì)推進。”潘向東表示，未來金融機構(gòu)將會打破“剛兌”，自主定價空間將進一步增加，金融產(chǎn)品會更加豐富，金融市場競爭將更加公平有序。

在鄂永健看來，一是未來存貸款基準利率調(diào)整的可能性進一步下降。二是未來流動性可能較為平穩(wěn)。三是未來存款和貸款利率將隨之上升，但上升幅度可能不會過于顯著。

在貸款利率方面，海通證券首席經(jīng)濟學家姜超認為，對于市場化的貸款利率，未必會上升，而是會分化。此次不是單純的上浮存款利率，而是同時加強了對影子銀行的監(jiān)管，壓縮無效的表外融資。

因此，對于貸款和企業(yè)債券利率，由于其已是市場化利率，在全社會融資需求下降背景下，意味著銀行對貸款議價能力下降，貸款和企業(yè)債券利率整體將趨于下降而不是上升，這也是今年以來債券市場出現(xiàn)超預(yù)期上漲的主要原因。對于那些依賴影子銀行融資的企業(yè)，尤其是在房地產(chǎn)和融資平臺領(lǐng)域，或面臨舉債無門的風險，融資成本將大幅上升，違約風險將大幅升溫。

“未來需逐步培育新的存貸款定價基準，讓貨幣市場的政策利率逐漸成為整個利率體系的核心。”鄂永健強調(diào)，對于目前存貸款基準利率，可能會逐步減少公布各期限利率，逐漸簡化，直至新的利率調(diào)控體系形成并發(fā)揮作用。

對商業(yè)銀行來說，若此次商業(yè)銀行存款利率自律上限放開，張睿表示，未來存款利率市場化后，在競爭壓力下，商業(yè)銀行負債成本將有所增加。而在結(jié)構(gòu)性去杠桿背景下，商業(yè)銀行合意的信貸資產(chǎn)受限，存款成本的上升較難傳導(dǎo)至資產(chǎn)定價方面，意味著商業(yè)銀行的凈息差將會收窄，對銀行凈利潤產(chǎn)生一定的沖擊。

進一步完善利率和貨幣政策調(diào)控框架

“雖然目前利率市場化形式上已完成，但仍不是全部，未來強化金融機構(gòu)市場化定價能力，以及進一步理順利率傳導(dǎo)機制仍然十分重要。”沈建光表示，目前央行設(shè)計了短期利率走廊加中期指引的過渡形式，并創(chuàng)新了SLF、MLF、PSL等結(jié)構(gòu)性工具，未來進一步讓短期利率變化更有效地影響各種存貸款率和債券收益率，需要積極培養(yǎng)SHI-BOR、短期回購利率、國債收益率、基礎(chǔ)利率等市場利率作為產(chǎn)品定價的基礎(chǔ)，并逐步弱化對央行基準存貸款利率的依賴，實現(xiàn)雙軌制合并。

在基準利率方面，潘向東表示，“未來央行不僅不會對存貸款基準利率進行調(diào)整，而且會逐步不再公布存貸款基準利率。通過完善利率和貨幣政策調(diào)控框架，發(fā)揮好市場利率定價自律機制，維護金融市場公平有序的市場競爭秩序，防范金融機構(gòu)過度加杠桿和累積金融風險。”

事實上，未來真正實現(xiàn)完全利率市場化還需做好多方面的工作。潘向東表示，一是打破剛兌，打破國有企業(yè)和地方政府的預(yù)算軟約束，提高整個市場對資金利率的敏感度，實現(xiàn)在資金需求上真正公平競爭的市場環(huán)境;二是在有效監(jiān)管的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)根據(jù)短期市場利率自主形成信貸市場利率。央行僅需要對短期利率進行引導(dǎo)，就可以有效傳導(dǎo)至中長期利率，使得短期貨幣市場利率和中長期債券市場利率都能準確反映資金的供求關(guān)系;三是建立有效的利率走廊機制。

“未來在政策層面上，打破國企和地方政府預(yù)算軟預(yù)算，不僅依靠央行的力量，還需要地方政府的配合，因此需要中央政府的頂層設(shè)計和地方政府的基層配合;在監(jiān)管層面，要盡快構(gòu)建和完善貨幣政策和宏觀審慎監(jiān)管雙框架，理順貨幣政策傳導(dǎo)機制，培育金融市場的成熟度，變對信貸利率管制為監(jiān)管，使得監(jiān)管與利率市場化改革相匹配，構(gòu)建利率走廊，形成價格調(diào)控機制。”潘向東強調(diào)，因此，真正實現(xiàn)利率市場化，每一步都不是一蹴而就的，需要在不斷地嘗試下漸進實現(xiàn)。

另外，從國際經(jīng)驗來看，長江證券固定收益總部投資主管張睿表示，在利率市場化實施后，商業(yè)基于息差及凈利潤增速下滑的壓力，普遍通過加快規(guī)模擴張或提高高風險資產(chǎn)占比的方式來穩(wěn)固利潤，導(dǎo)致商業(yè)銀行風險偏好進一步提升，潛在信用風險加大。因此，在利率市場化實現(xiàn)利率雙軌制統(tǒng)一的過程中，一方面是加強銀行業(yè)宏觀審慎監(jiān)管，約束商業(yè)銀行過度追求利潤增加風險暴露的行為;另一方面，打破高風險資產(chǎn)剛兌，適當出清風險，避免風險累計到銀行體系。統(tǒng)一雙軌制是一個偏長期的過程，在實施過程中會加劇銀行體系的風險，需要注意節(jié)奏的把握。