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光大證券(601788)公用事業(yè)團(tuán)隊(duì)表示，新增加的資本開(kāi)支將進(jìn)一步提升火電商業(yè)模式轉(zhuǎn)化的動(dòng)力，一方面增強(qiáng)火電企業(yè)自身的轉(zhuǎn)型動(dòng)力，另一方面對(duì)倒逼相關(guān)政策出臺(tái)亦有助力。這將是火電行業(yè)價(jià)值重估進(jìn)程的持續(xù)推動(dòng)力。

火電機(jī)組核準(zhǔn)由收緊逐漸走向釋放

1)受環(huán)境保護(hù)要求和產(chǎn)能過(guò)剩影響，“十二五”至“十三五”期間我國(guó)火電新增裝機(jī)放緩。2016年發(fā)改委、能源局印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)我國(guó)煤電有序發(fā)展的通知》，在全國(guó)用電量增速趨緩，電力供需總體寬松的背景下要求嚴(yán)控各地煤電新增規(guī)模。受此影響，“十二五”、“十三五”期間煤電新增裝機(jī)同比分別下降21.7%、19.3%;2)2021年我國(guó)公開(kāi)宣布“嚴(yán)控煤電項(xiàng)目”，前三季度火電核準(zhǔn)進(jìn)一步收緊;3)受拉閘限電情況影響，2021年末火電審批重新放開(kāi)，2021Q4獲得核準(zhǔn)的煤電項(xiàng)目同比增長(zhǎng)了41%，2022年延續(xù)這一趨勢(shì)，根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)1-8月新核準(zhǔn)火電項(xiàng)目4,378萬(wàn)千瓦。

總投資額測(cè)算：

1)存量項(xiàng)目，2022年1-8月火電新核準(zhǔn)、新開(kāi)工項(xiàng)目催化2,805億投資額。若考慮新核準(zhǔn)項(xiàng)目存量空間，我們假設(shè)未開(kāi)工的前提下，仍有1,432.3億建設(shè)市場(chǎng)空間(不同類型機(jī)組的比例、擴(kuò)建和新建的比例、建設(shè)成本的假設(shè)同上)。 疊加新開(kāi)工項(xiàng)目，2022年1-8月整體火電建設(shè)項(xiàng)目將催化2,805億投資額，其中建筑工程、設(shè)備購(gòu)置、安裝工程分別為722.6、1177.6及554.7億。2)另外我們對(duì)核準(zhǔn)項(xiàng)目做了敏感性分析，假設(shè)核準(zhǔn)但未開(kāi)工機(jī)組裝機(jī)容量為4,000-8,000萬(wàn)千瓦，疊加2022年1-8月新火電開(kāi)工項(xiàng)目(5,056萬(wàn)千瓦)，預(yù)計(jì)共將催化2,681.7-3,990.3億投資額。

設(shè)備投資額測(cè)算：

1)存量項(xiàng)目：通過(guò)我們的測(cè)算，2022年1-8月新開(kāi)工、新核準(zhǔn)火電建設(shè)分別催生鍋爐、汽輪機(jī)、汽輪發(fā)電機(jī)需求420.4、207.0、99.4億投資需求。2)敏感性分析：在核準(zhǔn)項(xiàng)目敏感性分析4,000-8,000萬(wàn)千瓦條件下，疊加2022年1-8月火電新開(kāi)工項(xiàng)目(5,056萬(wàn)千瓦)，共將催生鍋爐、汽輪機(jī)、汽輪發(fā)電機(jī)需求403.7-600.7、201.9-300.4、89.7-133.5億投資需求。

東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣為三大主機(jī)生產(chǎn)商，有望率先受益

2021年，東方電氣(600875)三大主機(jī)產(chǎn)量分別為2,201.7(電站鍋爐)/2,392.9(汽輪機(jī))/2,502.8(汽輪發(fā)電機(jī))萬(wàn)千瓦;同期哈爾濱電氣分別為1,357.0(電站鍋爐)/767.0(汽輪機(jī))/1,093.0(汽輪發(fā)電機(jī))萬(wàn)千瓦;2020年上海電氣三大主機(jī)產(chǎn)量分別為718.5(電站鍋爐)/1,469.6(汽輪機(jī))/1,706.4(汽輪發(fā)電機(jī))萬(wàn)千瓦。根據(jù)機(jī)械工業(yè)發(fā)電設(shè)備中心統(tǒng)計(jì)，2021年全國(guó)電站鍋爐產(chǎn)量5,504.7萬(wàn)千瓦，火電汽輪機(jī)產(chǎn)量5,071.3萬(wàn)千瓦;東方電氣/哈爾濱電氣市占率分別為40.0%/24.7%(電站鍋爐市占率)和47.2%/15.1%(火電汽輪機(jī)市占率)。

而對(duì)于火電項(xiàng)目的投資主體(發(fā)電企業(yè))而言，較前幾年明顯增加的火電資本開(kāi)支帶來(lái)的影響主要體現(xiàn)在：1)因?yàn)椤岸嘟ɑ痣姟钡母驹蚝湍康牟⒎翘嵘痣姲l(fā)電量在總發(fā)電構(gòu)成中的占比，而是在新能源占比快速提升、極端天氣頻發(fā)的背景下，保障電力供應(yīng)安全、穩(wěn)定，因此新增加的火電機(jī)組投產(chǎn)后將對(duì)存量火電項(xiàng)目的機(jī)組利用率帶來(lái)邊際上的小幅負(fù)面影響(相較于沒(méi)有放寬火電審批的情況而言)。但從二級(jí)市場(chǎng)投資角度考量，這并非電力股當(dāng)前面對(duì)的主要矛盾，對(duì)相關(guān)發(fā)電企業(yè)的業(yè)績(jī)和估值影響有限。2)新增加的資本開(kāi)支將進(jìn)一步提升火電商業(yè)模式轉(zhuǎn)化的動(dòng)力，一方面增強(qiáng)火電企業(yè)自身的轉(zhuǎn)型動(dòng)力，另一方面對(duì)倒逼相關(guān)政策出臺(tái)亦有助力。這將是火電行業(yè)價(jià)值重估進(jìn)程的持續(xù)推動(dòng)力。

關(guān)鍵詞： 汽輪發(fā)電機(jī) 資本開(kāi)支 哈爾濱電氣