“不排除通過破產清算方式解決消費者押金、供應商債務等問題。”3月22日，因無法退還70多萬用戶的押金，小鳴單車宣告瀕臨破產。

小鳴單車并非個例。過去兩年，數十家共享單車企業在資本的加持下短期內風生水起，又在資本抽離后，迅速銷聲匿跡。

復盤過去幾年的風口可以發現，贏者通吃成為常態：從O2O大戰到網約車之爭，再到如今的共享單車、視頻直播、知識付費、共享充電寶、無人便利店，莫不如此。

而在風口背后，“C輪死”成為投資人繞不過去的魔咒。清科數據顯示，過去幾年間，近九成的企業走不到C輪。不過，值得注意的是，隨著政策對創投支持力度的加大，上述情況已經在好轉。

首例共享單車公益訴訟案宣判

3月22日，全國第一例共享單車民事公益訴訟案在廣州中院宣判，昔日明星共享單車企業——小鳴單車被判須按承諾向消費者退還押金，并在判決生效之日起十日內發表賠禮道歉聲明。

“在經營狀況惡化過程中，公司仍在努力嘗試尋求第三方融資合作、重組公司，但最終無果。”小鳴單車表示，由于無法再次獲得投資人資金支持，不排除破產清算的可能。

2016年9月，小鳴單車獲得馮濤、聯創永宣數千萬元天使輪融資，曾一度沖到行業前五的位置，創造了一個月內連續完成天使輪、A輪、B輪三輪融資的奇跡。隨后，不到一年便被爆出了員工薪資糾紛的問題，此后更是陷入實控人“跑路”、供應商欠款、押金難退傳聞的泥沼。

據央視3·15晚會報道，截至目前，合計有超過30家共享單車企業相繼倒閉，并留下了超過10億元的押金退還難問題，包括明星共享單車企業小藍單車、小鳴單車、町町單車等。

“從去年6月份開始，小藍單車仿佛受了詛咒，先是月初宣傳事故，影響了一筆大融資和一次潛在并購機會。后來是資本市場急轉直下，我跑遍了上百家基金，得到了無數關于產品和團隊的稱贊，但這一切都沒有換來一筆資金。”去年11月，在總結小藍單車倒下的原因時，小藍單車創始人兼CEO李剛在公開信中表示。

如果只看目前共享單車一地雞毛的情形，就很難想象2016年共享單車的融資盛況：清科數據顯示，僅2016年下半年，就至少有30家共享單車品牌加入激戰，融資額超30億元;入局資本多達30家，包括PE巨頭高瓴資本、TPG德太投資、中信產業基金、華平投資，頂級VC紅杉中國、經緯中國，知名天使創新工場、真格基金、金沙江創投等等。

“共享經濟主要是拼商業模式、執行力，技術含量本身不是特別高，在風口剛起來的時候，整個行業還沒起來，所有的項目都在融天使輪、A輪和B輪，到底誰最終能成為老大沒人能確切地知道。在追求速度的時代，看到巨大的風口，很多投資人還沒看懂就殺進來了。”松禾資本合伙人張云鵬對記者表示。

回顧過去五年的幾輪超級風口，可以發現一個很明顯的現象：強者恒強，弱者恒弱。2014年O2O大戰成就了美團和大眾點評，2015年網約車之爭讓滴滴成為出行巨頭，2016年共享單車火拼之后，目前還在續寫融資神話的，也只有摩拜和ofo小黃車。

“共享單車其實是一個典型的互聯網模式，互聯網模式都是要走流量的。最終互聯網行業只有前兩名能生存得很好，也就是說，有投資價值的項目也就頭部的前幾名。摩拜和ofo小黃車雙寡頭局面下，其他共享單車企業很難再超越，在投資人眼里也就失去了投資價值。”對此，張云鵬表示。

C輪死魔咒

和小鳴單車類似，倒在C輪融資之前的項目不在少數。所謂的“C輪死”，通常是指九成的B輪公司拿不到C輪融資，創業項目缺乏持久性。

“A輪和B輪是商業模式的探索階段，而D輪商業模式則基本已經確立或者被驗證，因此C輪是關鍵的時間節點，主要是商業模式的落地。”華南知名FA華峰資本CEO陳挺峰介紹。

記者從清科拿到的一份數據顯示(不完全統計)：2017年A輪、B輪、C輪、D輪及以后獲投的案例數量分別為5133起、1490起、623起和499起;2018年年初至今，上述輪次的獲投案例數量分別為543起、186起、69起和32起。

不難看出，A輪融資后，能順利完成C輪融資的僅占1成左右，近9成的項目都沒能邁過C輪這道坎。

陳挺峰認為，造成“C輪死”魔咒的原因主要有兩個：一是部分投資機構盲目跟風，沒有沉下心做價值研究、價值投資。在風口初期，大家一擁而上，后來卻發現可能是一個偽風口，而此時主攻后期的投資機構也會看得很清楚，C輪便不再繼續進入，這就產生了所謂的“C輪死”。二是C輪的關鍵在于商業模式是否能成功轉化成變現模式。商業模式創新通常都有一個特點，特別是在互聯網領域，沒有現成的案例可以借鑒，大家都是摸著石頭過河。C輪是真刀真槍的事，投資人會更加注重財務數據、用戶數據，目前來看，大部分變現模式都是停留在紙面階段，還沒有真正轉化成用戶的需求，也就很難讓投資人買單。

“天使輪主要看團隊，A輪主要看商業模式，B輪主要看產品，C輪就要看數據了。C輪之前，投資人可以對商業模式有無限的想象力，但經過一兩年市場的檢驗，行業逐漸開始分化，所有的商業模式都已經被投資人了解。C輪融資階段已經到了兌現當初商業計劃書和承諾的時候，如果前期發展過程中業務能力沒能跟上，被淘汰的幾率就很大，C輪投資人要的是數據而不是情懷和故事。”張云鵬表示。

在張云鵬看來，共享單車、視頻直播、無人便利店等風口幾乎都具備上述特點，第一、第二名可能占據了市場80%的份額，中后部的企業如果沒能在風口中成為強者，沒能成為讓投資人期待的企業，風口過后，融資機會就變得渺茫。

除上述因素外，行業的天花板有時也被認為是影響C輪融資的重要因素。

“看項目的時候，經常會看到一個有趣的現象，即產品市場占有率很高，但C輪卻融不到錢，為什么?因為天花板不夠高。”陳挺峰表示。

不久前，某高鐵零部件項目讓陳挺峰印象深刻：該項目市場占有率在80%左右，絕對的行業龍頭，但由于成長空間不大，最終折戟C輪。

“3億美元的估值，通常背后都要有千億規模的市場來支撐，投資人至少需要能看到項目有機會在三年后長成一家30億美元估值的公司。”陳挺峰表示，與A輪和B輪不同，C輪的金額相對較大，投資人對行業規模、投資回報的要求也更高。

易凱資本創始合伙人兼CEO王冉認為，項目估值超過一億美元，已經超出了大多數VC的舒適射程，會讓很多VC感覺到投資升值的天花板在快速逼近。雖然國內創投機構過萬家，但市場上真正有能力投資C輪的機構并不多。

創投行業再迎政策紅利

“從全世界來看，中小企業的生存概率其實都不高，創投本身就是一個高風險行業，創投從來不失敗反而不正常。”在張云鵬看來，投資機構的魚龍混雜是造成“C輪死”魔咒的根本誘因。“不同機構命中率不一樣，但優秀的機構往往更容易捕獲‘獨角獸’，也更容易破解‘C輪死’密碼。”

“相比融資，投資人找到優質項目其實更難。從2015年開始，投后服務逐漸成為投資機構相互競爭的砝碼，不少投資機構在搶項目時都會打服務牌。”陳挺峰表示。

據陳挺峰介紹，目前國內投后服務主要有三類：一是人員招聘，即幫助被投企業進行核心團隊成員的招聘、協助企業完善組織架構;二是資源嫁接，即為被投企業提供資本市場層面的指導和嫁接;三是品牌建設，即幫助創業者進行品牌建設和宣傳，促成相關合作。

此前，王冉曾就破解“C輪死”密碼提出過五點建議：一是對估值保持一定的彈性，避免被虛假估值誤導;二是確定性比估值更重要，建議給確定性和時間足夠的折扣;三是在現金儲備方面給C輪留出足夠長的時間，在啟動C輪融資前，應至少可以維持公司正常運營一年左右的時間;四是盡量不給投資人排他期，寧肯在盡調之后給投資人一段時間的獨家法律文件談判期，也不給投資人獨家盡調的排他期;五是不用怕站隊，引入戰略投資人不是壞事。

“創投行業還是有很多機會的，不能只看行業死亡率，一筆優秀的投資有時就可以收回整只基金的成本。”張云鵬表示。3月23日，科技部火炬中心、中關村管委會、長城戰略咨詢、中關村銀行聯合發布《2017年中國獨角獸企業發展報告》，該報告列出了164家中國獨角獸企業，總估值達6284億美元，其中螞蟻金服以750億美元估值名列第一，而這也讓背后的投資機構賺得盆滿缽滿。

實際上，近期政策對創投行業的扶持力度不斷加大，多項優惠政策相繼出臺：3月21日，北京市出臺關于印發《北京市引進人才管理辦法(試行)》的通知，近3年累計獲得7000萬元以上(含)股權類現金融資的創新創業團隊、優秀的天使和創投基金團隊等，可申請人才引進。3月1日，中國證監會發布《上市公司創業投資基金股東減持股份的特別規定》，隨后上海證券交易所、深圳證券交易所出臺實施細則，以投資滿36個月作為分界線，真正體現解禁期與投資期限長短反向掛鉤機制。2月10日，南京市出臺《關于扶持股權投資機構發展促進科技創新創業的實施細則(試行)》，對于實際募資50億元及以上的落戶創投機構獎勵1500萬元，最高房補不超過3000萬元，此外可按照對未上市中小高新技術企業投資額的70%抵扣應納稅所得額。

業內人士認為，政策紅利頻頻釋放，一定程度上增加了創投機構應對“C輪死”魔咒的信心。“原來創投行業是一個特別小眾的行業，現在似乎一下子從邊緣登上了舞臺中央，落戶、減持、稅收等優惠政策，創投行業也都能享受了。”深圳某知名VC投資人表示。