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【獨家】浙商證券:給予光華科技買入評級,目標價位32.7元

來源:證券之星    發布時間:2022-08-10 08:03:30

浙商證券股份有限公司張雷近期對光華科技(002741)進行研究并發布了研究報告《深度報告:國內PCB化學品龍頭,布局鋰電材料和鋰電回收》,本報告對光華科技給出買入評級,認為其目標價位為32.70元,當前股價為22.35元,預期上漲幅度為46.31%。


(相關資料圖)

光華科技(002741)

投資要點

國內PCB化學品龍頭,布局鋰電材料與動力電池回收

公司業務包括PCB化學品、化學試劑及鋰電池材料等專用化學品,2021年,公司實現營收25.8億元,同比增長28.09%;歸母凈利潤6230萬元,同比增長72.40%。2022年上半年,公司預計實現歸母凈利潤0.78~0.83億元,同比增長159.6%~176.2%,主要受益于公司新建產能的釋放、降本推動及產品結構優化。

動力電池回收前景廣闊,公司技術、產能布局領先

我國優質鋰資源稟賦相對有限,進口依賴度較高,鋰回收將成為重要來源。我們預計2022、2025、2030年,我國動力電池退役量將分別為14.64、30.19、463.19GWh,為鋰電回收提供大量原料。隨著行業濕法回收技術突破,對鋰元素的回收率可以達90%,磷酸鐵鋰電池回收經濟性有所改善。公司回收工藝達行業先進水平,汕頭1萬噸磷酸鐵鋰回收線下半年即將投產,并于珠海正在建設5萬噸磷酸鐵和1.15萬噸碳酸鋰的綜合回收生產線。

PCB化學品:國產替代加速,公司把握中高端市場

全球PCB生產重心向中國大陸轉移,高端產品主要被技術先進的美、日、歐企業所壟斷。公司為國內少數具備高端PCB化學品市場能力的企業,專注于高純化學品和復配化學品的生產,覆蓋PCB制造過程中的所有濕法流程,公司在PCB制程中的化學沉銅、電鍍銅等環節實現獨立供應,國內暫無其他競爭者。

化學試劑:公司起家業務,產能擴張滿足下游需求

超凈高純試劑為集成電路關鍵化工原料,市場規模有望快速增長。公司化學試劑產品包括分析與專用試劑,其中包括超凈高純化學試劑。2020年,公司化學試劑產能擴張,由1.2萬噸提升至2萬噸,新增產能投產有效的緩解了化學試劑產能不足的情況,2021年化學試劑業務實現收入3.1億元,同比增速為23%。

盈利預測與估值

公司是國內PCB化學品龍頭,鋰電材料回收業務將受益于動力電池退役高峰臨近。預計22-24年公司歸母凈利潤為2.42、4.59、7.12億元,對應EPS為0.61、1.17、1.81元/股,當前股價對應的PE分別為36、19、12倍。我們選取從事動力電池回收業務的格林美(002340)、從事正極材料的中偉股份/德方納米(300769)/富臨精工(300432)、從事電子化學品的鼎龍股份(300054)作為可比公司,2022-2024年同行業平均PE分別為42、28、20倍,我們給予公司2023年PE28倍,對應市值129億元,目標價32.7元,對應當前市值有46%的空間。首次覆蓋,給予“買入”評級。

投資案件

盈利預測、估值與目標價、評級

(1)盈利預測:我們預計2022-2024年公司歸母凈利潤為2.42、4.59、7.12億元,對應EPS分別為0.61、1.17、1.81元/股,當前股價對應的PE分別為36、19、12倍。

(2)估值指標:我們選取從事動力電池回收業務的格林美、從事正極材料的中偉股份/德方納米/富臨精工、從事電子化學品的鼎龍股份作為可比公司,2022-2024年同行業平均PE分別為42、28、20倍,我們給予公司2023年PE28倍,對應市值129億元,目標價32.7元,對應當前市值有46%的空間。

(3)目標價格:32.7元。

(4)投資評級:首次覆蓋,給予“買入”評級。

關鍵假設

(1)2022-2024年,全球鋰電池LCE當量需求分別為34.5、49.7、70.3萬噸。

(2)2022-2024年,我國鋰電池LCE當量需求分別為17.3、24.8、35.2萬噸。

(3)2022-2024年,公司磷酸鐵鋰回收產能約為0.4、2.0、6.1萬噸,滿產滿銷。

我們與市場的觀點的差異

(1)市場認為:公司原料端拿貨較難。依據:公司珠海5萬噸磷酸鐵鋰回收線投產后,對原料需求較大,原料被電池廠或主機廠自行掌握。

我們認為:公司技術水平領先,可保障原料供給。依據:公司在磷酸鐵鋰回收布局領先,化學提純出身,掌握回收拆解破碎全流程,碳酸鋰回收率高出行業水平,磷酸鐵回收已具備較高經濟性,更高的經濟性和回收率意味著更高的議價空間,公司積極與車企電池廠展開合作,已取得部分進展,電池回收利用閉環逐漸打通。

(2)市場認為:鋰電材料價格可能遭遇較大幅度下降,影響公司盈利。依據:公司鋰電材料回收需2024年大規模放量,鋰電材料價格難以預期。

我們認為:根據在建產能盈利預期,公司業績增長彈性大。依據:新能源汽車市場需求堅挺,碳酸鋰等關鍵材料供需錯配或將持續,預計1-2年內材料價格下降幅度有限;同時目前公司產能體量尚小,隨著汕頭1萬噸和珠海5萬噸的LFP回收線建成投產,即使材料價格遭遇一定下滑,與規模化生產后的成本線之間仍具有較大盈利空間,業績增長彈性大。

股價上漲的催化因素

新能車景氣度及鋰電正極需求超預期、公司產能投建速度超預期、新客戶及新訂單獲取超預期。

風險提示

新產品和新技術開發風險;回收行業競爭加劇;材料價格波動風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算,中信證券(600030)王喆研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預測準確度均值為72.68%,其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.57億,根據現價換算的預測PE為34.38。

最新盈利預測明細如下:

該股最近90天內共有2家機構給出評級,買入評級2家;過去90天內機構目標均價為23.6。根據近五年財報數據,證券之星估值分析工具顯示,光華科技(002741)行業內競爭力的護城河一般,盈利能力一般,營收成長性一般。財務可能有隱憂,須重點關注的財務指標包括:貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅。該股好公司指標1.5星,好價格指標1.5星,綜合指標1.5星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)

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關鍵詞: 化學試劑 盈利預測 證券之星

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